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□國泰君安
央行自2006年4月28日起上調金融機構貸款基準利率。我們認為，此項政策對電力上市公司整體影響幅度較小。
高負債公司有負面影響。電力行業固定資產比重較大，資產負債率較高(2005年末平均
53%左右，長期負債占總資產比例38%左右)，財務費用整體較高，加息后公司利潤將因利息支出的增加而受到負面影響。
此次加息仍相對溫和，利率上調幅度僅0.27個百分點，考慮到電力上市公司長期貸款利率多數較基準利率打9折，即實際基準利率上調僅0.25個百分點，同時考慮上市公司中轉債、固息企業債、短期融資券等負債方式，電力上市公司整體受影響幅度較小。
測算表明，針對我們關注的17家電力上市公司，以2005年末的財務數據和我們對各公司利潤預測數據為基準，此次加息對2006年(新利率執行8個月)電力上市公司凈利潤影響幅度僅為0.8%，折算成全年(12個月)對凈利潤的影響幅度為1.4%。考慮對2007年的財務費用的影響，根據我們的業績預測，加息對2007年電力上市公司平均凈利潤的影響幅度僅為1.1%。
從公司角度分析，負債率相對較高的黔源電力、G金山、桂冠電力、華電國際和G通寶等公司2006年凈利潤受影響幅度在1.5%-4%，其他主要公司如G華能、G長電、國電電力和G申能等或因負債率較低、或因固息債券融資、或因收益率水平較高等原因，其利潤受加息影響幅度幾乎可以忽略。
絕對估值仍顯低。目前電價提升預期、煤價企穩回落可抵消利用率快速下降，電力企業毛利率將延續去年以來的回升趨勢，絕對估值和國際橫向比較均顯示龍頭水、火電公司均出現了一定低估，如G華能等龍頭公司較其港股的折價率已經超過20%，電力行業5月份投資機會明顯。
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