【大眾證券報道】日前，金宇車城(000803)公布了其股權(quán)分置改革最終方案：公司以現(xiàn)有流通股本48,750,000股為基數(shù)，用資本公積金18,538,093元及盈余公積7,831,800元向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股股東轉(zhuǎn)增股本，流通股股東每持有10股流通股將獲得5.41股的轉(zhuǎn)增股份，相當于非流通股股東向全體流通股股東每10 股流通股支付對價2.23股。

　　理性確定股改對價

　　從已完成股改或進入股改程序的上市公司的股改方案來看，不同的上市公司有著不同的股改方案，但只要遵循了公司現(xiàn)實情況的股改對價方案，在經(jīng)過充分溝通之后，往往能夠得到廣大流通股東的認可與通過。也就是說，那些尊重歷史、尊重流通股東利益、傾聽流通股東聲音、最大限度地保護流通股東利益的股改對價方案最終會得到市場的認同。

　　反觀金宇車城，公司在股改說明書中首先是根據(jù)“國內(nèi)A 股市場房地產(chǎn)開發(fā)上市公司股改后市凈率平均值2.29 倍、紡織類上市公司股改后市凈率平均值1.50、汽車生產(chǎn)及銷售類上市公司股改后市凈率平均值為1.94 倍”的數(shù)據(jù)，確定了金宇車城股權(quán)分置改革后合理的市凈率水平應(yīng)當在2.05 倍以上，從而測算出金宇車城股權(quán)分置改革后對應(yīng)的二級市場價格合理水平應(yīng)當為3.24 元；其次，根據(jù)金宇車城

股票以股權(quán)分置改革基準日(2006年5月12日)日前10個交易日公司股票二級市場交易均價為3.92元為準(該區(qū)間段，公司股票換手率總和達204.7%)，最終謹慎確定出“流通股股東每持有10股流通股獲得5.41股的轉(zhuǎn)增股份，相當于非流通股股東向全體流通股股東每10 股流通股支付對價2.23股”的對價。

　　可以看出，公司確定對價水平時，是充分考慮到公司目前的三大業(yè)務(wù)(房地產(chǎn)開發(fā)、紡織、汽車銷售類)的市場平均市凈率水平的，由此測算出的對價支付水平也是客觀真實的，這也正是公司在股改路演中與流通股股東真誠交流并得到理性投資者全面認同的價值底線。

　　不難看出，金宇車城的非流通股東在股改方案設(shè)計時，就充分注意到流通股東的利益，這無疑向市場昭示出其非流通股東對流通股東利益的重視。

　　對價高送出率顯誠意

　　更為重要的是，金宇車城對價方案的流通股東對價送出率(折算)要遠遠高出市場的平均水平。我們知道，雖然金宇車城此次對價主要是由轉(zhuǎn)增股份構(gòu)成，但由于其轉(zhuǎn)增幅度巨大，因此如果我們按送股對價模式股改送出率來套算，則可以發(fā)現(xiàn)，金宇車城此次股改的送出率竟然高達20.66%，高出市場平均值(已股改公司對價送出率約為16.79%)23.05%，金宇車城已成為近10批股改公司中送出率最高的上市公司之一。這就充分折射出金宇車城的非流通股東的股改誠意和重視流通股東利益的態(tài)度。

　　如果單從轉(zhuǎn)增的水平來看，金宇車城同樣也是近10批采用轉(zhuǎn)增對價方式的公司中，轉(zhuǎn)增水平高企的公司。從股改第30批公司后，采用轉(zhuǎn)增方式對價的上市公司多達13家，金宇車城在其中的轉(zhuǎn)增水平高居第一方陣，因此，我們認為公司的股改對價方案應(yīng)該會得到了市場絕大多數(shù)理性投資者的認同。

　　應(yīng)該講，金宇車城非流通股股東在爭取股改后的全流通權(quán)利的同時，并沒有忽視為公司作出過重大貢獻的流通股股東的利益，其沒有利用目前地位上的相對優(yōu)勢同處于弱勢地位的公司流通股股東爭利，這一點是值得市場充分肯定的。

　　雖然由于金宇車城控股股東(成都金宇控股集團有限公司)控股率的先天不足造成了公司不能以最簡單的送股方式完成此次股改對價設(shè)計，而且轉(zhuǎn)增的對價方式也的確會在一定程度上稀釋現(xiàn)有業(yè)績水平，但很明顯，公司采用的轉(zhuǎn)增對價方式卻通過極高的對價送出率(經(jīng)折算)充分彌補了上述缺憾。

　　整體上市預(yù)期醞釀轉(zhuǎn)機

　　公司大股東——成都金宇控股集團有限公司已經(jīng)成為中國汽車連鎖經(jīng)營的新銳，擁有四川省最大的汽車貿(mào)易綜合市場——“成都西部汽車城”，其位于溫江花博會展館的“西部國際汽車城”(一期)將于06年8月18日在溫江開業(yè)，同時規(guī)劃占地626畝的項目二期也將于同期在溫江破土動工。該項目獲得國家商務(wù)部和省、市、區(qū)各級政府的支持，四川省人民政府批準該項目為“四川省重點項目”，計劃在三年的時間內(nèi)將其打造成為中國西部車市規(guī)模最大、功能最全、國際一流的超大型汽車商業(yè)中心。另外，大股東金宇控股集團在上海、攀枝花、雙流、昆明、南寧等地的汽車城項目也正在運作之中。

　　分析人士指出，由于金宇車城是金宇系企業(yè)在我國資本市場的窗口公司，雖然公司業(yè)績由于行業(yè)原因在近年不甚理想，但可以預(yù)見的是，金宇系必將于后期全力打造金宇車城的金字招牌；另外，處于控股地位的成都金宇控股集團也極可能借助股改之機，并通過定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等方式，將汽車城連鎖經(jīng)營的業(yè)務(wù)整體或部份成熟優(yōu)秀項目置入金宇車城，做大做強公司規(guī)模。樂觀預(yù)計，通過3-5年的努力，金宇控股集團將把金宇車城打造成中國真正的汽車城連鎖經(jīng)營排頭兵。

　　股改收益值得期待

　　我們認為，由于金宇車城有著比較優(yōu)秀的股改對價方案，因此，流通股東有望在后市獲得超出市場平均的“股改收益率”。我們重點選擇了一些同樣是采用轉(zhuǎn)增對價方式的公司，從此類公司股改復(fù)牌的走勢來看，它們在復(fù)牌首日的走勢都非常樂觀， G鵬博士、G匯通、G中達等的首日表現(xiàn)都是良好的，其中G鵬博士和G匯通更是以29.35%和19.20%的漲幅，引起市場廣泛關(guān)注。從這個角度看，我們認為，具備“高送出率、計劃整體上市題材”的金宇車城的股改方案一旦獲得通過，則流通股股東在后市的股改收益率也必將是相當樂觀的。

　　我們相信，通過股改，金宇車城原有的非流通股股東和流通股股東的利益取向?qū)⒊霈F(xiàn)高度統(tǒng)一，共同的利益取向無疑將使公司在經(jīng)營方面的合力大為加強，這些也更有利于公司面對近年來在主營方面遇到的新問題與新挑戰(zhàn)。

　　不遠的將來，如果金宇控股集團后市果然借助股改之機，通過定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等方式，實現(xiàn)了整體上市，那么，金宇車城也必將一躍而成為中國真正的汽車城連鎖經(jīng)營的上市公司。我們有理由相信，在經(jīng)過股權(quán)分置改革的洗禮后，金宇車城的未來發(fā)展之路必將越走越寬!3

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