□ 中信證券 程偉慶

　　盡管今年以來的熱點紛繁，各類投資概念不斷涌現，但貫穿今年以來行情的仍是有色金屬和消費服務這兩條主線。所不同的是，有色金屬更主要受國際因素影響，該板塊與國際資金流動性密切相關，對美國息口的判斷成為了影響有色板塊的重要因素(有色板塊5月中旬后的下跌和6月反彈充分顯現了這一點)。而下游消費類行業則主要受國內因素的影響，更多地受到行業基本面、資產價值重估(會計準則調整)和宏觀經濟增長的影響。總體來講，我們認為未來相當長的時間內，下游消費類行業依然有較大的挖掘空間。

　　我們這里所說的下游消費類行業包括了大宗消費、可選消費、醫藥衛生、金融服務、電信服務、公用事業和與消費相關的機械制造等等(按照國際GICS類別劃分)。這些行業不可能同步啟動，而有一個漸進挖掘的過程。從目前的情況看，食品飲料和商業貿易是今年以來表現最為出色的下游消費類行業，累計漲幅居下游行業之首。其中，一季度商貿零售等板塊表現出色，二季度則是食品飲料為領漲龍頭，這充分顯現了下游行業漸次啟動、雁陣展開的投資態勢，我們相信未來一段時間，下游行業還有繼續挖掘的題材。

　　目前來看，市場上投資焦點依然集中在食品飲料和機械設備等領域(包括在此基礎上衍生出來的軍工概念等)。我們不否認這些板塊仍然有較大的估值空間，趨勢性上漲依然存在，但后續的投資需要提前挖掘新的投資機會。我們在此希望提請投資者關注近期兩個相對沉寂的行業，即房地產和銀行。主要原因如下：

　　第一，從歷史漲幅看，房地產和銀行股的后續跌幅不大，但上行空間已經打開。與其他較高漲幅的下游行業相比，地產和金融行業是今年(特別是二季度以來)表現相對疲弱的行業，房地產的弱勢主要是二季度以來的產業調控政策導致，而金融股的疲軟可能是受二季度香港銀行股下跌的拖累(國內銀行也缺乏上行題材)。不過，在其他板塊已有較多漲幅的背景下，地產、銀行兩個板塊的“洼地效應”開始顯現。

　　第二，從受市場資金的關照程度看，房地產和銀行股沒有明顯超配。相反，還有被部分機構減倉的跡象。而對當前很多熱門板塊，各類機構的持倉已經非常集中，并存在一定的滯脹。房地產和銀行顯然不存在這樣的問題，依然具備較大的增倉空間。

　　第三，從估值水平看，房地產和銀行也比其他熱門行業的估值更便宜，估值指標低，PEG也低。根據中信分析師跟蹤的重點公司，地產板塊06年PEG僅為0.4，銀行股的06年PEG為1，估值排序比2月前更具吸引力。

　　第四，從市值規模看，房地產和銀行的市值規模也較大，有可能承擔突破市場滯脹局面的主導力量。目前，房地產和銀行這兩個行業在A股市場的23個主要行業中市值排序分別為第8位和第6位。其中，房地產目前的流通市值912億，占全部市場流通市值的5.58%，銀行股的流通市值為972億，占全市場5.95%。它們與前期的市場龍頭有色金屬(5%)和食品飲料(5.48%)的市值地位基本相當，與當前炙手可熱的機械設備板塊(7.17%)也相差不多。

　　第五，融資融券的推出也是我們看好地產和銀行的一個理由，我們相信包括地產和銀行在內的少數藍籌公司將是資金流向的重點

股票。根據《證券公司融資融券業務操作指引》�� 融資融券的標的樣本選取標準為：流通股本大于2億股；流通市值大于9.5億元；6個月日均換手率達到2.95%；3個月最大振幅小于70%；一季度全部股東人數大于5000人，前10大流通股東持股比率小于50%等等。上述標準意味著符合融資融券標準的只能是少數藍籌公司，而且是前期漲幅不大的藍籌公司，這部分股票主要集中在地產、銀行和鋼鐵等板塊中。

　　第六，我們看好這兩個板塊的更重要理由是基于行業內在屬性分析，包括行業基本面和歷史走勢的規律。如果壓制這兩個板塊的短期因素能夠得到化解，基于這兩個板塊較為優異的基本面情況，我們有理由開始關注這兩個板塊中可能存在的投資機會。特別是在這些行業處于投資情緒的低谷的時候，恰恰是尋找建倉時機和建倉品種的良機。

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