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摘要：
1.06年一季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)為7.21億元和1.07億元，同比分別增長(zhǎng)162.55%和181.9%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.671元。產(chǎn)量增加及價(jià)格上漲是公司業(yè)績(jī)暴漲的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，鉛產(chǎn)品1萬噸、鋅4萬噸，同比增長(zhǎng)58.45%和153.62%。鋅價(jià)格的上漲使得鋅錠毛利率從05年的26.9%上升到06一季度的33.84%。
2.公司股改修改方案調(diào)整為10送2.7股(原來10送2.3股)，對(duì)價(jià)水平基本合理。此外股改方案中還捆綁了向大股東定向增發(fā)收購云南昭通鉛鋅礦和10萬噸鉛冶煉資產(chǎn)的方案(具體定價(jià)未定)。我們認(rèn)為：總體上，收購鉛鋅礦產(chǎn)不但增加公司的資源儲(chǔ)量，并且可以減少鉛冶煉業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易(昭通礦現(xiàn)金屬儲(chǔ)量30萬噸，品位18-23%，年產(chǎn)鉛鋅金屬1.3萬噸左右。遠(yuǎn)景儲(chǔ)量為100萬噸，未來采選能力擴(kuò)產(chǎn)后將從9萬噸礦石處理量提高到30萬噸/年)。但是，在整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)開始認(rèn)識(shí)到金屬資源的價(jià)值之時(shí)，其資產(chǎn)定價(jià)有可能不便宜。鑒于其昭通鉛鋅礦及曲靖10萬噸鉛冶煉資產(chǎn)的收購價(jià)格未定，因此我們目前無法判斷收購資產(chǎn)是否會(huì)增厚EPS。
3.我們認(rèn)為鋅精礦供應(yīng)緊張、庫存持續(xù)降低以及需求強(qiáng)勁使得06年鋅價(jià)繼續(xù)上漲的可能性較大。前期的勘探投資不足以及品味下降使得鋅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張。而折合成以1000美元/噸為基礎(chǔ)的06年鋅精礦加工費(fèi)同比05年下降46美元達(dá)到80美元/噸，也在印證著鋅精礦供應(yīng)的緊張。與05年底39.4萬的庫存相比，目前LME鋅庫存已下降至26.50萬噸。據(jù)ILZSG預(yù)測(cè)，06年全球供給缺口將從05年的29萬噸上升到43萬噸。我們預(yù)計(jì)06年LME期鋅均價(jià)將達(dá)到2650美元/噸。
4.鑒于預(yù)計(jì)后期鋅價(jià)格基本維持高位，我們預(yù)計(jì)公司06、07年EPS為2.519元和3.033元，考慮股改除權(quán)，目前動(dòng)態(tài)市盈率偏低，因此我們給予"推薦"評(píng)級(jí)。
長(zhǎng)江證券 葛軍
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