張銳：煤電聯動提價刺激煤炭品種飆升

　　本周股指強勢上攻，周五最高點已經逼近前期階段高點，而歷史罕見的連續11連陽的超強K線組合也讓我們領略到牛市的強勁。目前的市場已經為迎接中行上市及股指創新高作好準備。由于臨近中報公布期，所以我們在操作上就應該選擇績優低盈率的品種。而根據往年的管理，每到報表公布前也都是業績優良品種表現的時候。行業中煤炭品種的部分優質上市公司就尤其應引起我們注意。本周五國家發改委批準二次煤電價格聯動方案導致電力股大幅高開，從而推動股指一度沖高1690.95點，周邊市場在二次煤電價格聯動方案出臺消息的刺激

之下香港市場煤炭股走勢較好，截止我們發稿時H股神華能源(1088.HK) 最新價14.45港元，大漲7.01%。在電力公司無法承受電煤價格上漲帶來的壓力之時，國家二次聯動實際上也是對煤炭價格上升的另一有力證明，因此我們認為煤炭股值得在后市重點關注。 煤炭將在我國能源戰略中扮演極其重要的角色，煤炭行業值得長期看好。在世界各國爭相尋求石油替代資源的背景下，市場對煤炭資料的價值開始重新定位。到2020年，國內煤炭需求將在20億噸以上。在可以預見的時期內，我國以煤為主的一次能源結構不會發生根本性變化。長期看，煤炭行業的成長性確實一般，但

　　受益于中國新一輪投資拉動型的經濟增長和國家相關政策扶持，煤炭行業中期成長性相對較好。所以我們認為煤炭股值得在后市重點關注。其中在上市公司中擁有采礦權的為數不多，而擁有采礦權就意味著可以通過比其他公司便宜約3-7元/噸的價格獲得上億噸煤炭儲量開采權，G金牛(資訊 行情 論壇)(000937)就是擁有采礦權的上市公司，煤炭產量居上市公司第4位。公司主要煤種為1/3優質焦煤，在華北地區屬短缺煤種,產品具有非常強的競爭力。近期集團公司獲得內蒙煤炭資源，目前投建約800萬噸新礦，并擬與電力企業合作開發煤電聯營。由于國家發改委周五對全國煤電聯動價格大幅上調，它同時也刺激了煤炭類的優質上市公司，而G金牛本身又具有的獨特優勢就更吸引資金的青睞，該股作為成長性良好的績優能源類上市公司,06年每股收益高達0.15元，而我們預計預計06 年每股收益0.65 元，07 年假設進行收購使得煤炭產銷量增長，每股收益增長到0.74 元。在當前市場環境下其合理估值應在7.5元以上。另外我們注意到公司股改時控股股東承諾出售價格必須高于8.71元，這又從另一方面證明公司的價值的存在。而目前僅6.22元的價格顯然存在著較大的價值低估。從十大流通股東中我們也不難發現眾多陽光資金的身影，

　　如易方達基金、社保基金等都大幅增倉，技術上該股的雙底形態已經構筑完畢，下周有望在煤電聯動價格提高的消息刺激小出現加速突破態勢，建議重點留意。

　　煤價上漲大勢基本確定

　　日前，國內焦炭價格出現了小幅上漲，淮北地區二級焦炭價格上調了60元/噸，山東的價格也上漲了20-30元/噸，使業界看到了焦炭行業回暖的曙光。自今年4月15日山西焦炭企業成功將焦炭價格上調了40元/噸之后，開始扭轉了自去年底以來焦炭價格一直走低的趨勢。而近期商品焦炭出口價格也出現了每噸上漲3-8美元的升勢。

　　從資源產品定價的市場化趨勢來看,2006 年,國內電煤價格完全放開將是大勢所趨,這對目前仍具有侃價實力和處于賣方市場的煤炭企業而言,將較為有利。盡管今年電煤合同還沒有簽訂完畢，但電煤價格上漲大趨勢基本確定，同時目前國內電煤價格明顯低于國際市場價格，從G兗煤(資訊 行情 論壇)的一季度報告來看出口煤炭價格為543.27元/噸，而國內煤炭銷售價格353.54元/噸，出口價較國內價高51.12%，這使未來國內煤炭價格仍有上漲空間. 近兩年來，電煤價格平均每噸上漲高達115.16元，漲幅73.8%.

