梅雁股份：有望成為水電龍頭企業

　　作者:厲建超 鄭則鵬/文

　　2006年5月23日，廣東省市值最大的民營上市公司梅雁股份(資訊 行情 論壇)(600868)公布了股改方案，公司以資本公積金向全體股東每10股轉增4.90股，非流通股股東將其應獲得的轉增股份作為對價支付給流通股股東，流通股股東每10股可獲轉增6.39股。按照轉增前的流通股股本計算，對價安排相當于每10股流通股股份獲送1.49股；按照轉增后的流通股

股本計算，相當于每10股流通股股份獲送1股。

　　公司采用了市場上較為常見的轉增股本的對價方式，盡管實際送股水平稍低于市場平均水平，但考慮到公司控股股東持有的公司的股份仍處于質押狀態，股改對價實施面臨較大困難，而且公司目前正處于發展的轉軌期，短期面臨著很大的發展困難，股改對價方案基本可以接受。

　　股改無疑是公司目前發展面臨的大事，不過，相對于股改而言，公司目前正積極進行并且已初見成效的主業轉軌更值得投資者關注，這才是決定公司未來發展方向的關鍵之舉。

　　梅雁股份是一家多元化的集團公司，在其主營業務當中，水電成為公司近兩年新的利潤增長點，而高科技行業是公司未來利潤增長的源泉。隨著公司主業的成功轉軌，2006年公司有望走出低谷，成為一家擁有新能源和高科技概念并且有實際業績支撐的水電龍頭企業。

　　由于歷史原因，我國水電開發進程一直相對緩慢，在煤炭價格持續上漲、治理環保壓力日益增大的背景下，優先發展清潔能源水電近年來越來越得到政府主管部門和各業界人士的共識，水電行業發展環境空前良好。

　　在良好的行業背景下，梅雁股份近年來斥巨資強勢進入水電行業，目前水電建設已經初具規模并產生了良好的經濟效益(見表)。2005年公司取得發電收入2.51億元，比去年同期增加128.12%，毛利率達到49.89%；在此基礎上，2006年發電收入將再次大幅增長，可達4億元以上。隨著在建發電機組的紛紛投產，預計到2006年年底，公司電站總裝機容量可達56.4萬千瓦，將成為水電行業中僅次于

　　目前，我國能源緊張供應依然很緊張，公司又地處我國經濟最發達也是最缺電地區之一廣東，利用豐富的水利資源發電符合國家產業政策的發展方向，并且與我國正在實施的西部大開發戰略相吻合。在目前煤炭價格上漲的背景下，公司主營的水電業務未來利潤增長空間巨大。

　　除了將給公司帶來實質性利潤增長的水電業務外，公司近年來正積極進入高科技領域，并且已經獲得了很大的成果：公司2004年出資1.98億元成立梅雁TFT顯示器有限公司，進軍高科技電子領域，重點發展TFT顯示器，其專業生產的TFT彩色

　　另外，我國電解銅箔需求快速增長，而公司在中高檔電解銅箔方面具有技術優勢，其開發的9微米銅箔被列入2005年國家火炬計劃。預計隨著新產品的推出以及二期年產4800噸超薄電解銅箔項目的投產，電解銅箔業務將成為公司未來的利潤增長點。

　　從二級市場來看，按2006年4月21日股改前收盤1.96元來計算，2006年動態市盈率僅為21.78倍，大大低于水電行業上市公司的平均市盈率水平。根據DCF模型估值，公司的理論價值為2.58元/股。股改后，公司的每股價值為1.73元，而除權后的價格為1.16元，公司