國泰君安證券研究所 譚曉雨 陳錫偉

　　我們認為，影響旅游業發展的幾個基本前提因素未有變化，如政治經濟穩定、居民可支配收入增加、中央對發展旅游業的支持力度等。因此，旅游業未來將繼續保持較快增長是大家的共識。無論是“五一”黃金周的統計數據，還是世界旅游及旅行理事會(WTTC)的預測報告，都支持了旅游業向好的觀點。

　　而在證券市場上，目前我們最看好的則是優質景點類公司。對于此類公司，業績增長的主導因素主要包括：游客量的增長、提價(門票、索道等)、管理水平與管理動力、外在并購因素等。基于上述分析，我們將側重從以下幾條線索去把握。

　　索道改造直接體現利潤

　　索道改造一般都是由于游客增多而索道運能達到飽和，導致游客等待時間過長。因此，索道改造將增加索道客運能力，在成本相對固定的前提下，將直接體現為利潤的增加。今年G　黃山的云谷索道、麗江旅游(資訊 行情 論壇)的云杉坪索道、G　峨眉山(資訊 行情 論壇)的金頂索道工程都有改造計劃。

　　提價收益彌補改造支出

　　上市公司中擁有景點門票經營權只有G　黃山和G峨眉山。G　黃山去年剛提過價，我們認為它未來2　年提價可能性很小。G　峨眉山最近一次提價是2003　年9　月，幅度為從80　元/人調整為旺季120　元/人、淡季100　元/人，提價時間距現在已近三年。與黃山門票200　元/人的價格相比，峨眉山的門票價格相對較低，尚有提價空間。

　　由于G　黃山、G　峨眉山、麗江旅游今年都有索道改造計劃，我們認為，改造支出的增加很可能通過索道提價來彌補，而且，改造后索道舒適性、安全性、速度都會提高，因此，明年上半年索道完成后索道票價也有可能提高。

　　G　桂旅近期加大漓江游覽的高端市場開發力度，正在建造新型豪華游船，第一批計劃建造3　艘，目前已經建成的一艘即將下水，其余2　艘將在今年底或明年初下水。伴隨著新型游船的下水，船票也存在上調的可能性。

　　交通條件改善吸引游客

　　今年年底徽杭高速公路的全線通車將使上海至黃山的車程縮短至4　小時，杭州至黃山僅需2　小時，黃山將從空間上充分融入長三角經濟圈。麗江的交通環境在未來幾年也將得到極大改善。麗江機場已初具規模，目前已開通廣州、深圳、上海、成都等直航航線，廈門、西安等航線也在籌備中。隨著交通環境的改善，麗江將被打造成為進入大香格里拉的門戶，成為“昆明-大理-麗江-香格里拉”黃金旅游線路的旅游集散中心。據了解，廣州—賀州高速公路、桂林—梧州高速公路將在2007　或2008　年通車。桂林高速公路網的建成將吸引大批周邊省市(尤其是珠三角)的自駕游客。

　　股權激勵提高管理效率

　　在6　月14　日G　黃山的股東大會上，黃山旅游(資訊 行情 論壇)集團承諾在9　個月內推行與股票市值、經營業績增量、利潤增量、總資產收益率、凈資產收益率緊密掛鉤的高管人員業績考核制度，為體現權利風險平衡的原則，集團公司要求高管人員在獲得風險收益的同時也必須支付相應比例的風險保證金。

　　在G　峨眉山的股改方案中，全體非流通股東也承諾，在國家及四川省關于上市公司股權激勵制度等相關政策出臺后，支持公司及時上報切實可行的股權激勵方案。同樣，在G　中青旅(資訊 行情 論壇)的股改方案子中，公司也承諾在股改完成后，將根據有關法律法規的規定，制定并實施管理層股權激勵計劃。

　　我們認為，股權激勵制度作為上市公司業績實現保障的配套措施之一，將提高公司經營管理效率，使上市公司經營業績朝預定方向發展，投資者可俟各公司股權激勵方案的進程確定投資時機。

　　并購重組加快資源擴張

　　除單體酒店由于區位優勢明顯、人民幣升值預期等存在并購價值外，景點類公司由于擁有自然壟斷資源、現金流充沛、成長前景看好等因素，也存在并購的可能性。首旅股份(資訊 行情 論壇)是旅游行業上市公司中第一家實現外資并購的案例，借助和記黃埔的強大背景，首旅股份將有可能加快其資源擴張步伐。嘉云酒店承諾將旗下的北京長城喜來登酒店注入上市公司，這將壯大公司酒店資產規模。