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中信證券 許建強
新鋼釩是滬深兩市第一個推出認沽權證方案的上市公司。認沽權證和認購權證相反，認沽權證的持有人有權按照行權價格把標的股票賣給權證發行人。也就是說，在到期時，如果新鋼釩股票價格在4.85元之下，持有新鋼釩認沽權證的投資者就有權以4.85元的價格把股票賣給發行人攀鋼集團。與目前市場上的證券產品相比較，認沽權證最大的一個特點是持
有人在股票下跌的時候能夠獲利，由于目前市場還沒有做空機制，股票、基金、債券等的投資者都只有在市場上漲的時候才能獲利。
新鋼釩權證是一種標準的歐式認沽權證，其價格可以由經典的Black-Scholes模型來計算。使用這個模型之前首先需要確定模型的參數。我們以11月10日收盤價3.10元作為股票現價，以銀行一年期定期存款利率2.25%作為無風險利率，存續期為條款中的1.5年，行權價為4.85元。我們通過對新鋼釩歷史股價的收益率的計算，得到新鋼釩的歷史波動率在26%左右。
應用Black-Scholes模型，我們得到新鋼釩權證的理論價值為1.644元。根據香港的經驗，權證上市后，其隱含波動率一般會比歷史波動率高10%-15%左右，據此我們認為新鋼釩權證上市后的合理隱含波動率為36%-41%之間，對應的權證合理價格為1.744元-1.805元見表1。
我們可以發現，由于行權價比股票現價要高1.65元，認沽權證的內在價值很高。而與此形成對比的是，寶鋼權證的內在價值現在為0。因此新鋼釩權證的價格應該比寶鋼權證高很多。但是最近寶鋼權證暴漲，其隱含波動率甚至超過了100%，價格遠遠脫離了其理論價值。寶鋼權證的瘋狂，在一定程度上會影響新鋼釩權證的上市價格。新鋼釩權證上市后價格到底為多少，現在很難預測，有可能也被過分炒作，導致權證價格脫離其理論價值。
我們不鼓勵投機，不管短期內如何漲跌，相信權證的價格最終會趨向于權證的合理價值。因此，我們建議一般投資者，如果新鋼釩權證的隱含波動率低于歷史波動率(按3.10元股價，對應權證價格為1.644元)，可以考慮買入該權證；而如果權證大幅上漲，隱含波動率超過歷史波動率的2倍(對應權證價格為1.956元)，投資者應該考慮拋出該權證見表2。
由于其內在價值很高，導致權證對波動率的敏感性比較低，從理論上講，權證的走勢應該很依賴于股票的走勢。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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