云南白藥(000538):具中長線投資價值

http://whmsebhyy.com 2006年03月01日 00:43 中國證券網-上海證券報

　　華泰證券陳慧琴

　　云南白藥(資訊行情論壇)(000538)作為我國中藥行業的龍頭企業之一，2005年前三季度凈資產收益率為23.03％，在醫藥類上市公司名列前茅，公司在醫藥行業中的核心競爭力優勢突出，品牌價值凸顯。云南白藥自1993年上市的12年間公司主營收入增加了32倍，年復合增長率高達33％；凈利潤增長了13倍，年復合增長率高達24％。

　　公司擁有獨特的品牌和核心競爭力

　　百年品牌市場認知度高。云南白藥散劑、云南白藥膠囊和片仔癀是我國目前僅有的三個國家級中藥絕密品種。云南白藥配方絕密，療效顯著，"云南白藥"的百年招牌具有很高的市場知名度和認可度。云南白藥系列(包括宮血寧膠囊)由于其產品的獨特性、品牌價值和上游資源的瓶頸，及其部分產品屬保護品種得以實現壟斷性經營等三大因素共同形成了產品的定價能力。

　　逆勢提價帶來增利預期

　　2005年12月云南白藥四個主要產品獲準提高終端銷售最高價格，這也是公司自1996年以來第三次提高主要產品市場銷售價格。本次提價的主要產品為云南白藥散劑、云南白藥膠囊和宮血寧膠囊三個產品四種規格的品種。提價幅度為14.56%到19.65%不等。四個產品均是公司的主導盈利品種，在收入結構中，這四個品種為主的藥品生產占公司總收入的40%，毛利貢獻達85%，是公司的主導盈利品種。公司業績增長雖然有新投放的白藥牙膏等新產品業務的貢獻，但提價與營銷規模擴大仍然是支撐公司保持穩定增長的主導效應。

　　新產品成為利潤增長動力

　　公司著力推動的云南白藥牙膏等新業務與創可貼等外用藥新產品成長為公司新的利潤增長點。云南白藥具有穩定的難以復制的競爭優勢，公司將這些優勢不斷成功地擴張到整個產品線，擴大白藥新劑型，使公司在藥品細分市場獲得持續地增長。

　　公司2005年戰略目標是"穩中央、突兩翼"，其中"穩中央"是白藥膠囊、散劑、氣霧劑和宮血寧四個主導產品保持平穩增長，"突兩翼"是白藥膏、創可貼和白藥牙膏銷量上億。2006年公司將繼續實施"穩中央、突兩翼"的產品拓展策略，即保持原有白藥系列產品10-15%的增長，全面推進白藥膏(含創可貼)和白藥牙膏的市場營銷并使之系列化。

　　該公司以其競爭優勢明顯的獨特傳統品牌為依托，積極開拓新產品及新業務市場使其保持較好的成長性，成為A股市場上為數不多的具有相對較高投資價值的醫藥企業。預計公司未來三年凈利潤復合增長率在30%左右，其合理的市盈率應該可以達到25倍。鑒于公司持續的快速增長和品牌優勢，如果考慮到股改分置改革的送股因素，則中長線仍具有明顯投資價值。

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