G復星(600196)：價值嚴重低估的藍籌

　　我國已成為世界上發展最快的醫藥市場之一，醫藥經濟已進入高速增長階段。宏觀上看，今后10年全球藥品銷售額將保持每年7%的增長，預計到2010年全球藥品市場將高達6800-7200億美元。所以反映到資本市場上面醫藥行業價值成長、操作防御優勢在震蕩強勢市場中極容易得到資金的追捧，特別是具有壟斷價值的公司更是值得重點關注。關注G復星(資訊 行情 論壇)(600196)，公司擁有國內最大的藥品分銷企業國藥控股49%股，而國藥股份(資訊 行情 論壇)的股改，將使得復星明顯受益。

　　參股公司資產重估價值突出

　　復星醫藥持有48%股權的友誼復星。按照友誼復星18.7億元的賬面價值，復星醫藥持有該權益的市值應在8～9億元左右，其目前年貢獻凈利潤僅2000萬元，權益市值是其貢獻凈利潤的40倍以上。友誼復星持有友誼股份(資訊 行情 論壇)(600827)26.04%股權，僅友誼股份為友誼復星就貢獻權益12.7億元。友誼復星還擁有2億元的現金，旗下還擁有西郊購物中心，目前價值4億元。僅友誼復星的實際價值就在18.7億元。

　　由于上海復地是H股上市公司，考慮直接使用市值計算這部分業務價值。該部分權益05年年底賬面權益只有3.71億元，但過去兩個月該部分股權香港市值在7.5～11.9億元港幣，增值4.8億元。公司還對浙江海翔初始投資2600萬元，擁有其20%，2005年凈利潤50055萬元，過去三年的增長幅度均在30%以上，05年為復星醫藥貢獻凈利潤1011萬元，而該部分股權賬面權益僅為0.36億元。此外，復星醫藥持有的全資資產復星商務大廈、中行別業的物業股權，增殖十分明顯，這兩部分資產至少增值2億元和3000萬元，目前實際價值在3.5億元左右。

　　擁有國藥控股49%的股權

　　復星醫藥擁有中國最大的藥品分銷企業國藥控股49%股權。國藥控股05年193億元的銷售收入，全國份額第一，擁有唯一的全國性分銷網絡，同時公司具有競爭力的的股權結構和激勵安排，國藥控股處于高速成長期，之前幾年利潤總額增長率在50%以上。06年其凈利潤有望實現1.5～2億元左右，07年在2.2億元左右。鑒于國內醫藥商業處于優勢企業不斷整合過程，預計2010年，處于龍頭地位的國藥股份可以實現500億元～700億元的銷售收入，同時凈利潤不斷提高，凈利潤可達4億元～5億元左右。

　　醫藥商業資產拐點已現，當期PE可達30～40x左右，06年其實際價值在45～60億元左右，07年實際價值在66億元左右。復星醫藥持有其49%股權，06、07年國藥控股部分價值貢獻分別在22億元、33億元以上，到2010年，預期其價值貢獻可達50億元左右。

　　多年的購并發展資產龐大

　　除了增值較快的投資收益以外，復星醫藥通過多年的購并發展，已逐步形成了較為成熟的投資理念和實際有效的激勵制度，并建立了富有經驗的投資管理團隊。一大批具有增長潛力的醫藥企業加入了復星醫藥控股子公司的行列，如國藥控股，重慶藥業，花紅藥業，桂林制藥，徐州萬邦等醫藥公司的快速發展給公司帶來了較為豐厚的投資回報。

　　二級市場上，該股一季報披露，十大流通股東中，以機構投資者為主，新進QFII不乏匯豐銀行和馬丁可利等著名投資機構。技術上，該股長達兩年的歷史底部平臺構筑相當堅實，今年5月以來，股價放量步入強勢拉升行情，當前僅僅7元出頭的復星價值依然嚴重低估，中期升值空間廣闊，重點關注。

　　(寧波海順)