G藥玻(600529)：藥用玻璃行業的王者

　　國聯證券　李紅井

　　投資要點

　　●公司在模制瓶上有較強的定價能力，由于規模優勢和出色的管理能力，公司在該產品上毛利率一直較高。

　　●2005年下半年國家強制推廣使用丁基膠塞后，產銷形勢較好，產能滿負荷運作，產品盈利能力穩步回升。

　　●公司股權激勵方案較保守，但從有利于公司穩定長期發展的角度看，符合穩定型公司特點。

　　●公司在行業中具有相當壟斷地位和定價能力，業績平穩增長，合理價值應在8元左右，和目前股價比至少還有30%空間，投資評級為“買入”。

　　G藥玻(600529)目前為國家火炬計劃重點高新技術企業和山東省高新技術企業，是國內規模最大、效益最好的藥用玻璃包裝企業，也是國內最大的醫藥包裝生產企業之一。其主導產品模制藥用玻璃瓶年產量達70多億支，國內市場占有率接近80%。目前公司介入丁基膠塞的生產，該產品有望成為公司業績增長的另一動力源。

　　模制瓶技術先進成本領先

　　G藥玻一直注重技改投入力度，于1997年引進一條美國埃姆哈特公司(EM)的制瓶生產線，其產品質量水平已達到和接近國際同類產品先進水平。多年來，通過對原有工藝技術及裝備的不斷革新改造，試制生產了薄壁輕量瓶、高白料瓶，改善了瓶子外觀透明性和光潔度。在模制瓶在線檢驗方面，公司通過消化吸收引進技術，并加以推廣，大大節約了技改成本，同時縮小了和發達國家產品的差距，國內大部分廠家，產品基本沒有在線自動檢測，檢測成本較高。

　　公司在國內率先研制成功中性硼硅藥用玻璃，已經通過國家食品藥品監督管理局和國家醫藥包裝協會的鑒定，產品填補了國內空白，獲得生產許可證，并已經生產出合格的生物制劑模制瓶和生物制劑管制瓶。該產品打破了國外企業的技術壟斷，有望成為公司新的利潤增長點。

　　近年來公司加大棕色瓶的投入，取得較高的收益。綜色瓶是模制瓶的一種，估計公司現有產能5.8億左右，它光潔透明、避光性及穩定性好，是

　　公司在模制瓶上有較強的定價能力，由于規模優勢和出色的管理能力，公司在該產品上毛利率一直較高，國內競爭對手盈利能力遠不能達到這樣的水平，由于東北項目的投產，主營成本得到進一步降低，公司一季模制瓶度毛利率上升了2%，達到43%。

　　丁基膠塞盈利能力穩步回升

　　天然橡膠在割膠和加工過程中不可避免地受到細菌、植物枝葉、花粉等的污染，造成其成份復雜，存在異性蛋白等雜質引起注射劑熱源、澄明度和不溶性微粒等，給用藥安全留下嚴重隱患。2005年一月份國家食品藥品監督管理局《關于進一步做好淘汰普通天然膠塞工作的通知》規定2005年6月30日止普通天然膠塞禁止使用。

　　丁基膠塞是公司的募集項目產品，一二期產能計42億只，已全部投產。由于國家推遲天然膠塞淘汰使用時間，影響了丁基膠塞2005年上半年的產品銷售，2005年下半年國家強制推廣使用丁基膠塞后，產銷形勢較好，前期形成庫存已經售盡，公司從2005年10月份開始，42億只的產能滿負荷生產。

　　由于產業政策的執行，丁基膠塞生產企業生存狀況得到改善，但供大于求的局面沒有根本改變，且行業內有37家生產企業，行業集中度相當低。但相信隨著食品藥品監督管理局對行業標準的嚴格推行、制藥企業按章執行，劣質膠塞最終會失去市場，市場競爭變得更為有序，具有技術優勢、品質優勢、市場優勢的企業會在競爭中勝出。

　　G藥玻該產品2005銷售收入9263.2061萬元，2006年1季度5281.8747，公司計劃2006年銷售2.6個億，增長迅速，且2005年下半年毛利有不斷提高的趨勢，8-9月份毛利率約為6-7%，全年10%，2006年一季度達12%，好于我們的預期。

　　股權激勵方案

　　符合穩定型公司特點

　　4月29日召開的股東大會上，否決了《關于提取公司激勵基金的議案》(董事會提案)；通過《關于提取公司激勵基金的議案》(公司股東沂源縣公有資產管理委員會臨時提案)。

　　公司股東沂源縣公有資產管理委員會臨時提案主要內容：1、若上年度未扣除激勵基金的凈利潤增長率在6%以下，不提取激勵基金；2、若上年度未扣除激勵基金的凈利潤增長率達到6%，則按上年度凈利潤增長額的25%計提激勵基金；3、本辦法凈利潤是指扣除非經常性損益和未扣除兩者低者；4、激勵基金提取計入當年成本費用。和一些高成長性的公司比，該方案過于保守，我們認為從有利于公司穩定長期發展的角度看，該方案是可以接受的，符合公司穩定成長型公司特點。

　　估值及投資建議

　　隨著我國人口總量增長、人口結構的老齡化、農村人口向城市流動、醫保范圍的不斷擴大這些不可逆轉的因素將是國內醫藥市場穩步增長的基本條件�！�

　　我們預計公司2006-08年的每股收益分別為0.44、0.50、0.58元(未考慮增發)，動態市盈率分別為：12.7、11.2、9.7倍，這樣的市盈率對一個在行業中具有相當壟斷地位和定價能力、業績平穩增長的企業來說明顯低估，公司的合理價值應在8元左右，和目前股價比至少還有30%空間，因此投資評級為“買入”。