低估值板塊有望成為中流砥柱

　　國信證券 湯小生

　　市場呈現資金推動型上漲

　　五一長假之前，再融資規則敲定，貸款利率提高的緊縮措施出臺；五一期間，IPO辦法修訂。因此，五一長假之后在一系列利淡政策出盡的情況下，市場迎來了加速上漲階段。節

假日成為投資者籌資入場的寶貴時間，直接導致了兩個“大紅周一”，本周一大盤更是一鼓作氣沖至1680上方，節后短期內累計漲幅超過200點，同時滬深兩市成交量超過800億元。在上漲的過程中，做多力量主要在于，一是在股改和成品油漲價題材刺激下權重股中國石化大幅上漲，股價突破7元；二是有色金屬等資源股繼續隨期貨價格暴漲而維持強勢；三是電力、汽車、鋼鐵和部分交運設施等低估值板塊出現補漲；四是科技股板塊整體走強。

　　我們認為，目前市場已經開始顯示出資金推動型上漲特征，消費品等業績前景看好的板塊充分享受較高的估值溢價，基于估值視角多元化下的概念和題材炒作愈演愈烈。從目前市場態勢來看，指數創新高的可能性仍然存在，未來一段時期支持市場繼續上漲的有利因素主要在于，一是在賺錢效應吸引下場內資金積極活躍、場外資金大量入市，從最近一些基金的發行狀況可見一斑；二是一些低估值權重板塊開始出現補漲，使得指數表現相對搶眼；三是擴容預期穩定，定向增發式再融資反而成為市場的“香餑餑”；四是融資融券等重大利好政策將開始向市場公開征詢意見，實質性試點工作有望展開。盡管如此，我們認為導致市場大幅振蕩的因素不容忽視，并有可能走向階段性調整態勢：

　　中國石化的股改意味著

　　國際商品期貨價格迭創新高成為有色金屬等資源類股引領大盤保持強勁上漲的重要推動力，雖然這一大趨勢仍未改變，但商品期貨價格在短期內積累了較大的漲幅后隨時可能展開階段性休整，從而使得資源類股上漲“失速”。

　　國家對房地產行業的進一步調控措施可能出臺，地產股以及跟固定資產投資相關的行業如鋼鐵、建材、工程機械、有色金屬乃至銀行等板塊面臨一定程度的負面影響。

　　新發基金建倉方向明朗

　　上次我們提出，在指數進入階段性高位后，新發基金的建倉思路總體有三個方面，一是出于防御的角度買入前期漲幅很小的估值水平較低的品種，二是堅定看好資源類股等待振蕩回調過程中的買點，三是等待節后宏觀調控政策明朗后買入地產、金融、商業和消費品品種。就目前來看，除了地產股受制于國家調控壓力而未被明顯增倉外，新發基金的建倉品種大體符合我們的上述判斷。

　　關注博弈的新動向

　　雖然我們認為“新老劃斷”的步驟安排已經極大地穩定了市場的預期，但在行情高漲的背后，市場“倒逼”利淡政策加速推出的博弈格局成為一種動向。事實上，4月29日還有另一項與市場相關的政策就是，全國社會保障基金理事會表示《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》將于2006年5月1日開始實施，社保基金正式啟動海外投資意味著QDII的實施進程正在加速推進。此外，證監會宣布再融資管理辦法在5月8日正式實施預示著擴容政策的加速推進。我們認為，市場與政策間的博弈將是行情尋找高位相對平衡區域的重要因素，值得投資者關注。

　　市場高漲倒逼利淡政策兌現

　　IPO管理辦法在經過半個多月時間的意見征詢之后開始正式實施，這從時間點來看符合市場預期，并沒有刻意加速推行的跡象，但是這至少可以為以后隨時推出第一家IPO新股作好的法規鋪墊，因此，我們堅持“市場高漲倒逼利淡政策加速兌現”的判斷。

　　此次管理辦法與征詢意見稿并沒有太多的修改，只是對發行人披露盈利預測作出了規定，如果發行人在沒有不可抗力沖擊下實際利潤水平低于預測值的50%，則3年內不得再融資。我們認為這一規定將促使發行人和保薦人在盈利預測方面采取謹慎原則，在一定程度上壓低發行價格，有利于資金申購新股投資者提高無風險獲利率；但由于50%的偏差對于許多行業和公司而言，要求還是比較寬松，對于發行價的實際影響不會太多。

　　昨日市場面臨的壓力較多，不僅有新的IPO管理辦法正式實施帶來的擴容預期壓力，還有我們前期曾經提示過的幾大風險因素。隔夜美國公布的通脹數據顯示，4月份美國CPI環比上漲0.6%，核心CPI上漲0.3%，折算成年率分別達到5%和3%，超過市場預期。因此市場對于美聯儲進一步提高利率的預期重新升溫，導致股市大幅下跌；雖然美元

　　另一方面，國務院常務會議研究促使房地產行業健康發展的六項措施有望啟動，地產股以及跟固定資產投資相關的行業如鋼鐵、建材、工程機械、有色金屬乃至銀行等板塊面臨一定程度的負面影響。

　　總體來看，近期市場要能夠維持穩定關鍵還要看中國石化和電力、汽車、鋼鐵和交運設施等低估值板塊能否擔當中流砥柱的重任，否則市場出現階段性休整的可能性較大。