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白酒可謂我們的“國(guó)髓”，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)培育出目前兩市的第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)，而歷史更悠久的瀘州老窖(資訊 行情 論壇)目前價(jià)位不足其的十分之一，高品質(zhì)、低價(jià)位的好酒引來(lái)QFII的關(guān)注，從公開(kāi)的資料上看，去年第四季度匯豐銀行即開(kāi)始介入，共持有350萬(wàn)股，占的比例雖然不大，僅占總股本的0.42%，但其選股思路同樣具有的較強(qiáng)的借鑒意義。
QFII選中老窖的原因之一，可能是因?yàn)槠洹袄稀�。世上越老越值錢(qián)的東西，除了老古董、老中醫(yī)，恐怕就是“老”酒了，瀘州老窖早在1915年巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)既獲得金獎(jiǎng)，同時(shí)也是1952年新中國(guó)第一屆白酒評(píng)比會(huì)上評(píng)出的四大名酒之一(茅臺(tái)、汾酒、瀘州老窖、西鳳酒)，作為濃香型白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，瀘州老窖的歷史遠(yuǎn)早于五糧液(資訊 行情 論壇)，公司的生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)均達(dá)到了濃香型白酒的最高水平。而且公司擁有我國(guó)建造最早、連續(xù)使用時(shí)間最長(zhǎng)、保護(hù)最完整的老窖池群，目前使用中的窖池總數(shù)為10066口，其中百年以上窖池有1619口，最古老的4口始建于公元1573年的窖池已被批準(zhǔn)為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)文物保護(hù)單位，公司深厚的品牌底蘊(yùn)和雄厚的生產(chǎn)潛力是不可多得的寶貴資源。
QFII選中老窖的原因之二，可能是因?yàn)槠洹氨├薄?001年起公司開(kāi)始著手“國(guó)窖1573”的品牌運(yùn)作，經(jīng)過(guò)數(shù)年培育后品牌導(dǎo)入期已基本結(jié)束，“國(guó)窖1573”從2004年開(kāi)始明顯放量，當(dāng)年銷(xiāo)量達(dá)到477噸，05年銷(xiāo)量在1000噸左右。
“國(guó)窖1573”的定位主要是達(dá)到和五糧液接近的品牌地位，之后再利用國(guó)窖的品牌拉力帶動(dòng)老窖特曲、百年老窖、濃香經(jīng)典等中檔品牌的發(fā)展。五糧液03年提價(jià)失策給包括國(guó)窖在內(nèi)的高檔濃香型白酒提供了生存空間，目前來(lái)看國(guó)窖的品牌推進(jìn)速度快于預(yù)期。國(guó)窖的極限產(chǎn)能在3-4千噸，相當(dāng)于五糧液的一半左右，從目前態(tài)勢(shì)估計(jì)國(guó)窖再用4-5年時(shí)間即可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，屆時(shí)每年可穩(wěn)定的提供約4個(gè)億的凈利潤(rùn)，相當(dāng)于每股提供0.7元的收益。
目前公司已經(jīng)形成國(guó)窖和特曲兩個(gè)利潤(rùn)中心。我們分析05年國(guó)窖銷(xiāo)售收入占總收入比例將超過(guò)30%，銷(xiāo)售收入將與老酵特曲接近；從06年開(kāi)始，國(guó)窖的銷(xiāo)售收入將明顯超越老窖特曲，同時(shí)國(guó)窖的銷(xiāo)售毛利也將占到全部利潤(rùn)的50%以上。從目前情況看國(guó)窖每年新增400噸銷(xiāo)量問(wèn)題不大，公司成長(zhǎng)性將有可靠保障，由于國(guó)窖利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，原以為07年才到來(lái)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。
QFII選中老窖的原因之三，可能是因?yàn)槠洹俺砷L(zhǎng)性”。公司具有未來(lái)三年具備連續(xù)翻番基礎(chǔ)。公司在2005年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入14.57億元，凈利潤(rùn)4618萬(wàn)元，分別同比增加13.8%和16.8%，由于補(bǔ)繳稅收，05年公司每股收益0.05元，低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，主要是高額計(jì)提所致。光大證券分析師彭丹雪認(rèn)為，公司近幾年在逐步處理過(guò)去幾年多元化投資的包袱，力求今后專(zhuān)注于主業(yè)白酒的發(fā)展，輕裝上陣，分析師認(rèn)同公司這種處理方式，有益于今后的長(zhǎng)期發(fā)展。
據(jù)國(guó)都證券王明德測(cè)算，國(guó)窖06、07年的銷(xiāo)售毛利分別是6.1億、8.9億，06-08年國(guó)窖每年可為公司增加1億以上的凈利潤(rùn)。老窖特曲的盈利能力未來(lái)仍有較大提高余地，據(jù)測(cè)算特曲06、07年的銷(xiāo)售毛利分別是3.9億、5.1億，06-08年老窖特曲每年可為公司增加5000萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)。其余產(chǎn)品保持穩(wěn)中略有上升態(tài)勢(shì)。在銷(xiāo)售預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析師根據(jù)公司的業(yè)務(wù)狀況和費(fèi)用計(jì)劃，對(duì)公司未來(lái)盈利情況作出了預(yù)測(cè)。在稅收水平總體穩(wěn)定的前提下，預(yù)測(cè)公司06年、07年EPS分別達(dá)到0.22元、0.387元。這里的預(yù)測(cè)并沒(méi)有把公司制定的壓縮營(yíng)業(yè)費(fèi)用計(jì)劃作為預(yù)測(cè)依據(jù)，這種預(yù)測(cè)極為保守，盡管如此，公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)速度仍是驚人的。實(shí)際上，公司在股改方案中就承諾06年EPS不低于0.2元，07年和08年的增長(zhǎng)不低于30%，說(shuō)明公司管理層對(duì)公司未來(lái)的成長(zhǎng)極有信心。
瀘州老窖的成長(zhǎng)在5年內(nèi)將是長(zhǎng)期存在的，目前的業(yè)績(jī)水平嚴(yán)重掩蓋了公司真實(shí)的成長(zhǎng)潛力。
超越同行的、持續(xù)的成長(zhǎng)能力，可能這是老外在眾多的白酒企業(yè)中相中老窖的根本原因。
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