東方證券：深度挖掘酒飲料行業(yè)內(nèi)在價(jià)值

　　隨著3月份宏觀金融數(shù)據(jù)的逐漸公布，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于宏觀調(diào)控的擔(dān)心逐漸增多。由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在的主要問題仍然是固定資產(chǎn)投資增速過快，消費(fèi)在GDP中的比重仍然明顯偏低，因此即使后期有緊縮的調(diào)控措施出臺(tái)，消費(fèi)品行業(yè)仍將是抵御周期波動(dòng)的最好選擇之一。而酒飲料行業(yè)作為重要的消費(fèi)品行業(yè)之一，風(fēng)景這邊獨(dú)好。在貴州茅臺(tái)兩個(gè)漲停的帶領(lǐng)下，昨日酒類公司股價(jià)大幅走高，就是這種心理在盤面上的反映。

　　從酒飲料行業(yè)今年1-2月份的數(shù)據(jù)來看，銷售收入增速繼續(xù)保持了2002年以來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中白酒和啤酒行業(yè)的增速大幅提高，達(dá)到了近5年的最高值，葡萄酒行業(yè)的增速與2005年基本持平，仍然保持在近5年的高點(diǎn)，形勢(shì)繼續(xù)向好。

　　從酒飲料行業(yè)的盈利能力來看，由于品種間淡旺季的區(qū)別，體現(xiàn)出較大的差異。啤酒行業(yè)1季度是銷售的淡季，所以銷售利潤(rùn)率明顯低于2005年全年的水平，但從同比的角度來看，銷售利潤(rùn)率的提升幅度還是比較可觀。1-2月份是白酒和葡萄酒傳統(tǒng)的旺季，銷售利潤(rùn)率也明顯高于2005年全年水平。從絕對(duì)變動(dòng)幅度來看，白酒行業(yè)的銷售利潤(rùn)率同比去年提高了0.39個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持著2003年以來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；而葡萄酒行業(yè)隨著進(jìn)口葡萄酒數(shù)量的激增，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，銷售利潤(rùn)率同比下降了2.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　依次看好葡萄酒、白酒和啤酒

　　從行業(yè)發(fā)展的前景判斷，我們看好的次序是葡萄酒、白酒和啤酒。之所以最看好葡萄酒，原因很簡(jiǎn)單：一是葡萄酒行業(yè)市場(chǎng)容量目前最小，僅為白酒和葡萄酒的1/7左右，較小的基數(shù)在某種程度上意味著未來較快的增長(zhǎng)速度；第二，從對(duì)人體健康的影響來看，葡萄酒明顯好于白酒和啤酒，這預(yù)示了其較好的前景。

　　我們對(duì)白酒行業(yè)持中性的看法，雖然多飲不利健康，但作為最具民族特色的酒飲料，白酒行業(yè)的生命力不必太過擔(dān)憂。隨著高端白酒近年來的興起，以及低端白酒的規(guī)范整頓，白酒行業(yè)正在展現(xiàn)出新的生命力。

　　啤酒行業(yè)目前仍然處在行業(yè)整合的過程中，未來的增長(zhǎng)會(huì)比較平穩(wěn)，但盈利能力的提高還有待繼續(xù)觀察，我們目前對(duì)其持有相對(duì)謹(jǐn)慎的看法。

　　股價(jià)基本反映了內(nèi)在價(jià)值

　　從投資價(jià)值的角度來看，由于受制于上市品種和當(dāng)前股價(jià)，前景好的行業(yè)可能由于上市公司的代表性不強(qiáng)，或者股價(jià)已經(jīng)充分反映了其內(nèi)在價(jià)值，投資價(jià)值反而不一定大。葡萄酒行業(yè)就是如此，

　　啤酒行業(yè)的上市公司代表性很強(qiáng)，但股價(jià)基本反映了股票的內(nèi)在價(jià)值。近來由于傳聞的外資收購(gòu)，燕京啤酒的股價(jià)出現(xiàn)了較大的漲幅，但這種投資機(jī)會(huì)是一次性的，市場(chǎng)會(huì)在短期內(nèi)提前充分反映利好可能帶來的影響。

　　對(duì)于白酒行業(yè)，近年來呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的變化，即高端化，這使得白酒企業(yè)的盈利能力得到了明顯的增強(qiáng)。1季度是白酒行業(yè)傳統(tǒng)的旺季，而且今年1季度整個(gè)行業(yè)的增速和盈利能力都處在近3年的高點(diǎn)，再加上從4月份開始從價(jià)消費(fèi)稅率下調(diào)了5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)白酒企業(yè)的盈利能力有較大的正面影響，因此1季度所有的白酒行業(yè)股票漲幅都非常驚人，業(yè)內(nèi)有“白酒風(fēng)暴”之說。

　　就我們重點(diǎn)關(guān)注的4家白酒上市公司來說，目前我們重點(diǎn)推薦五糧液，我們認(rèn)為2006年將是公司重鑄輝煌的新起點(diǎn)，公司未來3年每股收益加權(quán)增長(zhǎng)率將在30%以上。五糧液的經(jīng)營(yíng)能力在業(yè)內(nèi)最強(qiáng)，2006年將有諸多重大的創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)措施出臺(tái)，股改后公司的治理結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大的變化，為市場(chǎng)詬病多年的關(guān)聯(lián)交易有望得到解決，公司將以嶄新的面貌出現(xiàn)在

　　(東方證券)