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金元證券 冉蘭
如果把廣州藥業(yè)(資訊 行情 論壇)比喻為一支聯(lián)合艦隊(duì)，非常恰當(dāng)。公司是純粹控股型公司，本部無經(jīng)營性資產(chǎn)，旗下有8家制藥企業(yè)、5家流通企業(yè)及2家研發(fā)型企業(yè)。而被收編入這支聯(lián)合艦隊(duì)的，不乏鼎鼎有名的醫(yī)藥企業(yè)：公司下屬7家中藥制劑企業(yè)均為百年老字號(hào)，王老吉、潘高壽、敬修堂、陳李濟(jì)等著名品牌在以兩廣、香港為中心的珠江三角洲家喻
戶曉，其在南方的聲譽(yù)有如同仁堂(資訊 行情 論壇)在北方的影響。
資料顯示，廣州藥業(yè)股份有限公司(廣州藥業(yè))由廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司屬下十一家企業(yè)于1997年重組而成，同年十月在香港聯(lián)交所掛牌上市；2001年登陸國內(nèi)A股市場。聯(lián)合艦隊(duì)甫一登臺(tái)，的確很吸引眼球，多家老字號(hào)企業(yè)濟(jì)濟(jì)一堂，使得廣州藥業(yè)一舉成為國內(nèi)中藥企業(yè)的巨無霸，公司也被國家中醫(yī)藥管理局推薦為全國中藥行業(yè)第一家特大型企業(yè)。按銷售額計(jì)算，廣州藥業(yè)已為中國最大的中成藥制造企業(yè)之一。公司生產(chǎn)的中成藥品種有400多個(gè)，國家中藥保護(hù)品種有40個(gè)，其中包括消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏等20個(gè)的獨(dú)家生產(chǎn)的產(chǎn)品，目前消渴丸、華佗再造丸、夏桑菊、王老吉涼茶等4個(gè)品種年銷售額超過億元以上；另外，清熱消炎寧、蛇膽川貝枇杷膏、蜜煉川貝枇杷膏、治咳川貝枇杷膏和壯腰健腎丸等品種的年銷售額也均在5000萬元以上。
不過公司的管理層隨即發(fā)現(xiàn)，要將這么多久負(fù)盛名的傳統(tǒng)中醫(yī)藥制造企業(yè)捏合起來，并不是一件容易的事，而且盡管銷售額可觀，但創(chuàng)造利潤能力卻并不是很強(qiáng)。拼湊起來的廣州藥業(yè)面臨著大而無當(dāng)?shù)膶擂危?001年上市時(shí)，廣藥的銷售額為16億元，但此后廣藥制造業(yè)的平均增速僅為10%，落后于18%的行業(yè)平均水平；與主要中成藥上市公司盈利指標(biāo)相比，廣州藥業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率高于行業(yè)平均，但凈利潤率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，與同樣老字號(hào)中成藥品牌企業(yè)如同仁堂、九芝堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等相比，更加能說明這一現(xiàn)象。事實(shí)上，廣州藥業(yè)中成藥產(chǎn)品本身毛利率較高，造成這種現(xiàn)象的主要原因是經(jīng)營管理效率低下，還有就是高所得稅率也吞食了一部分利潤。
貌似強(qiáng)大的聯(lián)合艦隊(duì)遭遇了現(xiàn)實(shí)的暗流，使得廣藥管理層不得不思變，這也使得2004年成為了廣藥的轉(zhuǎn)折之年。第一招：換帥。04年7月13日珠江啤酒集團(tuán)董事長楊榮明接管廣藥集團(tuán)，其在對(duì)珠啤股份制改造中所表現(xiàn)出的能力以及經(jīng)營能力得到了市場的認(rèn)可。集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)的上任為廣州藥業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)；第二招：突出重點(diǎn)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路。聯(lián)合艦隊(duì)的內(nèi)容很多但過于龐雜，因此抓住重點(diǎn)無疑是解決問題的首要辦法。