G蘇陽光(600220)：外資機構(gòu)5月入主

　　公司主要從事精紡呢絨和西服的生產(chǎn)和銷售，目前具有年產(chǎn)2000萬米呢絨，150萬套服裝的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)最大的精紡呢絨生產(chǎn)企業(yè)，毛紡行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　公司計劃向2-3家外資企業(yè)定向增發(fā)1億股-2億股，5月后進入實質(zhì)談判階段。引入外資后，初期，外資將利用自身的銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢增加公司出口訂單，2年后，公司將規(guī)定外資代理公司品牌的數(shù)量，并逐年提高。

　　公司05年EPS為0.018元，我們預計06年EPS達到0.114元，同比增長525.5%。假設引入外資成功，07年后業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長，07年、08年凈利潤分別同比增長28.3%和27.3%。

　　本年首季經(jīng)營情況大為改觀，向好趨勢明顯

　　公司主要從事精紡呢絨和西服的生產(chǎn)和銷售，目前具有年產(chǎn)2000萬米呢絨，150萬套服裝的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)最大的精紡呢絨生產(chǎn)企業(yè)，毛紡行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　根據(jù)與公司電話交流，公司2006年一季度凈利潤同比增長300%以上的原因主要三個方面：1、2005年公司采取的外銷服裝策略為低價搶占市場，而2006年則完全改變，服裝及呢絨業(yè)務將提高定價能力，這部分業(yè)務毛利率將有所提高，由于這部分銷售收入占比較大，因此對凈利潤貢獻將會比較明顯；2、公司參股35%的江蘇陽光(資訊 行情 論壇)新橋熱電有限公司一季度盈利狀況良好，取得了3000萬左右的利潤，由此將對公司貢獻權(quán)益收益1000萬左右；3、公司自籌資金投資建設紡織染擴能工程項目和半精紡生產(chǎn)線全面投產(chǎn)，約貢獻利潤1000萬左右。

　　公司05年EPS為0.018元，我們預計06年EPS達到0.114元，同比增長525.5%。假設引入外資成功，07年后業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長，07年、08年凈利潤分別同比增長28.3%和27.3%。

　　科技提升產(chǎn)品附加值，國家重點扶持企業(yè)

　　2003年，江蘇陽光投入3500多萬元，從意大利購進世界一流的緊密紡設備，使該公司成為國內(nèi)唯一一家擁有無毛羽紡紗技術(shù)的企業(yè)。2004年,江蘇陽光募集資金投資項目之一羊毛織物濃黑增深處理技術(shù)被列入國家級火炬計劃項目,工藝技術(shù)水平和產(chǎn)品檔次國內(nèi)領先,江蘇陽光是國內(nèi)唯一掌握此項技術(shù)的生產(chǎn)廠家。當年依靠自己的研發(fā)力量研發(fā)出的甲殼素抗菌舒適呢被評為國家重點新產(chǎn)品。目前陽光商標是中國精紡行業(yè)中唯一被國家工商局認定的“中國馳名商標”。公司的“納米抗靜電精毛紡技術(shù)”被列入國家“863”計劃，“大豆纖維”列入國家火炬項目，“第二代天絲”被評為國家重點新產(chǎn)品。

　　公司具有較強的并購價值，外資5月入主

　　江蘇陽光在毛精紡行業(yè)具備規(guī)模效應，歷史上有過輝煌，但激烈的市場競爭導致短期盈利能力下降，該類公司可能會成為外資考慮的首選。如果外資以高出二級市場成本的代價并購境內(nèi)的企業(yè),是因為它們認為企業(yè)的產(chǎn)品規(guī)模是重要的判斷依據(jù),只要企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢,可以通過引入管理提升企業(yè)價值。

　　并購是企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段。國內(nèi)企業(yè)可以利用并購拓展海外市場提升競爭力。如果被并購方本身是行業(yè)龍頭，再加上并購方的實力和資金支持，有望迅速在行業(yè)中形成壟斷地位。由于多數(shù)外資并購具有實質(zhì)性重組力度，相關(guān)上市公司中的外資控股比例上升對提高上市公司整體素質(zhì)和規(guī)模、形成競爭優(yōu)勢甚至壟斷優(yōu)勢。

　　公司計劃向2-3家外資企業(yè)定向增發(fā)1億股-2億股，5月后進入實質(zhì)談判階段。引入外資后，初期，外資將利用自身的銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢增加公司出口訂單，2年后，公司將規(guī)定外資代理公司品牌的數(shù)量，并逐年提高。

　　投資評級調(diào)高為買入

　　全流通以后情況將大為改觀，實力雄厚的集團公司將全力支持上市公司，對江蘇陽光2006年及以后公司業(yè)績將產(chǎn)生實質(zhì)性的改變，加上目前公司二級市場價格低于凈資產(chǎn)、具有并購價值等因素，拂去表面的塵土，瑕不掩瑜。我們看好公司未來，投資建議由增持調(diào)高為買入。

　　(華泰