山西汾酒一季度績增122.9% 白酒股點(diǎn)評

　　一季報(bào)增勢良好

　　一季度是白酒行業(yè)傳統(tǒng)的銷售旺季，2006年開局白酒銷售延續(xù)良好的局面，一季度規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量100萬噸，去年同期為82萬噸，同比增長21.95%，行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入243.1億元，同比增長22.45%，實(shí)現(xiàn)利潤總額33.58億元，同比增長29%，產(chǎn)品銷售稅前利潤率13.82%，同比增長接近一個(gè)百分點(diǎn)。

　　與行業(yè)趨勢接近，一季度主要白酒上市公司的凈利潤總體增長態(tài)勢良好，其中增長幅度最大的是山西汾酒，同比增長122.9%。汾酒作為清香型白酒的代表，近年來一直處于恢復(fù)性增長的通道中，2003年公司在山西省外市場的銷售比重僅有26.63%，2006年一季度公司在省外的銷售比重已經(jīng)達(dá)到46%，其中河南市場增長十分顯著，銷售收入接近1億元，超過了2005年全年的銷售額。

　　通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略調(diào)整提高產(chǎn)品毛利率，來促進(jìn)公司盈利能力的增長是白酒企業(yè)比較常用的做法。如

　　消費(fèi)淡季仍有作為

　　盡管二季度白酒進(jìn)入消費(fèi)淡季，展望全年白酒行業(yè)和主要白酒上市公司仍將保持較好的增長態(tài)勢。一方面是白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境趨向相對寬松，白酒消費(fèi)稅負(fù)擔(dān)有所下降，純糧白酒的從價(jià)消費(fèi)稅從25%調(diào)整為20%，下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。盡管白酒企業(yè)一直都在不同程度地采用避稅手段，我們預(yù)計(jì)本次稅收調(diào)整后，可能會(huì)有一段時(shí)間的過渡期，主要白酒企業(yè)都能從中受益。

　　另一方面是白酒市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來公司盈利的增長。隨著人均國民收入水平的提高以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)活躍程度的提高，消費(fèi)者對作為社交餐飲和商務(wù)禮儀用品的白酒價(jià)格承受能力有所提高。自2000年以來的五年期間，全國城鎮(zhèn)居民可支配收入平均年增長率為10.23%，白酒噸酒價(jià)格的年平均上漲幅度為12.64%。

　　2006年以來，白酒龍頭企業(yè)茅臺(tái)和五糧液都有提價(jià)行動(dòng)。其中五糧液于2006年1月1日將五糧液的出廠價(jià)上調(diào)10元，同時(shí)取消獎(jiǎng)售酒，政策執(zhí)行較為堅(jiān)決，穩(wěn)定了五糧液單品的終端價(jià)格。接著該公司5月10日公告，公司于近期對部分中低價(jià)位產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行了上調(diào)，上調(diào)幅度約為5%-60%。據(jù)了解，該公司首先提高了“尖莊”的價(jià)格，將該產(chǎn)品價(jià)格由3元提高到5元，提價(jià)幅度為66%。該產(chǎn)品是公司低檔酒的核心產(chǎn)品，公司該產(chǎn)品2005年銷量為5萬噸左右，扣除20%從價(jià)稅和33%企業(yè)所得稅，全年可增加公司每股收益0.04元。

　　茅臺(tái)則是在春節(jié)銷售旺季剛剛結(jié)束的2月11日宣布提價(jià)，漲價(jià)幅度為30-40元/瓶。我們按照30元/瓶測算，可增加凈利潤20%以上。

　　山西汾酒也表示，公司今后要以中檔酒為主，即價(jià)格50-100元的酒將成為公司銷售的主力。具體來說，2006年低檔產(chǎn)品玻璃瓶裝汾酒的產(chǎn)量在2005年基礎(chǔ)上將降低30%，在“

　　瀘州老窖則在全力打造其高端子品牌———國窖1573，從銷售情況來看，2006年一季度銷售450噸，同比增長90%，市場接受程度良好。

　　從行業(yè)整體情況來看，隨著白酒龍頭企業(yè)在全國的營銷和推廣，白酒行業(yè)集中度可能將進(jìn)一步提高。綜合以上分析，結(jié)合企業(yè)的具體情況，預(yù)測五糧液、茅臺(tái)、汾酒、瀘州老窖2006年的業(yè)績分別為0.4元/股，3.18元/股，0.56元/股，0.24元/股，雖然短期估值已進(jìn)入合理區(qū)間，但考慮到這幾家公司的品牌優(yōu)勢和行業(yè)地位，我們認(rèn)為值得長期關(guān)注。(張蕓)