旅游酒店行業重估增值 面臨黃金發展

　　旅游板塊本周呈現活躍跡象，G黃山周一漲停，一周上漲幅度超過21%，首旅股份(資訊 行情 論壇)周二漲停，周三一度繼續大漲8.78%，四個交易日上漲幅度接近19%，G中青旅(資訊 行情 論壇)周一漲停，一周上漲幅度超過15%。在“五一”黃金周即將到來之下旅游板塊在本周異軍突起。我們建議投資者應該密切留意旅游板塊的后市動向， 2005年，我國旅游行業總收入達到7686萬元，比上年增長12.4%，06年我國旅游業仍將保持較快發展速度。上海迪斯尼項目上報國務院、奧運會與世博會的漸行漸近，旅游消費正成為我國消費結構中最具

活力的因子,居民的消費升級將使旅游業成為主要受益行業之一。

　　一、人民幣升值將對旅游行業總體產生正面效應

　　人民幣的大幅度升值已經成為我國乃至世界經濟學界重點關注的經濟事件。在其不斷升值的大背景下，對我國國內各個行業也將產生不同的影響，我們認為人民幣升值對國內旅游行業的總體效應將是正面的。

　　我們從入境游及出境游兩個方面來進行簡單分析：人民幣升值對于出境游而言是直接的利好刺激。以日本為例,1980年代中后期,日元升值之后,日本出境人次增長從原來的10%左右上升到30%-40%,而持續時間長達兩年之久。近年來居民出境旅游傾向不斷提高,出境規模不斷擴大,所以人民幣升值將提高居民出境旅游消費能力,將對出境游形成積極的收入效應。相對于入境游而言,匯率變動的影響主要是對價格產生效應。由于中國旅游業的價格競爭指數相對較高，2004年,中國旅游業價格競爭力指數排名16位。中國旅游產品和服務價格在全球范圍內都是相對便宜的,所以即使人民幣升值,對本來就很便宜的中國旅游而言,入境旅游者數量不會因價格效應而明顯減少。因此，人民幣升值總體將大大帶動出境游對旅游行業形成較為積極影響。

　　二、奧運會，世博會，迪斯尼利好不斷

　　中國作為世界上最安全的旅游目的地，旅游入境人數一路攀升，增長速度之快，令世人矚目。由于我國經濟社會發展、對外開放、全面建設小康社會的步伐將逐漸加快，旅游業獲得的支持力度將越來越大，再加上北京奧運會、上海世博會兩大歷史性盛事的促進作用，“十一五”期間各項指標的增長率將在“十五”的基礎上繼續增長，國家旅游局認為，2008年北京奧運會與2010年上海世界博覽會將是中華文化在世界文化中崛起的兩個歷史性良機，是中國向世界全面展示自己的舞臺。通過這兩個舞臺，中國將進一步提升在國際旅游市場中的形象，入境旅游、出境旅游以及國內旅游將面臨前所未有的發展機遇。

　　迪斯尼的興建對上海以及全國的旅游業都是重大利好。參考2005年9月開園的香港迪斯尼的情況。迪斯尼開業對香港旅游業的促進作用非常明顯。統計數據顯 示,2005年訪港旅客再創新高,超過2300萬人次,同比增長7.1%。10月開始訪港人 次有明顯上升,月最低訪港人次也在200萬以上。今年1月訪港人次達到219萬,同比 增長15.62%。從酒店入住率看,在供給量同比增長12%的情況下,平均入住率仍達 到86%的高點,僅較04年下降2個百分點,充分顯示出迪斯尼開業對四季度香港旅游 業的巨大推動作用。我們估計,同樣的效果也將在上海迪斯尼中得到體現,因此迪 斯尼題材對上海乃至全國的旅游業而言,都是中長期的利好消息。而奧運會，世博會的共同協助將使旅游行業面臨巨大的商機。

