余凱：關注中石化下一步可能整合的個股

　　□ 武漢新蘭德 余凱

　　周一中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)發(fā)布公告稱，其全資子公司寧波甬聯(lián)與H股公司鎮(zhèn)海煉化(1128.HK，中國石化擁有其18億股內(nèi)資股，占已發(fā)行股本約71.3%)于11月12日簽訂了合并協(xié)議，鎮(zhèn)海煉化董事會同意向股東提呈涉及注銷所有鎮(zhèn)海煉化股份的建議。根據(jù)該建議，寧波甬聯(lián)將就注銷所有鎮(zhèn)海煉化H股，向鎮(zhèn)海煉化H股股東以每股10.6港元支付現(xiàn)金；

以及向持有所有鎮(zhèn)海煉化內(nèi)資股的唯一股東中國石化發(fā)行寧波甬聯(lián)新注冊股本人民幣18億元，金額相當于鎮(zhèn)海煉化總注冊資本的71.3%。注銷價較鎮(zhèn)海煉化H股于11月2日(即鎮(zhèn)海煉化H股暫停買賣前最后交易日)香港聯(lián)交所所報之收市價每股9.45港元溢價約12.2%。該建議將通過吸收合并方式實施，寧波甬聯(lián)對該建議應支付現(xiàn)金對價約76.72億港元。昨日，停牌了好幾個交易日的鎮(zhèn)海煉化(1128.HK)在復牌后出現(xiàn)放量勁升的走勢，全日漲幅達8.47%。

　　就在此前不久，中國石油

　　其實無論是中石油還是中石化，其整合和股改必然是相結合的，而個中原因大眾已是再清楚不過。表面上說是為了規(guī)避同業(yè)競爭、消除關聯(lián)交易，但事實上這些情況自從中石化上市時就一直存在，緣何選擇在這個時候加快進度呢？顯然，其真實目的在于順利推進本集團整個棋盤的股改動作，即通過這樣一些整合，使得股改成本最小化。雖然，鎮(zhèn)海煉化是純H股公司，但是，要回購其它A股或A＋H的子公司，對鎮(zhèn)海煉化的整合則是必然的一步。

　　對于中石化而言，其整合的序幕實際上在2004年末吸收合并北京燕化時已經(jīng)拉開，但與中石油不同的是，中國石化旗下上市公司較多，整合的難度要高于中石油。因此，中石化采取的是漸進式的整合模式。而在對鎮(zhèn)海煉化進行整合之后，中石化繼續(xù)整合旗下上市公司的預期也就越來越強烈。現(xiàn)在大家關心的是，誰會成為下一個整合目標？

　　有關資料顯示，中石化原先旗下的上市公司有三種類型14家：一種像北京燕化(0325.HK)、鎮(zhèn)海煉油(1128.HK)、中石化冠德(0934.HK)這樣的純H股上市公司；一種像儀征化纖(資訊 行情 論壇)(600871.SH，1033.HK)、上海石化(資訊 行情 論壇)(6000688.SH，0338.HK)這樣的既有H股又有A股的上市公司，應該說前者吸收合并難度要小一些，而后者由于存在H股、A股不同價問題，吸收合并的難度要大一些。另外還有一種是揚子石化(資訊 行情 論壇)(000866)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)(600002)、石煉化(資訊 行情 論壇)(000783)、中國鳳凰(資訊 行情 論壇)(000520)、中原油氣(資訊 行情 論壇)(000956)、石油大明(資訊 行情 論壇)(000406)、武漢石油(資訊 行情 論壇)(000668)、泰山石油(資訊 行情 論壇)(000554)、魯潤股份(資訊 行情 論壇)(600157)等A股上市公司，股權相對簡單，也有利于在適當?shù)臅r候進行吸收合并。事實上，早在前幾年中石化已通過凈殼轉讓的形式合并了湖北興化(600886)，最近中國鳳凰的股權轉讓也有了實質性進展，而據(jù)稱武漢石油的出售事宜也在積極推進。而就在2004年底，1997年6月在港上市的北京燕化，成為自1993年7月有H股以來，首家被私有化的國有企業(yè)。

　　應該說，北京燕化首先完成整合，主要是該公司只有H股，沒有A股，在處理上較為容易，但若有A股，除了程序復雜外，成本亦大大增加，對中石化而言并不劃算。由此，鎮(zhèn)海煉油(1128.HK)緊隨其后也就在情理之中了。當然，從近期儀征化纖(600871.SH，1033.HK)大舉剝離不良資產(chǎn)的動作來看，該公司亦有可能成為下一個整合對象。當然，武漢石油(000688)將效法湖北興化和中國鳳凰的重組模式，進行“凈殼”重組。

　　不過，A股上市公司中也不是沒有好的整合對象。齊魯石化(600001)和揚子石化(000866)就存在較大的可能性。從這兩家公司情況分析，兩家公司的市盈率都遠遠低于中石化，吸收合并后對中石化的盈利有提升作用，中石化有動力進行整合，兩家公司都有機會被整合的可能。從產(chǎn)品結構及裝置上看，齊魯石化和已合并吸收的北京燕山比較相似，最具可比意義。從現(xiàn)有股價和總股本看看，齊魯石化也比揚子石化低，有利于中石化控制回購成本；從業(yè)績增長的潛力看，齊魯石化一季度的凈利潤高達7.14億，每股收益0.37元，與去年同期比增幅達85%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.26億元，比上年同期增882.21%。而良好的業(yè)績主要是由于產(chǎn)能擴大后銷量增加以及產(chǎn)品配送范圍及數(shù)量增大，是實實在在的增長，顯然公司是中石化下屬的最優(yōu)質資產(chǎn)之一。對于這樣的優(yōu)質資產(chǎn)，中石化顯然不會放手，因此在

　　雖然上海石化、儀征化纖方面在近日一直否認中石化要對其進行回購。但是，這種否認并不具備太長時間的效力。綜合判斷，中石化下一步的整合很有可能會選中齊魯石化(600002)、武漢石油(000688)或儀征化纖(600871.SH，1033.HK)。因此，從短線操作的角度，不妨積極關注這幾只品種。