年報解讀：G招商局--擴張效益今年顯現

http://whmsebhyy.com 2006年03月13日 05:33 中國證券報

　　巨田證券劉強

　　盈利增長，業務搭配合理

　　G招商局(資訊行情論壇)（000024）年報顯示，2005年公司實現主營業務收入26.59 億元，同比減少23.49%；凈利潤4.21億元，同比增長17%。公司主營收入下降的主要原因是

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在2004年剝離了石化分銷業務以及公司2005年房地產銷售/結算面積減少所致，而凈利潤增長的主要原因是房地產業務利潤率上升、投資收益增加1300多萬以及財務費用的大幅減少。

　　公司2005年參與結算的地產項目主要在深圳地區，包括海月三期和城市主場，另外有蘭溪谷一期、花園城三期一號和彩虹之岸三個尾盤項目，共結算面積21萬平方米，同比下降27.84%，但由于深圳

房價在去年下半年有較好表現，在總體收入下降的情況下，主營業務利潤率有所提升。

　　比照公司前幾年的經營業績可以看出，公司房地產開發業務毛利率在不斷提升，出租物業保持穩定，而園區供水供電有下降趨勢。

　　核心區域積極進取

　　公司在2005年一方面集中資源于深圳及周邊地區，另一方面在北京、上海等重要城市，積極尋求漸進發展的機會。公司目前在建和擬建項目建筑面積達404.12萬平方米，在同類上市公司中土地儲備還是相當可觀的，當前項目儲備可供公司未來4－5年開發。此外公司擁有漳州招商50%的股權，具備獲得土地儲備的優先權。公司2006年將有上海、天津、蘇州的項目參與結算，從而標志著其從04年開始的快速擴張的效果在2006年將顯現，未來公司房地產銷售和結算面積將繼續保持快速增長的態勢。

　　同時我們應該注意，由于公司快速擴張和在建項目的增多，公司在現金流方面出現了較為明顯的壓力。公司2005年經營活動產生現金凈流量為-13.7億元，經營現金流量-2.2元/股，公司資產負債率58%，略低于行業水平，如果2006年成功發行16.5億元可轉換債券，將會有效地緩解快速擴張帶來的資金壓力，但公司負債率將上升至64%，公司的財務風險值得關注。

　　物業出租、供水供電保證現金流

　　招商地產是招商局集團核心企業，公司的出租物業面積在2005年增加了五萬平方米，當前總可出租面積為44.55 萬平方米，由于深圳置業重點西移以及未來地鐵2號線的開通，公司各類出租物業保持了穩健的增長，全年出租收入達到2.35億元，同比增長19.82%，綜合出租率達到91.84%，處于歷史高位。公司在建的預計將在2006年投入運營的出租物業包括泰格公寓和花園城中心，可出租面積為7.9萬平方米，預計2006 年出租收益將有10%左右的增長。此外，公司在2005年公告收購富城（中國）有限公司80%股權，該公司正在開發的南京金融中心

寫字樓項目建筑面積11.8萬平方米，預計07年后公司出租物業超過60萬平方米，這些物業出租毛利率較高，出租利潤加園區供電供水區域壟斷特點，每年能給公司每股利潤貢獻0.3 元左右，構成良好的現金流，使公司保持較強的抗風險能力。

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