汽車板塊：并購暗流涌動

　　武漢新蘭德　余凱

　　周一，　G金盤公告擬向海南汽車發行股份以購買海馬汽車及研發公司股權；周二有媒體報道，上汽集團擬以定向增發形式，將核心資產注入G上汽(資訊 行情 論壇)；與此同時，神龍汽車擬重組武漢塑料(資訊 行情 論壇)的消息也傳得沸沸揚揚；中航科工擬將下屬的東安動力(資訊 行情 論壇)和昌河股份(資訊 行情 論壇)合并，并在國內A股整體上市的消息

也在市場廣為流傳。種種跡象顯示，一股汽車并購的大潮正在資本市場暗流涌動�！�

　　應該說，在汽車并購提速的同時，鋼鐵、機械、水泥等行業的整合也正如火如荼地進行，比如

　　整合是規�；�產業的特性　

　　就汽車行業具體而言，汽車行業是一個顯著體現規�；�的產業，按國際水平，一個汽車企業年產量為20萬輛才能達到盈虧平衡點，30萬輛才具有競爭力，25萬輛才不會有被兼并的危險。但是據有關統計數據顯示，2004年，中國汽車總產量為507萬輛，相當于發達國家汽車行業一個大型跨國企業的年產量，卻擁有100多家的整車廠，規模經濟性相當薄弱。隨著中國汽車產業的發展，買方市場的出現，產能過剩加劇，市場競爭日趨白熱化，價格戰不斷出現，直接削弱了企業的利潤。在激烈的競爭面前，成本控制不力，盈利能力差的企業首先面臨到生存的壓力，利潤的減少制約了企業的市場開拓和擴大再生產，市場影響力不足造成了產銷量的降低，進而加重了利潤的滑坡，形成了惡性循環；而競爭優勢明顯的企業憑借其成本低于行業平均水平的定價優勢，在市場競爭中能享受到額外收益，他們需要通過兼并收購擴大生產規模，攤薄成本，提高市場占有率，抵消產品價格下跌造成的不利影響。這樣，行業的兼并重組成了雙方共同的目標。有關分析預測，隨著進入WTO、國際汽車集團的紛紛進入，中國的汽車業也會像中國家電業和發達國家汽車業一樣，逐漸經歷“政府保護下的寡頭壟斷-政府保護下的寡頭競爭-市場競爭-寡頭競爭”的過程。

　　外資與內資并購盛行　

　　從成熟市場的經驗來看，汽車并購一直在國際市場上方興未艾，全球汽車工業寡頭壟斷的格局已經形成，并有進一步強化的趨勢。目前國際上主流性結論是：全球將僅存5～6家整車制造跨國公司，也就是所謂的400萬俱樂部，其他的非俱樂部成員將不能獨立生存�！�

　　在此背景之下，我國汽車行業也早已經開始了外資并購以及內資并購之舉。比如國內轎車三大主力廠商一汽、東風、上汽，以及微型車主要廠商長安、昌河、柳微和哈飛均已引入外國合作者，各地中外資汽車制造商之間的股權并購、資產重組的案例不斷涌現。而正是得益這種并購的進行，許多上市公司才在激烈競爭中保持了較大的活力。比如江鈴汽車(資訊 行情 論壇)正是在福特汽車為公司注入新車型、新技術的前提下才取得領先于其它對手的成績。而在內資并購方面，業界也相繼傳出上汽重組金杯通用、中航科工整合哈飛與昌河、長安收購江鈴，上汽欲重組重汽和南汽、長安重組中興、奇瑞并購一汽揚子等諸多消息。

　　整體上市將成整合主流　

　　此外，國家關于整體上市方面的政策也給了汽車行業重組做大有力支持。據有關數據統計，剔除ST公司后，央企下屬A股公司2005年三季度的平均凈資產收益率僅有3.42%，而全部央企去年全年的凈資產收益率高達9.7%。央企旗下上市公司的業績表現與央企整體盈利能力嚴重不匹配成為市場很不和諧的“色塊”。為此，國務院國資委研究中心企業改革與發展研究部部長王志鋼曾表示，“支持央企通過增資擴股、收購資產等方式把優良主營業務資產注入上市公司，促進A股市場的健康發展，是國資委2006年的工作重點之一”。而將優良資產注入上市公司，一大途徑是讓具備條件的央企整體上市。而國資委副主任邵寧也曾表示，“中央企業如果具備條件能夠整體上市，就要干干凈凈地往市場推一個上市公司；對一時不具備條件的企業,現在部分上市，但要做出一個規劃逐步裝進去，逐步實現整體上市，比如寶鋼現在實際上就接近整體上市”�！�

　　事實上，上汽擬定向增發注入母公司核心資產的想法就是國家關于整體上市的總體思路下應運而生的。我們預計上汽的有關資產注入計劃一旦實施將快速扭轉公司目前業績增長乏力的局面�？紤]到G金盤、武漢塑料因重組消息而導致的股價激增的情況，建議大家不妨對傳言中的G上汽、東安動力和昌河股份等給予一定關注，當然對于定向增發收購大股東資產G重汽(資訊 行情 論壇)也應該給予一定關注。