G五糧液(000858)：酒業龍頭王者歸來

http://whmsebhyy.com 2006年05月19日 14:06 全景網絡－證券時報

　　東方證券研究所　任美江

　　消除關聯交易毛利可提高10個點

　　從整個集團的視角來看，G五糧液(000858)的輔料、包裝、物流基本可以自給，在白酒產業鏈上具備明顯的綜合競爭優勢；出口酒又可以享受足額退稅。因此，公司的真實毛利

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應該明顯高于報表水平，從1季報的數據大略估計，這種壓制至少10個百分點。根據此次調研信息，收購集團白酒資產的進度和范圍或許都會超出市場預期。

　　產品提價和結構優化

　　提價對毛利率的效用市場已經熟知，但對G五糧液而言，還存在另一個提高毛利的關鍵：那就是品種結構的優化。這種優化既體現在高檔酒上，如年份酒、68度五糧液、生肖酒、

星座酒等高價位酒比重的提高；也體現在中低檔酒上，如五糧春、五糧醇、王者風范、金六福三星以上等比重的提高。結構優化使得即使在不提價的情況下，實際銷售均價也會明顯提高，進而提高公司毛利。

　　今年銷量增長喜人

　　G五糧液曾在4月份召開了一個重點經銷商會議，根據我們對與會經銷商的調研，今年前4個月華東、華北、華南的銷量增長喜人。結合公司一季度財報，堅定了我們對公司業績預測的信心。

　　管理層激勵提供增長動力

　　這次調研得到的最重要的信息即公司正在著手進行管理層激勵工作，有效的激勵可以使管理層和股東利益最大程度的一致。這一方面可以使公司在營銷創新能力上的領先優勢得到淋漓盡致的發揮，及時彌補營銷上現存的一些不足，從而拉動整體銷量快速增長；另一方面，管理層也將更加注重營銷費用的使用效率，減少不必要的費用，從而使公司的EBIT比率和銷售凈利率恢復應有的水平。據此，我們調高了公司2008年以后的EPS。

　　調升

股票短期和長期目標價

　　在市場對消費品龍頭企業的熱情追逐下，給2007年每股收益以25倍市盈率是較恰當的。我們繼續堅持10%的折現率和較高的折價率，DCF估值結果為17.72元，DDM估值結果為14.74元。綜合絕對估值和相對估值，我們謹慎調升短期目標價至17.5元，長期目標價至25元，維持“買入”的投資評級。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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G五糧液(000858)：酒業龍頭 王者歸來

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