江蘇天鼎 秦洪

　　大盤上周四放量重挫84點，個股普遍綠肥紅瘦，接下的兩個交易日大盤成交也急劇萎縮，然而我們注意到武昌魚(600275)的走勢與大部分個股迥然不同，不僅完全收復失地，還有能力放巨量創出近期新高，是什么吸引市場資金如此關注武昌魚？我們不妨來一探究竟。

　　一、股改方案有利于流通股東獲益

　　武昌魚最終確定的股改對價方案為流通股東每10股獲得5股的定向轉增股份，相當于純送股模式下的每10股獲得3.12股，考慮到此次做為對價支付主體的公司大股東華普集團本身的進入成本就不低，2002年8月武昌魚集團將其持有的武昌魚國有法人股66,036,843股，以總價款20009.16萬元的價格轉讓給的華普集團，也就是說華普集團當初持股的成本價是每股3.02元，此次受讓價格也達到1.78元。加上股改前的控股比例還不足50%，能給出超出市場平均對價水平的定向轉增股份方案已是大大出乎市場的預期。

　　其次，在市場普遍預期未來大盤處于一個大的上升周期之中的背景下，公司的定向轉增股份方案要明顯的好于單純送股或其它形式的對價方案，因為在市場上漲的過程中，有基本面轉好題材的低價股往往比其它個股有著更大的上升潛力，而此時流通股東獲得

股票數量的多寡則成為獲利的決定因素，股諺有云："牛市送股，火上澆油"就是專門用來形容此類個股行情的火爆特征。

　　二、優質資產注入提升公司內在價值

　　武昌魚股改不光包括送股，優質資產注入也應當被看做股改的一個非常重要的組成部分。

華普集團表示，若武昌魚成功實施股改，就將通過轉讓，使武昌魚持有的北京中地房地摻開發公司股權達到97%。

　　據了解，北京中地開發的華普中心為5A級高檔寫字樓與公寓綜合建筑群，位于北京東四十條立交橋西北側，南起平安大街，東面緊靠東二環路，緊鄰環線東四十條地鐵站以及東直門交通樞紐，與保利大廈、港澳中心大廈、亞洲大酒店等高檔涉外酒店及寫字樓隔街相望，地理位置優越，交通便捷，占據著東二環國際商務新區地標位置。該項目一、二期工程除剩余100多套公寓外，已基本售完。三期工程即華普中心Ⅰ段是華普中心的主體工程，預計將于今年三季度封頂，明年銷售完畢。公開信息披露顯示，華普中心待銷售的建筑面積有12.4萬平方米，總銷售收入預計能高達16～25億元，利潤會相當可觀。

　　正是因為收益前景良好，美國知名的投資銀行JP摩根下屬的公司--Mountain Breeze(Barbados)SRL擬參與到華普中心項目之中，Mountain Breeze(Barbados)SRL是一家按照巴巴多斯法律組建的有限責任公司，摩根大通證券(亞太)有限公司(JP摩根的子公司)、香港瑞安建業有限公司各持有其50%的股權。通過引進國際著名的大公司作為戰略投資者，吸引它們雄厚的資金、先進的管理理念、著名的品牌以提升華普中心大廈品牌價值。

　　從該項目收益看，即使按照保守方法估計，北京中地賬面凈值為2.48億元，經北京中磊會計師事務所評估(以2005年12月31日為基準)的賬面凈值為7.88億，增值5.4億。按此結果計算，武昌魚原有51%的中地股權將增值2.75億，由于評估后武昌魚報表并未調賬，這意味著若今明兩年按計劃完成銷售，中地公司也將至少實現利潤2.75億。如果屆時武昌魚持有北京中地股權達到97%，則幾乎可以獨享以上所述的5.4億增值，對上市公司的利潤貢獻將更為巨大，因為即使股改定向轉增實施后，公司的總股本也不過5.088億股。

　　而且，華普集團為了體現對武昌魚的扶持，還同意武昌魚可在兩年內支付中地房地產公司的股權轉讓款，這意味著武昌魚可在實現項目收益后再付款，如此優厚的付款條件足以提振流通股東的持股信心。如果再考慮到近期

人民幣升值預期的提速等推動著地產股成為市場主流熱點這一因素的話，市場對武昌魚的熱情就不難理解了吧。

　　三、三年不減持承諾化解個股擴容壓力

　　華普集團承諾所持有的武昌魚原非流通股份自獲得上市流通權之日起，至少在36個月內不上市交易或轉讓。如有違反承諾的賣出交易，華普集團授權登記結算公司將賣出資金劃入武昌魚帳戶歸全體股東所有。

　　武昌魚作為華普集團控股的唯一A股上市公司，是集團公司面向資本市場的窗口和投融資的重要渠道，股權分置改革之后其在華普集團整個體系中的地位將顯著提升。如前所述，華普集團在股改前的控股比例不足50%，股改后更是下降到41.23%，要維持控股地位，減持的空間幾乎不存在，再說華普集團將自身的優質資產注入到上市公司后，要減持公司股票也與常理不合。

　　所以二級市場并沒有來自于控股股東的減持壓力。流通股東可以從武昌魚未來三年的高速成長預期中享受著股價上漲帶來的回報。

　　通過以上分析可以得出結論：武昌魚通過此次股改，公司基本面將發生質的變化，未來贏利能力值得看好。而近一階段股價走勢也表明公司股票已經被市場中的實力機構關注，預計在股改后出現完全填權走勢的可能性很大。

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