　　三，旅游消費剛剛啟動，行業面臨黃金發展

　　中央在“十一五”規劃建議中明確提出，“促進服務業加快發展”，“積極發展文化、旅游、社區服務等需求潛力大的產業”。在科學發展觀指導下，節約資源、建設和諧社會、區域協調發展等理念成為新時期政策導向的主基調。旅游行業在調整產業結構、節約資源、創造就業機會、縮小區域發展差距、縮小城鄉發展差距等方面具有明顯的優勢。“十一五”期間的政策導向將為旅游業的發展創造寬松的政策環境，旅游業必將成為新時期的優勢產業。由于在未來較長時間內，中國經濟發展仍將處于平穩的上升期。在小康社會與和諧社會的目標下，人民生活水平將得到顯著提高。據國家統計局分析，我國人均消費從目前到2020年將以每年10.8%的速度遞增，新的消費高峰就要來臨。居民消費將由實物消費為主走上實物消費與服務消費并重的軌道，旅游將是消費升級的主要收益行業之一。 考慮到我國人口基數大，隨著人均收入水平穩步提高，人們的旅游消費傾向增加再加上不同收入層次的居民旅游消費的升級，將給我國旅游業的發展帶來巨大的市場和發展契機。

　　由于我國旅游行業收入與GDP的相關性非常強，1994-2004年，二者的相關系數為0.915。用這個數據可以斷定，經濟的發展是旅游行業發展的直接動力，而隨著經濟的發展，消費升級成為必然，旅游消費做為一種非生活必須消費將成為消費升級的首選。國際經驗表明，當一國人均GDP超過1000美元時，該國的旅游消費將開始啟動；而我國人均GDP在2003年已首次超過1000美元大關。旅游消費啟動跡象明顯：2004年旅游行業出現了爆發式增長，分別比2002、2003年增長27%和40%，預計2005、2006年全國旅游行業收入將達到7820和8870億元。隨著我國和亞太地區旅游業在世界旅游業中的地位日益提升, 未來幾年我國旅游業的發展將更加強勁。世界旅游組織預測:到2020年,中國將成為世界上第一位旅游接待大國和第四位客源輸出國。

　　實際數據已經表明從1978年到2004年,我國入境旅游從181萬人次、創匯2.6億美元,增加到1.09億人次、創匯257.4億美元,接待入境過夜旅游人數躍居全球第四,旅游外匯收入居全球第七。2005年我國旅游業各項統計指標均創歷史新高，其中出游人數達到12.12億人次，入境旅游人數達到12029萬人次，國際國內旅游業總收入為7656億元，同比分別增長10%、10.3%和12.4%。其中入境過夜旅游者人數為4680.90萬人次。全國旅游外匯收入累計292.96億美元，同比增長13.82%。其中，過夜旅游者在華花費為265.82億美元，占全國旅游外匯收入的90 .74%；一日游游客在華花費27.14億美元，占9.26%。2006年1月，我國入境旅游人數與去年同期相比繼續穩步增長，達998.85萬人次，同比增長6.45%。據測算，全月全國旅游外匯收入為21.61億美元，比去年同期增長1.41%。所以，我們認同旅游行業將是最具成長性的行業之一。預計行業年度增長幅度將超過12%，重點上市公司的業績將提升15-20%，個別公司將超過30%。

　　四、重點關注的上市公司：

　　隨著我國旅游業的快速發展中，旅游行業中兩類上市公司值得關注：一類是景點類企業，特別是擁有壟斷性資源的公司，因具有一定的門票定價權和較低的經營成本，使其在旅游行業中具有獨特競爭優勢，盈利能力較強；一類是在中心城市的酒店類企業，隨著近年來城市房地產開發的迅猛發展，企業擁有酒店的地 價大幅上漲，而這些酒店地價的或有溢價收入，因企業的資產沒有重估而未能體現在企業的報表上，一旦這些酒店企業有重組并購題材，企業的價值將大幅提升 。

　　G錦江(600754)：定位于國內高星級酒店的管理，目前公司正抓緊在全國布點，并進行專業預訂網絡的建設。考慮到國內酒店管理的巨大發展空間(全國1萬家以上的星級飯店，交由專業公司管理的僅1600家，僅占到總數15%，而國外一般占到50-60%。)、本土優勢、及品牌影響力使我們對其發展非常樂觀。根據《HOTEL》雜志公布的排名，04年底公司世界排名已達到第29位，預計二至三年內排名將上升至25位。公司主要資產地處上海，因此資產估值溢價非常高，實際每股價值應在7元以上(帳面每股凈資產僅為3.27元)。此次中央如批準迪斯尼在上海建園，對上海地產的升值及公司旅游主業將是重大利好，維持G錦江(600754)的增持評級，建議關注。

　　(天同