中石化重組子公司爆出四大猜想

http://whmsebhyy.com 2005年11月04日 21:23 證券日報

　　受中石油回購風波的影響，市場對石化股整合預期的熱情不減——

　　中石化重組子公司爆出四大猜想

　　□ 上證聯陳曉陽

　　盡管周四大盤波瀾不興，但在中石化連續揚升的帶動下，齊魯石化(資訊行情論壇)、揚子石化(資訊行情論壇)等個股一度漲停，上海石化(資訊行情論壇)、石煉化(資訊行情論壇)、儀征化纖(資訊行情論壇)等石化股紛紛跟風大漲，顯然反映出隨著中石油發布回購旗下子公司后，中石化也加快了重組步伐。

　　整合旗下公司阻力重重

　　中石油近日同時推出了對旗下吉林

化工(資訊行情論壇)、遼河油田(資訊行情論壇)、錦州石化(資訊行情論壇)等三家上市子公司的股份要約收購計劃，實際上已拉開央企重組并購的序幕，并對國資委控制的央企都將有極強的激活效應。標志著中石油開始啟動資產重組進程，以徹底解決母、子公司重復上市的問題。同樣的問題，也存在于中石化。目前中石化旗下尚有石油大明(資訊行情論壇)、泰山石油(資訊行情論壇)、武漢石油(資訊行情論壇)、中原油氣(資訊行情論壇)、儀征化纖、石煉化、揚子石化、齊魯石化、上海石化、鎮海煉化10家上市公司，按照當前股價計算，這些市值總計約為110億美元。可見，中石化需要收購的流通股不僅總值龐大，而且股權結構極其復雜。初步估算，中石化完成此次收購大致需要200多億元，但從各自財務上看，中石化的資金也沒有中石油充裕，今年三季報顯示，中石化三季度末的貨幣資金約為165億元，同時短期負債約為331億元，而中石油賬面有近800億元的貨幣資金。顯然中石化不可能復制中石油的整合模式，如果采取回購模式，目前中石化的現有資金是完不成收購計劃的。

　　四種方式解決整合子公司

　　一般而言，有四種方式可以完成收購和重組子公司。第一種是轉讓股權的同時回購資產，即將持有的上市公司非流通股權轉讓給有意買殼的第三方，同時將上市公司原石化相關經營性資產購出，入主的第三方則將自有資產注入。前期中石化處理興化、中國鳳凰(資訊行情論壇)的方案就是這樣完成的。

　　第二種吸收合并，即將子公司股份以一定比例轉換為母公司股份，從而達到注銷子公司法人資格、合并子公司經營性資產的目的。如前期中國石化(資訊行情論壇)對北京燕化的吸收合并，百聯集團和TCL 的重組中也用到此方式。

　　第三種方式是本次中石油使用的要約收購，此方式可以簡單實現退市。

　　第四種方式是專業化資產重整，即將相關上市公司現有與母公司存在較強關聯性和同業競爭關系的石化資產置出，同時置入與母公司業務關聯性較小、不存在同業競爭關系的生產資產，使上市子公司成為化肥、潤滑油、催化劑等某類專業產品或業務提供商。如中海油根據國際通行模式將旗下的鉆井服務、油氣井技術服務、工程研究設計、建造、安裝和海底管道鋪設、海平臺維修等業務分拆出來成立了中海油服和海油工程(資訊行情論壇)兩家專業子公司。

　　多種重組方式齊頭并進

　　此前中石化對中國鳳凰與北京燕化所采取的股權轉讓與回購兩種不同的處理模式，為該公司提供了整合重組經驗，預計中石化可以通過賣殼與回購等不同模式解決上市子公司整合問題。揚子石化、齊魯石化等公司資產規模龐大，短期內難以尋找到合適收購方，因此預計中國石化繼續采取轉讓股權、回購資產方式進行整合的概率較小。與中石油相比，中國石化的優勢在于已經同時發行有A 股和H 股，因此采取吸收合并的方式實現整合會更合理，可以同時達到節省現金支出、避開法律盲區和一步實現徹底資產整合的效果。對揚子石化、齊魯石化等短期業績優異的公司，由于當前估值水平偏低、流通股歷史成本較高，中國石化可能需要提出較高的要約價格和經歷相對艱難的股東談判過程。對于武漢石油、石煉化等業績一般甚至嚴重虧損的公司，股東預期相對較低，重組難度會小一些。

　　操作策略上，任何重組題材的炒作均與其重組進程相關，而其重組力度往往又在市場上的股價走勢提前反映。此次兩大石油巨頭為了股改進行的集中整合行業，涉及到數家上市公司，在市場上形成較大的影響。由于無法預測中國石化未來重組方案中對相關子公司流通股的支付水平，對此類個股的投資風險難以控制。

　　但根據對中石油要約方案的分析，揚子石化等估值偏低的個股可能會有較高的收購價格和溢價，而泰山石油、石煉化等業績差的個股投機性向上擠壓要約價格的空間則相對較大.我們認為，中石化旗下的齊魯石化、揚子石化等優勢企業，及石煉化等公司仍具備獲利機會，值得投資者關注。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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