B股：年內漲幅領先 重點關注三類個股

　　華泰證券　陳金仁

　　本文要點：

　　●　滬深B股市場從去年12月下旬至今年2月7日，曾經出現凌厲的漲勢，其中，滬市B指最大漲幅超過五成，而深市成分B指最大漲幅也超過了三成。此后兩市B指進入了一個多月

的調整，風險釋放較為充分，因此B股指數(資訊 行情 論壇)難以再深幅調整。

　　●　比較而言，筆者認為深市的一些績優B股后市有更大投資機會。目前深市B股上市公司平均市盈率12.91倍，遠低于A股20.24倍的整體市盈率水平，也低于滬市B股17.56倍的平均市盈率水平，可見深市B股具有較高的相對投資價值。此外，深市也擁有一批資產質量較為優良、盈利能力較強的上市公司，如萬科(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、粵電力(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、招商局(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)等。

　　●　信息不對稱以及風險偏好等原因造成的A、B股價差有望產生套利機會。A、B股價差較大的公司今后價格將逐步接軌。

　　●　目前含A、B股公司中已經有兩家B股價格超過A股，B股市場信心有超越A股的趨勢，并將帶來相關公司A股投資機會。

　　●　重點關注業績增長以及動態市盈率水平較低業績優良的公司。如張裕(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、南玻(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、振華B、伊泰B、萬科B、長安B(資訊 行情 論壇)等。

　　四大因素引發大幅上揚

　　B股市場自2005年年底以來出現大幅度的上揚，應該是多種因素推動的結果：

　　首先是投資者的相關預期所致。2005年12月31日，商務部、證監會、國家稅務總局、國家工商行政管理總局、國家外匯管理局等五部委聯合發布《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》(簡稱《管理辦法》)，允許境外投資者通過具有一定規模的中長期戰略性并購，投資已完成股權分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。QFII制度的實施以及《管理辦法》的實施，外國投資者投資A股的障礙已經消除，而B股今后的地位將較為尷尬，市場中有投資者預期B股將最終與A股合并，且B股市場將退出歷史舞臺。雖然在B股出現大幅上漲后管理層出面澄清，說A、B股合并的事情不可能放在交易所層面來操作，但市場依然認為長遠而言A、B股的合并的希望較大。

　　其次，B股前期的暴跌集聚了強勁的反彈動能。從滬B股來看，滬B指自2001年6月以來一路震蕩下跌，期間并無像樣反彈，甚至在2005年7月創下了50.31點的低點，與2001年6月的最高點241.61點相比，最大跌幅高達79.18%，B股投資者損失慘重。一旦消息面有利好暖風，則投資者入市形成星火燎原之勢。從去年年底B股公司的公開信息可以看出，先知先覺的機構投資者已經通過大單交易對B股進行提前參與，從市場表現可以看出，這些先知先覺的資金采取“人棄我取”的戰略，取得了不俗的投資回報。

　　其三，A股的上漲對B股的有積極影響。在上證指數(資訊 行情 論壇)跌破千點大關后，“神奇之手”力挽狂瀾推動大盤震蕩走高，兩市A股自去年底以來出現強勁反彈。隨著A股出現反彈行情，含A股的B股公司股價也水漲船高，B股股價出現上漲也在情理之中。

　　最后，從內在驅動因素來看，B股的上漲更是與上市公司的內在投資價值有關。市場的長期下跌導致投資者信心大失，市場彌漫悲觀氛圍，許多B股被低價打折銷售，股價的下跌導致相關B股上市公司投資價值也逐漸顯露，場外資金蜂擁而入爭奪廉價股票引發B股上漲。外資收購、資產重組等也給市場提供了炒作題材。

　　深市B股有望走出獨立行情

　　從影響B股后期走勢的多空因素來看，政策面以及基本面均對B股市場較為有利。

　　從利空的因素來看，有關QDII是否以及何時推出尚不得而知，市場上較為認同的觀點的是QDII的推出將分流B股市場資金。而從公開信息來看,QDII目前依然是“雷聲大，雨點小”，筆者認為在人民幣可自由兌換尚未實現前也較難推出QDII。其次，美聯儲是否繼續加息對于市場而言也有一定的不確定性，從加息與股市的相關性來看，長期而言利息與股市漲跌并無明顯相關性，從美聯儲前幾次加息與股市反應可以看出，B股市場受美元利率變動的影響較小。此外，上市公司股權分置改革不對B股、H股投資者提供對價支付等因素均對B股有一定影響，但這已經被市場消化了。最后，AB股合并、B股回購等如何演繹依然存在較大不確定性，這也是值得重點留意的因素。

