歌華有線(600037)：傳媒公司 優勢潛力

　　招商證券　羅鵬巍

　　經濟發展導致居民消費升級以及企業對品牌的日益重視，都將使傳媒產業成為未來10　年中國發展最為迅猛的行業之一。

　　作為體制內的傳媒企業，歌華有線(600037)將充分享受到中國傳媒業的管制溢價。

數據增值業務、橫向購并有線網絡和整合內容產業，將成為未來公司向綜合傳媒集團轉型的主線。信息業務將成為公司2006-2007年業績增長的主要驅動因素。通過調研我們發現公司的信息業務服務質量、客服響應速度都優于網通，我們預計至2009年公司寬帶接入用戶將達到45萬人，毛利率約為40%。

　　目前海淀區已經啟動3　萬戶的

　　消費升級將推動高速成長

　　傳媒產業將是未來10　年中國發展最為迅猛的行業之一。隨著經濟的發展，超過10億的消費者正在逐步將個人生活的重點由基本生存需求(食物和居所)提升到對信息和娛樂的需求上來。

　　目前階段，主要有兩項宏觀因素將推動中國傳媒廣告業的長足發展：一是跨國公司在中國積極宣傳推廣它們的品牌，2005年中國廣告支出前十大公司中，一半為跨國公司；二是在普遍供過于求的嚴酷競爭環境下，中國本地企業正試圖通過大量的營銷活動建立品牌，以期從眾多的競爭對手中脫穎而出。

　　轉型中的傳媒集團

　　與行業高速增長相對應的，是傳媒業上市公司的稀缺。由于媒體企業上市的嚴格政策限制，投資者對傳媒企業的選擇相當有限。我們認為，擁有北京完整有線網絡資產和龐大用戶群體的歌華有線是目前傳媒上市公司中最具潛力的品種，并將以數據增值業務、橫向購并有線網絡和整合內容產業，作為未來公司向綜合傳媒集團轉型的主線。

　　發展數據增值業務

　　2006-2007年，公司的主要增長點將是以寬帶接入為代表的增值業務。公司已經成立專門的數據業務部，并計劃至2006年底將寬帶用戶擴展至10萬戶。

　　目前深圳天威視訊已有寬帶用戶10萬戶，占其有線電視總用戶數的15%。如果歌華有線在2008年能夠達到深圳天威的比例，則將有寬帶接入用戶45萬戶，收入將達4.5億元。

　　利用渠道優勢整合內容產業

　　公司一直在尋找收購異地有線網絡的機會。我們認為，作為上市公司和廣電系統內企業，公司收購異地有線網具有其他企業不可比擬的優勢，但異地收購能夠真正獲得突破可能會在2008年以后。

　　目前有線網絡產業還處于壟斷狀態，即使縣級網絡盈利也非常容易，因此收購難度較大。而2008年以后，隨著IPTV和DBS的推廣，真正的市場競爭開始形成，經營不善的網絡有可能產生虧損，這才會給歌華有線等優勢企業帶來整合的機會，由一個地方性的網絡企業發展為全國性的有線網絡公司。

　　在完成網絡整合以后，利用公司的渠道優勢，整合內容產業才能真正體現有線網絡公司的核心價值。有線網絡擁有龐大的用戶群體，渠道優勢使公司整合內容提供商更具協同效應，如目前最成功的收費頻道HBO，就是依托時代華納的有線網絡客戶，由當初一個小小的影視頻道，發展為全球最具