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譚曉雨 陳錫偉/文
數字電視行業的飛速發展，為地處陜西的廣電網絡(資訊 行情 論壇)帶來了新的機遇。5月19日，廣電網絡發布公告，將原計劃向公眾增發不超過8000萬股股票的方案調整為向特定對象非公開發行股票，增發新股募集資金不超過8.8億元。其中，公司第一大股東陜西省廣播電視信息網絡有限責任公司(下稱“陜西廣電”)為增持股份需要支付的現金總額在1.
7%—5.58億元之間。
從廣電網絡目前的運營資產來看，如果不增發，公司成長動能明顯不足。廣電網絡2005年實現凈利潤1775萬元，同比僅增長4.2%。廣告代理收入與有線網絡服務收入是廣電網絡目前最主要的收入來源。根據協議，廣告代理收入提成比例是遞減的，因此，盡管2005年公司廣告代理業務收入同比增長24.3%，但其毛利率同比有所下降(從18%下降至16.8%)。此外，根據公司與陜西電視臺于2006年3月14日續簽的廣告代理協議，8500萬元的購買價格較上次提高了2500萬元，導致今后5年的成本攤銷每年須增加500萬元，進一步削弱了廣告業務的盈利能力。有線網絡服務方面，廣電網絡目前擁有寶雞廣電84%的股權，負責運營寶雞市的有線電視網絡，但由于公司目前的用戶規模小，每戶給公司貢獻的收入又基本固定，主要依賴新用戶自然增長的模式難以帶動公司業績有根本改變。因此綜合來看，基于公司目前的資產狀況，業績增長空間有限。
若廣電網絡增發成功，增發新股募集資金將全部用于向陜西廣電收購其所屬的陜西省范圍內之西安市、咸陽市、寶雞市、銅川市、渭南市、延安市、榆林市、漢中市、安康市、商洛市、楊凌區共11個市、區的有線電視網絡相關資產。擬購資產2005年收入4.38億元，凈利潤7471萬元。在擬購資產進入上市公司的完整經營年度內，我們估計公司收入規模將放大到6億多元，凈資產達到11億元，凈利潤規模近9000萬元，成為全國有線電視網絡行業中規模較大的企業。同時每股收益將提高到0.40元，按6月15日收盤價13.96元計算，市盈率為35倍，已達到傳媒業上市公司平均市盈率水平，也就說，目前股價已經包含增發后收購資產的盈利預期。
公司未來增長潛力在于：新增有線用戶數量增長加快；數字化后基本收視費提高到26元/月，將極大對沖網絡改造資本支出和機頂盒投入。我國的有線數字電視產業剛處于起步階段，從長遠來看，有線網絡運營商的盈利更多地在于數字電視的增值服務，如VOD點播、電視上網、電視商務等。
盡管實現增發后，廣電網絡有了發展的空間，但我們也要認識到，擬購資產陜西有線網絡多數帶寬為400多兆，只有西安等少數地方帶寬達到1000兆，未來進行網絡改造的投入較大，也即目前網絡資產物理狀態能承載的業務種類是非常有限，這將制約公司未來收入的增長速度。并且，根據收購協議中“人隨資產走”的原則，擬購資產公司人員約有3000余人，加上G廣電原有的292人，增發后公司總人員將激增，由此帶來的人力成本支出也將增加。此外，陜西全省網絡資產雖然已經整合到陜西廣電內，但其股東層面的磨合并沒有結束，這有可能損害廣電網絡擬購資產的運營效率。
盡管存在種種不足，廣電網絡控股股東以市價九折價格增持上市公司股份將極大地鼓舞流通股股東的持股信心，成為提振公司股價的強心劑。
(作者為國泰君安分析師)
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