　　中國煤炭業估值水平偏低

　　在煤炭資源相對豐富的美國、俄羅斯、澳大利亞、新西蘭，煤炭行業的整體估值的PE(市盈率)水平在10~20倍左右，而PB(市凈率)值的差異比較大。用PE或PB值來衡量，中國的煤炭行業的估值都處在較低水平。美國、澳大利亞、印度等主要產煤國，煤炭行業市盈率是本國平均市盈率的1.27倍、0.92倍、1.08倍，而中國煤炭行業相對于市場平均折價0.71嚴重低估。即使按市凈率，中國煤炭行業市凈率是市場市場平均水平的1.3倍，低于美國的1.58倍。經過測算我們認為煤炭股的價格平均還有20%的升幅。如果考慮2007年的動態PE，則還有39%的升幅。特別是電煤價格上漲進一步凸顯煤炭資源價值，一些有價值和業績雙重支撐的煤炭股可重點留意。

　　煤炭采礦權改革與煤價定價機制的改革將使中國煤炭業格局出現變化。改革給煤炭股帶來的重估機會在于：原有的低成本采礦獲取的資源價值面臨重估，電煤價格市場化后的上漲也將令煤炭股受益。從歷史上看，煤炭采礦權主要是通過行政劃撥方式無償取得的。采礦權改革先是由無償改為有償協議出讓，而改革最終將走向公開的市場競價來出讓采礦權。

　　考慮A股市場目前的主要煤炭類上市公司，所擁有的主要礦井采礦權多在上市發行時從集團公司無償獲得，或被集團公司以資金方式注入，從07年開始全國將開始實行有償轉讓，新礦的開采權價格可能會達到3-7元/噸。隨著我國煤炭采礦權采取有償方式出讓，采礦權占公司資產的比例也將逐步上升。由此看來，已經占有相當儲量開采權的煤炭股將由此獲益，因為如果其已經通過低成本方式獲得上億噸煤炭儲量開采權的話，相應的將少付出上億元的開采權費用,目前A股上市公司G金牛(000937)為數不多的有此采礦權的公司，擁有如此的優勢這將為公司業績增長奠定堅實的基礎。G金牛公司主要煤種可采儲量約1.35億噸，預計可采年限為18年，對應采礦權粗估價值約4.95億元，每股對應采礦權價值0.63元。2006年國內重點合同電煤價格上漲延伸了公司業績增長勢頭，目前公司重點合同電煤占比17%，以每噸重點合同電煤價格上漲15元為基準，按照33%的企業所得稅測算，預計增加凈利潤1005萬元，相當于EPS貢獻0.013元。目前公司煤炭儲量高達3.27億噸，煤炭產量居上市公司第4位。公司主要煤種為1/3優質焦煤，在華北地區屬短缺煤種,產品具有非常強的競爭力。近期集團公司獲得內蒙煤炭資源，目前投建

　　約800萬噸新礦，并擬與電力企業合作開發煤電聯營。

　　G金牛(000937)主要煤種可采儲量約1.35億噸，預計可采年限為18年，對應采礦權粗估價值約4.95億元，每股對應采礦權價值0.63元。去年公司與內蒙古自治區煤田地質局簽訂《內蒙古自治區阿拉善盟騰格里(Ⅰ)區煤氣層勘查項目合作協議》，公司將在內蒙古自治區煤田地質局進行的前期工作的基礎上繼續投入資金完成勘查內蒙古自治區阿拉善盟騰格里(Ⅰ)區1245k 范圍內的煤氣層和煤炭資源，勘查成果收益金牛能源占70%。目前公司煤炭儲量高達3.27億噸，煤炭產量居上市公司第4位。公司主要煤種為1/3優質焦煤，在華北地區屬短缺煤種,產品具有非常強的競爭力為G金牛的業績高速增長奠定了堅實的基礎。

　　綜上所述：G金牛(000937)業績穩定、成長性良好，在能源股普遍出現牛市行情中，公司股價嚴重滯后市場同期水平，作為基金占據十大流通股的能源品種來說，在目前市場中嚴重滯后的股價無疑提供了一次非常難得的交易性機會。在預計公司06 年每股收益0.65 元，07 年每股收益增長到0.74 元之下，我們認為它的合理估值也應在7.5元以上，目前價格無法充分反映公司實際價值。技術上G金牛已形成雙底突破態勢，下周有望在煤電二次提價的消息刺激以及港股中的煤炭領頭羊神華能源大漲7%的雙重刺激下加速上揚，建議重點關注。

　　(天同