渤海投資：鋼鐵板塊中外并購全面爆發

　　近期市場上并購題材再度逐漸升溫，對應前期的中石化系、中鋁系等個股的炒作，本次并購題材卻呈現出廣泛性。G華聯、葛洲壩(資訊 行情 論壇)、中房股份(資訊 行情 論壇)、G本鋼、G鞍鋼等并購題材股在盤中紛紛強勢上沖。并購題材正從個股向板塊形成轉化，而放眼市場，鋼鐵行業由于受到鐵礦石漲價等因素，已經出現了行業整合的的趨勢。寶鋼戰略結盟八鐵、馬鋼，萊鋼引來世界第二大鋼鐵企業阿塞洛鋼鐵集團巨資收購股權，種種趨勢預示鋼鐵行業的并購風潮已在越演越烈。

　　優勢鋼鐵公司價值低估 中外資整合逐鹿中原

　　今年以來，我國鋼鐵行業的重組猶如雨后春筍般風生水起，從米塔爾收購到寶鋼八鋼戰略聯盟，撲面而來的重組陣勢讓人驚嘆不已。業內人士表示，2005-2008年將是我國鋼鐵行業并購的高潮期，內促外逼的緊迫形式將催生鋼鐵行業周期性的底部形成。可以預期，隨著國內鋼鐵業并購大戲的接連上演，我國鋼鐵業最終將以市場化整合的良好結果迎接又一個上升周期的到來。而整合所帶來的相應股價上漲已經充分反映了其中的利好因素，被大大低估的國內鋼鐵股將有較大的投資機會。目前與國際鋼鐵平均估值水平相比，國內部分優勢鋼鐵公司的價值被明顯的低估。據統計，目前國際鋼鐵公司的2006年平均的P/E和P/B分別為8倍和1.4倍，而目前國內多數鋼鐵公司的P/B普遍在1倍以下，優勢鋼鐵公司的P/E也在8倍以下，考慮到中國鋼鐵行業未來的成長性，優勢鋼鐵公司的價值仍被明顯低估，最為明顯的就是許多股票相繼跌破了凈資產。當巨量的供過于求產能對國內還是負擔的時候，國際資本卻把中國的市場看成滿地黃金。繼2005年米塔爾購并華菱管線(資訊 行情 論壇)后，阿塞洛收購萊鋼股權正在緊鑼密鼓地進行之中，米塔爾拋繡球有意參股包鋼集團，而米塔爾收購八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)的傳聞也由于第三者寶鋼的插入而破滅，這使得這場行業整合并購大戲已經升級為一場轟轟烈烈勢在必奪的中外并購大戰！

　　外資加快搶奪資源步伐

　　由于受國內潛在用鋼需求和煤炭、礦產資源和廉價資產的吸引，外資對國內鋼鐵企業仍將維持較高的關注程度，外資參與國內鋼鐵行業整合的動作也將加快。華菱憑借能夠最大優勢地區消費能力的巨大優勢成為Mittal收購對象，正式大象了外資進軍國內鋼鐵行業的整合大戲。由于國家明確提出原則上不允許外資控股中國內地鋼鐵企業，所以外資現階段的投資仍將以投資參股或戰略合作等形式為主。外資對國內鋼企的投資行為會從收購價值的角度對有可能成為投資標的的鋼鐵企業的估值產生影響，并從側面促進國內鋼鐵企業橫向整合的速度。雖然目前仍沒有出現外資控股中國鋼鐵企業的案例。但這里只得注意的是，隨著股改的陸續完成，我們就不能排除外資通過二級市場收購中國鋼鐵企業的可能，而這種預期在二級市場上對于主力資金往往具有十分大誘惑力，豐富的想象空間將成為推動上市公司股價井噴上揚的發動機。

　　中國式重組——政策導向驅動整合馬達

　　產業政策發布后，政府對鋼鐵并購的態度基本明朗，鼓勵支持國際鋼鐵公司參與國內鋼鐵重組。由于絕大多數鋼鐵的最大股東就是政府，因此在球員與裁判雙重身份下，中國的重組表現出了明顯的中國政府特色。這也注定了中國國內的重組與國際鋼鐵重組進程的不同，我們稱之為“中國式重組”。從已經發生的萊鋼股份(資訊 行情 論壇)的收購，以及包鋼集團、八鋼集團的合作談判中，可以看出收購方的思路。基本上，收購方對具有下列特性的鋼鐵公司最感興趣：1)享受國內高速的鋼鐵增長，在地域上最大量的避免地域重疊競爭，在下游上保障收入。2)擁有資源，在上游上降低成本。3)設備、技術以及管理能夠與收購方結合，在整個生產鏈上發揮收購方優勢。空白的市場也是寶鋼、武鋼設立湛江項目、防城港項目的重要原因之一。因此能夠享受國內的鋼鐵市場，并且能夠更大程度的享受鋼鐵市場是并購方收購資產的一個重要考慮。另一個考慮方向是并購資源類的公司。

　　從目前兩市33家鋼鐵行業上市公司來看，與之前華菱、八一等更具并購整合潛力還要數G本鋼(000761)：公司地處受政策扶持的東北工業基地，擁有自己的礦山，礦石的自給率在80%以上，熱軋板 銷售價格的持續上漲為公司業績增長奠定了基礎,公司不斷開發新品種，滿足市場的需求變化。目前公司由于“兩頭在外”，而公司整體上市后將使公司盈利能力大幅提高。招商

　　(渤海投資 周延)