通過分析發(fā)現(xiàn)，廣州藥業(yè)的中成藥制造業(yè)務(wù)利潤占主營利潤的72%，因此中成藥制造業(yè)各子公司的經(jīng)營對(duì)廣州藥業(yè)的盈利變動(dòng)舉足輕重。該公司旗下?lián)碛嘘惱顫?jì)、敬修堂、王老吉、潘高壽、羊城藥業(yè)等眾多知名品牌，具有規(guī)模及資源優(yōu)勢。其中，王老吉經(jīng)過近幾年的品牌開發(fā)和推廣，顯示出了較好的發(fā)展?jié)摿Α９具@幾年將主要精力集中在對(duì)中成藥制造業(yè)務(wù)拓展上，明顯有打蛇打七寸的考慮；第三招：整合資源，兼容并包。這一點(diǎn)體現(xiàn)在公司對(duì)旗下王老吉藥業(yè)的資源整合上最明顯。上世紀(jì)90年代初，公司將王老吉罐裝商標(biāo)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給港資企業(yè)加多寶，為期20年。此舉的目的是借助對(duì)方在資本、市場等方面的優(yōu)勢，共同把王老吉品牌做大。王老吉涼茶在默默耕耘數(shù)年之后，于2003年迅速崛起，刮起一股“紅罐涼茶風(fēng)”，2004年其銷售額達(dá)4億元。不過公司卻無法分享王老吉涼茶巨大銷售額所帶來的利潤，僅能從中提一點(diǎn)品牌管理費(fèi)用。雖然公司隨后推出綠色利樂包裝，但銷售效果并不理想。痛定思痛，公司開始重新整合這一具有170余年歷史的品牌資源。公司于04年11月28日和香港同興藥業(yè)成立了合資公司，雖然股權(quán)絕對(duì)份額有所下降，但公司用意很明顯，通過出讓部分股權(quán)，換得更高份額的市場，而同興藥業(yè)管理層在海外中藥銷售方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并在香港及東南亞地區(qū)擁有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于市場的拓展。事實(shí)上，王老吉向食品連鎖的轉(zhuǎn)型在2004年8月就已初露端倪，當(dāng)時(shí)近200家肯德基餐廳同時(shí)推出王老吉涼茶，王老吉搖身一變成為肯德基的一個(gè)供應(yīng)商，為了配合肯德基方面的運(yùn)作，王老吉專門提供了適合快餐廳的15克裝王老吉顆粒(食準(zhǔn)字號(hào))，滿足“洋快餐”快捷、標(biāo)準(zhǔn)和衛(wèi)生的要求。毫不夸張的說，王老吉兼具藥品和食品的特征，使得其有可能成為中國的可口可樂。單這一點(diǎn)，足以吸引機(jī)構(gòu)投資者的眼球。
恰恰是廣藥尋求轉(zhuǎn)型的這一年，具有狼一樣敏銳嗅覺的QFII開始注意到了廣州藥業(yè)，并擇機(jī)介入。我們通過對(duì)比廣藥一季度到四季度的股東名單可以發(fā)現(xiàn)QFII的進(jìn)入明顯加快了步伐：首先是瑞士銀行表現(xiàn)出來大規(guī)模的增倉行為，從一季度的21.74萬股增加到二季度的143.23萬股，進(jìn)而到三季度的179.55萬股，四季度遞增至183.62萬股，躍居廣藥A股流通股股東第二把交椅位置；其他諸如匯豐銀行、美林國際和荷蘭商業(yè)銀行也是體現(xiàn)出類似的增倉舉動(dòng)。值得注意的是，QFII巨頭們這樣一個(gè)大規(guī)模的增倉舉動(dòng)，基本是在廣州藥業(yè)04年成功轉(zhuǎn)型之后。在這一點(diǎn)上浸淫資本市場多年的QFII體現(xiàn)了其老到的眼光，QFII巨頭們對(duì)目標(biāo)品種的選擇和對(duì)時(shí)機(jī)的把握，同樣出色。
可以預(yù)料，廣州藥業(yè)在新的強(qiáng)勢領(lǐng)導(dǎo)人帶頭下，必將打造出真正具有長期作戰(zhàn)能力的聯(lián)合艦隊(duì)，而旗下的產(chǎn)品也正朝著更為清晰的方向發(fā)展。單單是王老吉涼茶這一個(gè)產(chǎn)品，所瞄準(zhǔn)的就是有著50億元規(guī)模的功能飲料市場，將王老吉涼茶打造成中國草本第一品牌、成為中國的可口可樂，看來不是一個(gè)虛幻的夢想。既然有這么好的發(fā)展前途，QFII們何不學(xué)學(xué)芭菲特當(dāng)年買可口可樂，因看好產(chǎn)品而投資企業(yè)呢？
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