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佘閩華
H股走強支撐中行股價高位運行，維持對中行價值的判斷：近日中行H股連創(chuàng)新高，4日收盤價達到3.675港元，合人民幣約3.79元，H股的走強為中行A股的上市定出了一個高昂的基調(diào)，中國銀行A股今日上市以3.99元開盤，后一度上升至4.05元后回調(diào)，收盤報3.79元，較發(fā)行價上漲了23.05%。而今天在中行高調(diào)登場的背景下，招商、浦發(fā)、民生、華夏四家上
市銀行的股價均出現(xiàn)較大幅度下跌，而深發(fā)展在公司發(fā)布上半年度凈利潤較去年同期將增長150%至200%公告的情況下，股價保持堅挺。
由于中行H股發(fā)行數(shù)量遠大于即將發(fā)行的A股數(shù)量，我們認為未來中行A股的股價將受到H股的直接驅(qū)動不可避免，同時由于中行相對于五家上市銀行的特殊性，其股價與目前的銀行股板塊相比形成一定的獨立運動態(tài)勢的可能性是存在的。我們維持對中行A股價值的判斷，其合理的06年動態(tài)PB倍數(shù)在2.4-2.6左右，相對應的股價在3.48-3.77元之間，目前我們對中行的評級為中性。
其他上市銀行下跌構(gòu)成買入機會：中行上市為國內(nèi)投資者提供一個不同于原有的股份制商業(yè)銀行的全新的投資機會，帶來了投資者對A股銀行股配置結(jié)構(gòu)進行調(diào)整的契機。中行等大型銀行與近年來成長起來的股份制商業(yè)銀行之間無疑存在著激烈的市場競爭，大型銀行將利用其資本充足率高、網(wǎng)點分布廣泛，零售業(yè)務開展基礎(chǔ)好，優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶集中等優(yōu)勢，盡力鞏固并擴大前幾年被股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行蠶食了不少的市場份額。但股份制商業(yè)銀行也將充分把握其經(jīng)營機制靈活、風險控制能力相對較強、業(yè)務集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)等優(yōu)勢，在成長性、資產(chǎn)質(zhì)量和資本盈利能力等方面繼續(xù)保持領(lǐng)先，未來中國銀行業(yè)的競爭格局將從目前的混同競爭逐步過渡到差異化競爭，因此我們認為中行等大型銀行的上市并不意味著中型規(guī)模的銀行未來將被日益邊緣化，股份制銀行仍然有充分機會把握中國經(jīng)濟快速發(fā)展大背景下銀行業(yè)的歷史性機遇。
目前的價位上，我們認為其他四家滬市上市銀行的投資價值正日益凸顯，招行的盈利模式在國內(nèi)首屈一指，中間業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)確立，民生在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上擴張速度仍保持領(lǐng)先，而浦發(fā)和華夏的動態(tài)PB和PE水平遠低于中行的水平，價值明顯低估，今天其他銀行股的下跌構(gòu)成良好的介入機會，我們維持銀行板塊增持的評級。
(作者為中信建投證券研究所研究員)
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