　　從積極的因素來看，B股市場雖然有被邊緣化的嫌疑，但經過市場自發的修正以及泡沫的消退，B股投資機遇開始增加。

　　在宏觀政策導向方面，由于B股尤其是滬市B股長期下跌，不少投資者重套其中，管理層再度出臺利空政策打壓B股市場的可能性不大。股價的下跌也已經提前反映了相關的利空因素。雖然B股至去年底以來的上漲有A、B股合并的預期因素的影響，決定B股后市走向以及投資者行為的核心因素是上市公司的投資價值。從相關B股上市公司的股價結構來看，投資者信心的缺失導致市場上充滿廉價B股，跌破凈資產B股上市公司也不在少數，如果從收購價值來看，該類具有業績成長性而股價低于凈資產的B股上市公司已經具有收購價值。

　　目前B股的平均市盈率水平依然低于A股，即使扣除部分未股權分置改革的A股公司影響，B股市場的平均市盈率水平依然低于A股。這也凸顯了B股的投資價值。但從滬市B股與A股市盈率水平比較來看，較為接近，相對投資價值并不顯著。而從滬深兩市B股的比較來看，目前深市B股上市公司平均市盈率12.91倍，遠低于A股20.24倍的整體市盈率水平，也低于滬市B股17.56倍的平均市盈率水平，深市B股具有較高的相對投資價值。此外，深市也擁有一批資產質量較為優良、盈利能力較強的上市公司，如萬科B、粵電力B、招商局B等。

　　從技術面上來看，深市B股也顯示有更大投資機會。月K線形態方面，滬B指數尚未擺脫下降通道的壓制，滬B股的平均市盈率水平與滬市A股較為接近，滬B指今后的走勢很大程度上要受到A股的影響。滬市B股2001年6月以來的下跌已經進入尾聲，后市即使隨A股出現短期調整，但可以預見的是滬市B股最艱難的探底過程已經實現，消化短期技術面壓力后滬市B股仍有望再續升勢。

　　深B股方面，由于相對投資價值較為突出的原因，深B股走勢較為獨立且明顯較強，近期滬B股出現調整時深B股走勢也較為抗跌，技術形態也有形成向上突破態勢。深B有不少上市公司基本面相對較好，從市盈率水平以及成長性等來看估值優勢明顯，也符合市場主流的投資理念，我們認為，其中一些B股經過震蕩后有望繼續演繹上揚走勢，其相對較高的投資價值將給二級市場投資者帶來較多的機會。

　　B股走勢明顯強于A股

　　自去年底以來，滬深兩市B股震蕩走高，在短短27個交易日中，滬B股指數從2005年12月9日最低59點上漲至最高95.05點，最大漲幅高達61.10%；深市成份B股從最低的1471.32點最高上漲至2035.49點，最大漲幅高達38.34%，其漲幅遠高于同期A股漲幅。

　　自去年12月19日以來至今年3月17日，漲幅居前的20名B股漲幅均超過40%，期間109家B股公司僅有發展B(900907)一家公司股價出現下跌。在2006年1月18日，滬深B股分別大漲9.12%和7.84%，B股市場出現暴漲行情。

　　B股的上漲對于A股也有較強刺激，自去年底以來，B股與A股聯動效應明顯增強。市場表現方面，滬市本地B股如*ST大盈(資訊 行情 論壇)B、華新B股(資訊 行情 論壇)、振華B股(資訊 行情 論壇)以及深市的長安B等成為階段性漲幅最大的B股，此外，輪胎B股(資訊 行情 論壇)、永生B股等本地B股也成為階段性領漲B股。漲幅巨大的B股具有以下特征：一是本地重組題材，如滬本地B股；二是外資并購概念股，如長安B期間漲幅位居深市前列；三是基本面優良的B股成為持續熱點。公司基本面也是B股投資者考慮的重點，如深市的張裕B、萬科B等也明顯受到主力資金的關照。

　　多角度把握投資機會

　　隨著市場的下跌，B股系統性風險釋放較為充分，股價的泡沫化程度也明顯降低。目前無法判斷B股是否以及何時與A股合并，但市場的逐漸回暖以及投資價值的顯露也提供了B股投資機會。股價的上漲其內在的推動力是公司價值的提升，定價機制的失效也會帶來套利投資機會。在系統性風險降低、估值優勢逐漸凸現時，更多地關注相關公司在風險可控制下的投資機會。具體而言，筆者認為B股后市可關注以下投資機會：

　　其一、關注B股和A股價差較大的公司的套利機會。長期以來，我國A、B股之間存在較大價格差異，如果按照金融市場的“一價定律”來看，則同一家公司的A、B之間的價格應該趨于一致，否則將產生無風險套利機會。而現實市場中由于貨幣的不可自由兌換以及信息的不對稱等現象，導致A、B股之間的差異較大，部分A、B股之間的價格差異竟然達到一倍以上。2001年以來，隨著股價中樞的不斷降低，同一公司A、B股之間、A、H股之間的價格差異逐漸縮小并逐漸趨于消失，市場的恐慌性下跌也導致部分A股的股價低于H股或者B股價格。如萬科B股價超出萬科A股，青島啤酒(資訊 行情 論壇)A股股價也出現低于H股股價的現象。

