雙環科技(000707)：躺在巨大資源溫床上

　　□國金證券研究所 蔡目榮

　　應城井礦鹽儲量豐富

　　目前，我國原鹽來源主要包括海鹽、井礦鹽和湖鹽。 三種原鹽資源各有優劣，井礦鹽發展前景看好。我國井礦鹽主要分布在中部地區，雖然其生產成本略微偏高，但運輸方便，

運費相對較低，因此我們認為位于中部地區的井礦鹽將會因為下游需求的快速增長而進入產能快速增長期。

　　雙環科技(資訊 行情 論壇)所在地——云應盆地的巖鹽儲量十分豐富，已探明的原鹽蘊藏量超過100億噸，其中國家劃歸雙環集團的儲量9.49億噸。

　　2005年我國原鹽產量4750萬噸，進口量420萬噸，國內原鹽市場需求量約5000萬噸。由于純堿及燒堿行業的快速發展，預期2006年我國原鹽產能將會達到6300萬噸，2010年原鹽產能將會達到7140萬噸，隨著我國原鹽產能的增長預期未來兩年國內原鹽供應缺口將會逐步減小。

　　根據2005年前11個統計情況來看，河南每年還有100多萬噸的原鹽缺口，目前主要靠海鹽補充。另外，河南計劃在“

　　原鹽是雙環科技聯堿生產不可缺少的原料，目前具有75萬噸原鹽生產能力，還計劃新建50萬噸原鹽項目(預期2007年中期建成投產)，該項目建成投產以后公司原鹽將會有一定的富裕。

　　原鹽資源價值1.36元/股

　　據統計2005年我國進口工業鹽價格為339.45元/噸，同比上漲19.80%。原鹽價格上漲主要是下游純堿及燒堿需求的帶動；另一方面2003年、2004年我國海鹽生產受到了天氣的影響。由于預期未來我國純堿及燒堿生產將會持續增長，而海鹽增長空間有限，因此我們預期未來公司原鹽出廠均價可以達到210元/噸(含稅價245.7元/噸)。

　　公司原鹽資源的折現價值：我們假設公司2007年以后每年原鹽產量增長率為8%，2016年以后每年原鹽的產能穩定在235.08萬噸左右，謹慎估算每噸原鹽的利潤維持在33.5元(假定未來公司原鹽生產成本為160元/噸，出廠價210元/噸)，我們取10%作為折現率，可以為公司帶來收益的折現價值是1.36元/股。

　　考慮資源價值，估值提升0.43元/股

　　目前公司原鹽生產主要是滿足自身聯堿生產所需的原料，而未來公司還計劃對原鹽生產能力進行擴建，擴建以后將會出現原鹽富裕，可以用于外銷。根據我們的假設條件測算，用于外銷原鹽部分原鹽資源的價值為3.30億元，折合0.71元/股。

　　但由于原鹽資源屬于集團所有，屬于股份公司經營，公司存在需要向集團支付一定費用的風險，因此我們取估算資源價值的60%計入公司。所以在考慮原鹽資源的情況下，公司的投資價值將會在以業績估值的基礎上增加0.43元/股。

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