G威孚(000581)：邁出低谷 價值低估

　　公司主要配套15噸以上重卡發動機的PW2000泵和PS7100泵占銷售收入的40%，占利潤60%以上。06年重卡行業顯著復蘇，尤其是載重15噸以上的重卡增速顯著，將拉動公司主業增長。并且參股的博世汽車08年開始進入大批量生產階段。

　　2006年一季度公司實現收入6.4億元，凈利潤5,638萬元，和2005年四季度的單季收入5.2億元、盈利706萬元相比，公司的經營狀況已經大大改善。作為柴油發動機核心部件的主

要生產廠商，我們預計公司在2006年也將實現顯著的恢復性增長。

　　我們維持對公司的前景展望，預計今年其終端市場重卡和工程機械的走強，將成為公司股價走強的基礎。預計公司2006年和2007年分別實現每股收益0.50和0.60元，同比增長分別為56.8%和18.8%，維持對于該股“推薦”的投資評級。

　　2005年業績回顧——行業復蘇前的調整

　　公司在2005年實現銷售收入27.9億元，同比增長33.5%，實現營業利潤2.42億元，同比增長54.8%，均和我們的預期基本一致，不過由于2005年公司實現的投資收益的下降幅度超出我們預期，令公司去年實現的凈利潤僅為1.82億元，同比下降22.6%，低于我們先前的預期2.21億元。公司2005年實現的投資收益僅為658萬元，大大遜于2004年的1.16億元，其中來自博世公司的虧損和中聯汽車電子的盈利下降是導致公司投資收益大幅減少的主要原因。2005年，博世DS(公司占股權31.5%)仍然處于前期投入階段，其歐III產品還沒形成銷售，不過由于大量設備投入所帶來的折舊費用以及高額的人員費用(國外技術人員)，該公司2005年的虧損達到了1.1億元，高于我們先前預期的虧損6,200萬元。

　　公司宣布了每股分紅0.4元的利潤分配預案，派息比例高達125%，公司合計將支付現金紅利2.27億元。此次高比例派息主要是由于公司目前的未分配利潤達到了5.8億元，具有較強的分配能力，同時公司在今明兩年也沒有較大的資本開支計劃。我們預計在今明兩年，隨著公司盈利的增長，公司每年的現金分紅仍有望維持在0.4元的水平，分紅收益率達到6.9%。

　　2006年1季度情況和全年展望

　　公司一季度的經營業績，實現銷售收入6.4億元，凈利潤5,638萬元，雖然同比依然分別下降31.1%和41.6%，不過和2005年四季度的單季收入5.2億元、盈利706萬元相比，公司的經營狀況已經大大改善，其收入環比增長達到24%，盈利更是增加了7倍。而從近期的情況來看，行業的恢復性增長將會明顯加快。

　　從今年1季度的情況來看，重卡、工程機械市場均保持著明顯的回升勢頭，重卡市場顯著回暖，3月的單月銷量環比上升1倍；工程機械在一季度的復蘇勢頭也非常明顯，如裝載機的一季度銷量同比增長達到16%。國內的主要柴油機廠商，如濰柴、上柴等，今年一季度的銷量水平都相比去年4季度大幅回升，有望達到或超過去年同期的水平。因此我們預計作為供應鏈中的重要一環，油泵油嘴行業也將隨著終端市場的復蘇而不斷走強。公司主要配套15噸以上重卡發動機的PW2000泵和PS7100泵占銷售收入的40%，占利潤60%以上。06年重卡行業顯著復蘇，尤其是載重15噸以上的重卡增速顯著，將拉動公司主業增長。并且參股的博世汽車08年開始進入大批量生產階段。

　　盈利預測和投資評級

　　我們對公司2006年和2007年的盈利預測略作調整。在投資收益方面，我們提高了對2006年博世DS的虧損預期，從先前的8,200萬元虧損調整到了1.05億元；不過對于中聯電子，由于今年大眾車系的市場表現有所走強，我們仍基本維持其2006年將貢獻投資收益6,500萬左右的預測，同比增長16%。調整后，我們預計公司今明兩年內實現的盈利將分別達到2.85億元和3.39億元，比我們先前的預測略低2.7%和2.9%，同比增長分別達到56.8%和18.8%。

　　我們依然看好公司的發展前景，同時預計今年其終端市場-重卡和工程機械的走強，也將成為公司股價走強的基礎。公司A股股價相對應的今明兩年市盈率水平分別為11.5倍和9.7倍，低于在國內和國外上市的發動機、重卡和工程機械公司的估值水平。我們維持對其“推薦”的投資評級。DCF估值也顯示，該股至少有20%以上的上漲空間。

　　(華泰