G華海(600521)：預期成長良好 回購題材

　　國泰君安

　　公司抗艾滋病藥物“艾略”等四個藥品均已獲得新藥證書及生產批件，使公司成為國內抗艾滋病藥物HAART治療方案(雞尾酒療法)所需的蛋白酶抑制劑等三大制劑系列中均有產品獲得國家批準生產的唯一企業。公司積極進行制劑的國內外擴張，未來幾年內部分產品的歐美專利陸續到期，相關品種原料藥需求將迅速增加，公司面臨訂單生產的巨大機遇，有望進

入戰略擴張期，成長性較為突出。目前價值低估嚴重，管理層已經啟動回購計劃，經過45天的債權人公示期，10天的報備期，有望實施回夠，中長線潛力巨大值得密切關注。

　　沙場點兵：G華海(600521)：預期成長良好 回購題材

　　股改成為06年股市的一件重要大事，

　　確定回購股份 維護市場形象

　　公司于06年1月6日公布了回購社會公眾股份的債權人公告，原于公司05年12月份公告將在6個月內以不超過12.1元的價格回購500萬-1000萬股社會公眾股通過股份回購。

　　進行回購的理由是由于公司股改后股價一直下跌，公司董事會認為，

　　從各方面匯集的信息看，公司回購已是鐵板定釘，從2006年1月6日公司刊登“回購社會公眾股份的債權人公告”，經過45天的公示期，在10天證監會的備案報批手續，公司就能從二級市場回購自己的股票，提振二級市場的信心。

　　產品結構明晰 業績未來增長

　　公司股價下滑，導致管理層要進行回購，到底是公司業績呈現不良因素還是像董事會認為的內在價值被嚴重低估呢，我們來分析一下。

　　公司立足成為一家具有國際競爭力的中國原料藥供應商，自2003年上市以來，一直保持快速發展的勢頭，2003年和2004年的凈利潤年增長率分別為58.40%和53.23%。2005年1-9月份，公司實現主營業務收入30633.83萬元，比上年同期增長8.02%，實現主營業務利潤16589.13萬元，比上年同期增長10.81%，實現凈利潤10006.83萬元，比上年同期增長0.11%。

　　從上面的數據看出，公司05年的業績增長明顯出現了放緩的跡象，主要是在于部分普利以及沙坦中間體訂單的推延造成的。但05年的未達成的業績將在06年得到回補，新品種賴諾普利的訂單推延至2006年交付，這將帶來4000-5000萬的增量收入。而公司簽訂的一批新的年度訂單可使2006年沙坦類產品銷售收入恢復到2004年的9000萬元的產品收入水平。華海的普利及沙坦類品種是主要降壓藥的相應原料藥。隨著血壓病的高患者群體和高高增長率，預計到2007年，抗血壓藥物的市場容量將超過520億美元，這個龐大的市場，給公司帶來的是巨大的前景。

　　公司投資和建造的川南基地一期建設自2005年中期投產后，抗

　　綜合所述，隨著本部普利類產品產能的進一步擴張、川南生產基地抗艾滋病原料藥那韋系列和沙坦中間體投入試生產、帕羅西汀等制劑銷售的逐漸提升，公司產能將在2006年釋放，未來行情業績富有較大的提升空間。05年增長速度減緩的勢頭將在06年大規模改觀，成長性的體現，相信是管理層敢于公開回購的重要因素。

　　加速國際市場 提升經營模式

　　作為特色原料藥出口企業，華海產品的最終用戶主要為海外制劑藥企業。公司借助成熟的工藝、成本的優勢、技術的改造、市場的穩定在普利和沙坦類藥物方面具備了系列化產品的生產能力。同時，公司著力于開拓市場和維護客戶關系，逐漸在歐美市場建立了認識度和信賴度，2005年出口歐美規范市場的比重有望上升到50%。公司產品的海外相關認證工作已經先期展開，目前已獲得1個FDA認證，4個COS認證和6個澳大利亞TGA認證。隨著國際化銷售渠道以及國際市場份額的不斷擴大，公司未來有望實現經營模式的升級。

　　政策優惠不斷 利好保駕護航

　　在政策上，公司由于前期國產設備的大量投入，將連續幾年享受到稅收優惠，從05年起陸續獲得了國產設備抵免稅優惠，如川南基地，在2005年得到了約1800萬元的國產設備抵免優惠稅。這對公司未來的發展，不論是設備技術的投入還是生產成本的節約，都起到了利好。

　　另外，公司產品專利到期時間均勻，對長期增長構成支撐。隨著未來幾年內部分產品的歐美專利陸續到期，相關品種原料藥需求將迅速增加，公司面臨訂單生產的巨大機遇，有望進入戰略擴張期。

　　價值嚴重低估 后市價值發掘

　　從二級市場上看，股改后公司股價一直處于低迷狀態，結合公司的基本面可以知道，公司未來的成長性十分良好，目前的股價屬于可投資的價格區間。公司的十大流通股重倉持有，也應證了證券投資基金、銀行投資基金，未來走勢得到認同。就像公司董事會表示的一樣，目前股價被嚴重低估，后市發展一定會表現出色。