廣州萬隆：人民幣升值催生長線牛股

　　提要：人民幣匯率升值將是一個長期的過程，在這一過程中不可避免的對航空、房地產、紡織、有色金屬和鋼鐵等行業上市公司的利潤增減產生重要影響。房地產、航空等行業將受到人民幣升值的刺激而長期獲利，而紡織等行業則顯然要受到沖擊......

　　中國人民銀行行長周小川日前在“中國發展高層論壇”上指出，中國作為一個發展中的經濟大國，就業壓力大，金融系統尚脆弱，如果為了實現貿易平衡而采用激進調整方法可

能產生不可預見的后果，因此只能采取漸進、可控的方式來調整。另外，周表示中國政府已開始采用擴大內需、降低儲蓄率、市場開放、匯率浮動以及擴大進口等組合政策措施來改進國際收支平衡。隨著這些措施的逐步實施，中國將實現預期的貿易基本平衡，估計這可能要花2—3年時間。

　　在這段話中，我們可以看出兩層含義，一，

　　從整體上來說，人民幣的升值預期不可避免的帶來熱錢的流入和房地產、國債、股票等市場的資金供應量增加，投機熱錢將潛伏在這些容易變現的資產中，在博取人民幣升值價差的同時，也獲得一定的投資收益。這樣無疑將直接帶來股市資金供應量的增加，在市場處于牛市發展的時期將起到推波助瀾的作用。

　　另外，人民幣匯率的持續變動必然對國內的相關行業和上市公司的業績造成影響。從以上的判斷來看，這種影響將是長期的和漸進的，了解匯率對行業和上市公司的具體影響是至關重要的。總體上來說，人民幣升值對擁有大量地產和物業的行業如房地產、商業地產、機場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水與有線電視等基礎設施行業；擁有大量外債的行業如航空業、電信、通訊行業；原材料或者產品進出口量較大的行業，如有色金屬、鋼鐵、家電、紡織，化工都造成一定的影響。

　　我們下面只就主要受到影響的行業進行分析，而受到影響不大的行業則不做具體分析。

　　一，大量持有以外幣計價的資產或負債而受到影響的行業,主要是航空業

　　航空行業屬于典型的外匯負債類行業，尤其是美元負債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。根據廣州萬隆網資料，以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，其中融資租賃款78%左右為美元負債，20%為日元負債，銀行借款中54%為美元負債，美元及日元兌人民幣的匯率每變動1%，匯兌損益分別為0.98億元和0.18億元。

　　人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外，還由于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低而受益，根據相關的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。

　　應該說航空業是人民幣升值的最大受益行業。

　　二，房地產行業

　　房地產行業在人民幣升值的同時，將享受到地產估價增加和由于貨幣供應量增加(外匯占款帶來的貨幣供應量增加)刺激投資需求下的房地產需求增加的雙重好處。

　　根據統計，匯率的變動大體上是和房地產價格成正相關關系的。在房地產類的公司中，物業持有類的上市公司如金融街、招商地產、小商品城、華僑城等，擁有大量的土地等物業儲備的上市公司萬科、金地等都將最大程度上享受到匯率升值的好處。

　　三，紡織行業

　　匯率升值對于紡織行業來說將有較大的沖擊作用。根據相關數據，紡織行業的國際依存度是40% ，而服裝行業更高，人民幣升值不可避免的削弱了紡織行業在國際市場的競爭力。然而，也有特殊情況，如我國的毛紡類上市公司，所需羊毛70%以上從澳州等地進口，產品以內銷為主。因此，這部分上市公司反而受益于人民幣升值，這類公司主要包括：江蘇陽光、凱諾科技、三毛派神等。

　　四，鋼鐵行業

　　總體來看，匯率變動對于鋼鐵類上市公司來說是中性偏好，然而對于不同的上市公司影響則截然不同。

　　對于以鐵礦石進口為主要原材料來源的鋼鐵類上市公司，人民幣升值可以減少進口成本。當前2%的匯率變動，將導致鐵礦石價格下跌2%，并導致行業成本下降0.84%～1.06%。然而對于出口依賴性較大或者進口產品的替代類鋼鐵上市公司來說，則將極大的削弱其產品的國際競爭能力和國內市場的競爭能力。在忽略交易環節成本的假設下，匯率升值的比例即是國外進口鋼鐵產品價格下跌和出口產品價格上漲的比例。

　　五，有色金屬

　　人民幣升值對于依賴相應礦石進口比例較大的有色金屬類上市公司來說，是個很大的利好。尤其是對于以礦石進口，產品內銷為主的有色金屬類上市公司。我國每年的有色金屬礦石的進口將近100到200億美元的額度，而且逐年增加，一旦匯率向上調整，將減少人民幣計價的相關上市公司礦石進口成本。

　　另外，人民幣升值還將對銀行、化工、家電、電力、電信等行業產生影響，由于影響相對有限，我們就不再做詳細的分析了。

　　日本從1985年到1989年，由于廣場協議帶來本幣升值，吸引了大量熱錢的涌入，造就了日本股市最為瘋狂的一段牛市，當然也為日本金融危機埋下伏筆。目前我國采取的是和日本當年廣場協議方式下不同的匯率改革機制，但是有一點是相同的，就是投機熱錢不可避免的涌入將推動牛市發展，這些都值得我們關注。

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　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)