東方集團(600811)：當前股價大幅折價

　　依據媒體報道，全球第一大家居連鎖巨頭家得寶很可能會收購東方集團控股的東方家園49%的股權，公司也承認正在進行有關事宜的商洽，且東方集團有望用增資款和家得寶同步增資發展東方家園。

　　根據東方家園戰略收購價值簡單計算，東方集團實際每股凈資產增加3.30元，達7.39元/股。如不考慮未被收購的股權對應凈資產升值，東方家園凈資產增值12.57億元。以此計

算，東方集團實際每股凈資產也可達5.75元/股。

　　我們認為其實際存在增值潛力的資產還包括民生銀行(資訊 行情 論壇)4.71%股權、錦州港(資訊 行情 論壇)27.13%股權和新華人壽8.024%股權。根據我們對公司資產價值的重估結果，我們認為公司實際每股凈資產應在5.75元-7.6元之間，于當前股價存在22%-62%左右的折價空間。

　　家世界上市日期明確增強家得寶收購東方家園預期

　　2006年2月7日，我國家居建材專賣零售商家世界計劃在今年二季度赴港進行首次IPO，籌資金額為23億港元-39億港元。我們認為家世界赴香港上市實際上增強了家得寶收購東方家園的預期，其原因在于：

　　我國已成為繼美國和歐洲外最大的家居建材市場，在競爭對手百安居在我國市場的成功表現壓力下，家得寶急需進入我國市場以鞏固其在全球建材專賣業的龍頭地位。由于采用建新店手段進入我國建材市場實際上存在成本高、效率低等問題，收購我國家居建材專賣業龍頭不失為最佳的選擇。

　　好美家控股股東百聯集團轉讓該公司股權的可能性較小，家得寶可選的收購目標主要是東方家園和家世界。考慮到家世界正處于業績快速上升的軌道，上市指日可待。我們認為相對于收購東方家園，家得寶如此時收購家世界，其不僅難獲得較高股權，實際支付的成本相對較高。

　　家得寶收購提升公司資產內在價值

　　家得寶如此高溢價收購實際引發我們對東方家園資產價值的重新思考。目前東方家園賬面總資產、凈資產預計分別約在11億、7億元左右，其49%股權對應的凈資產為3.43億元。如此收購落實，其實際表明東方家園凈資產戰略收購價值應在32億元左右，凈資產增值25億元。根據東方家園戰略收購價值簡單計算，東方集團實際每股凈資產增加3.30元/股，達7.39元/股，比重估前賬面值增長81%。如不考慮未被收購的股權對應凈資產升值，此次戰略收購如落實，東方家園凈資產增值12.57億元。以此計算，東方集團實際每股凈資產可增加1.66元/股，達5.75元/股，比重估前賬面值增長41%。

　　我們認為其實際存在增值潛力的資產還包括民生銀行4.71%股權、錦州港27.13%股權和新華人壽8.024%股權。根據我們對公司資產價值的重估結果，我們認為公司實際每股凈資產應在5.75元-7.6元之間，于當前股價存在22%-62%左右的折價空間。

　　我們無意從業績、市盈率和公司治理角度來證明公司的投資價值，原因在于我們認為公司投資機會實際主要來源于家得寶高溢價收購東方家園帶來的對公司資產價值重新定價的巨大動力，由此也將對公司股價帶來強烈的刺激效應，這也是我們認為該消息實際將為公司帶來較佳的交易性投資機會的主要根源。該股目前已經走到了上升通道的下軌，可逢低吸納。

　　(華泰