　　QFII以及機構投資者的擴大，將使得A、B股之間的無風險套利機會減少，由于信息不對稱以及價值評估標準差異造成的同一公司A、B股之間的價格差異也將減少。近年來隨著市場泡沫化程度的降低、公司治理水平的提升以及機構投資者力量的增強，股票市場與宏觀經濟的相關性有所增強，市場效率得到提升。如果我們相信A股市場的定價機制是有效率的，則從“一價定律”分析，今后A、B股價格差異大的公司將有望成為資金追逐的對象并降低相關公司的價格差異。

　　即使考慮到一些同時具有A股和B股公司中A股流通股股東含權的影響，部分B股的股價也依然遠遠低于A股，這有望成為相關公司B股價格上漲的動力。如深市的方大(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)股、深中冠(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)以及滬市的郵通B股(資訊 行情 論壇)等，該類公司由于A、B股之間的巨大價格差異有望成為短期資金積極關注的重點。

　　其二、關注績優且有成長性的公司。從B股投資者的投資偏好來看，業績優良、公司治理結構完善等是外資投資B股時考慮的重點。中長線投資者仍應以業績成長為投資主線，從投資安全性角度選擇價值低估的B股公司，可適當關注具有資產重組預期的公司，而動態市盈率水平較低的公司其投資安全性也相對較高可給予更多關注。股價更多的反映的是公司的價值，公司價值包括帳面價值和盈利增長能力的價值。其中具有較強盈利能力的公司如果股價長期低于凈資產則有望成為收購對象，這也有助于股價逐步恢復到凈資產上方。

　　其三、關注資產重組以及外資并購等帶來的投資機會。股市將逐步迎來全流通階段，今后關于股權的爭奪產生的資產重組將更加普遍，而業績較差、行業前景較為黯淡的公司有望成為資產重組以及外資并購的對象。從滬深本地B股不時活躍可以看出，部分風險偏好比較高的資金也加大了對于資產重組類B股的炒作。不過，對于重組類公司的炒作仍需以防范風險為主，股價缺乏基本面支撐的B股的炒作仍以短線思維且做好風險防范為主。

　　重點個股關注

　　伊泰B：業績將成倍增長

　　伊泰B(900948)主營原煤生產，2005年實現每股收益1.41元，近期股價震蕩走高，3月17日以1.70美元漲停板收盤，但動態市盈率依然處于較低水平。原煤價格的恢復性上漲有望促使股價繼續震蕩走強。其優良業績有望刺激其股價繼續走強。

　　張裕B：成長性良好

　　張裕B(200869)2005年前三季度實現每股收益0.497元，主營業務收入同比增長37.66%。公司前期發布公告稱年報業績將與去年同期增長50%以上，業績風險不大。其生產的葡萄酒在業內具有較好聲譽，公司競爭優勢較強。今年公司所處行業發展較為迅速，業績與銷售收入均保持快速增長趨勢，其績優成長有望延續。

　　南玻B：產能擴張帶來成長

　　南玻B(200012)2005年前3季度實現每股收益0.24元，公司深圳以及廣州浮法線的投入生產使得公司抵御了產品價格下跌的風險，公司在經歷激烈宏觀環境壓力依然取得了不俗的業績。成都浮法線的投產有望為公司2006年業績提供貢獻，汽車玻璃等也有望隨著汽車行業的逐漸轉暖而出現好轉。

　　萬科B：房地產行業龍頭

　　萬科B(200002):房地產行業龍頭企業，近年隨著房地產行業的不斷走強，公司業績也不斷提升。2005年前三季度實現每股收益0.256元，公司發布預告稱全年凈利潤同比增長50%以上。公司穩健的經營以及長期形成的核心競爭力有望使得業績保持穩步增長。屬于為人民幣升值受益股，中線投資者仍可加以積極關注。

　　振華B：行業優勢地位突出

　　振華B(900947)2005年前3季度每股收益0.577元，公司近年來銷售收入以及業績均出現較快增長。2003年、2004年公司銷售收入分別增長50.55%、53.62%，2005年3季度公司銷售收入同比增長66.17%。公司前期發布公告稱公司業績有望增長120-150%左右。公司的集裝箱起重機全球市場份額超過50%，行業優勢地位突出。公司前期公布股改方案，兩家境外法人股股東所持股份將在獲得有關部門批準后于B股市場流通，如果方案得到批準，則有望對公司股價產生積極影響。

　　長安B：有外資并購概念

　　長安B(200625)2005年前3季度實現每股收益0.13元，目前每股凈資產4.12元，目前股價低于凈資產。受汽車行業競爭加劇、