人民幣升值：上市公司誰將受益 誰將受損

　　民族證券 徐一釘

　　經國務院批準，央行決定自2005年7月21日起，人民幣匯率不再盯住單一美元，轉而參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣升值2%。

　　人民幣資產受追捧 A股將受益

　　從歷史經驗看，一個國家或地區本幣升值，該國或地區的股市都將上漲。人民幣升值2%，雖然上漲幅度不大，但其背后隱含的趨勢：開啟了人民幣升值的“大門”，人民幣就此進入了升值通道。國外熱錢對人民幣升值的預期，必然吸引投機資金的快速流入，從而推動股票和房地產市場資產價格的快速上漲，日本、泰國和我國臺灣地區都經歷了這樣的過程。

　　統計數據顯示：當年日元的每一輪升值都對應著日本股市的持續上升期。整個上升過程，從1972年啟動到1989年最后結束，延續了整整17年，漲幅高達19倍。在1972年至1989年的18年間，日元有13年處于升值狀態，其中，升值幅度超過15%的年份有6年。而股市則有15年處于上升狀態，其中，升幅超過20%的年份有6年。升幅最大的年份是1972年，此時日元第一次從1：360的固定匯率調至1：301，當年日經指數勁升了91.91%；其次則是1986年，即“廣場協議”達成后的第一年，日經指數勁升了42.61%。因此，日元升值初期對股市的利好刺激作用最大，對指數的推動力度最為顯著。

　　人民幣升值受益者：是那些國內銷售或產品國內定價，但成本受國際價格水平影響的公司，如貸款以美元結算、占用外匯量高的企業將收益。人民幣升值將使得原材料顯得更便宜，一些企業也將從原材料成本下降中獲益。

　　人民幣升值的受損者：主要是出口企業。國際銷售或產品國際定價，但成本主要由國內價格水平決定的公司，如大宗商品、OEM生產商，是升值的主要受損者。

　　升值受益行業

　　航空：普遍擁有巨額的外幣債務，主要是美元或日元，人民幣升值將帶來比較大的匯兌收益。另外，人民幣升值會導致航油、航材的成本相應下降。比如：南方航空外債數額最多，其2004年年報顯示，南航的外債以美元為主，折合人民幣320億元。人民幣升值2%，公司由于匯兌收益，每股收益增加0.06至0.08元。

　　房地產：人民幣升值將全面提升國內地產資產價值，持續升值預期對房地產價格構成長期利好，而對人民幣升值將有更強的預期，必然吸引投機資金繼續流入房地產市場，繼續加大對我國中心城市商業地產的投資規模。商業地產開發商和商業地產重估概念的零售業公司，更能充分享受到人民幣持續升值預期的利好。其中，金融街、萬科可以關注。

　　造紙：造紙行業用匯量居國內行業第三位，主要包括進口木漿、進口非紙漿、進口廢紙。我國造紙行業中的紙漿成本占70%，而紙漿中的38%是進口的。此次匯率調整將直接降低生產成本，提升行業盈利水平。但同時也使得進口成品紙變得便宜，有可能對國內企業形成一定沖擊。其中，晨鳴紙業、華泰股份可以關注。

　　商業零售：匯率升值帶來財富增加效應，消費者實際購買力增強,促進商品消費增長。國內以出口為導向的消費品生產商將尋求國內渠道作為替代，銷售終端對供應商的談判力也將顯著提高，其中受益最大的應該是具有渠道優勢的連鎖商業。人民幣升值也將通過地產價格效應促進商業店鋪租金的提高，那些具有商業地產資產的企業也將受益。其中，百聯股份、新世界、大商股份可以關注。

　　旅游：人民幣升值將提高居民出境旅游消費能力，有出境游資格的旅行社將從中受益。人民幣匯率升值對入境旅游市場需求會產生價格效應，由于我國旅游產品和服務價格在全球范圍內都是非常便宜的，入境旅游者數量不會因價格效應而明顯減少。

　　電力：升值對電力行業自身的生產經營影響較小，但電力上市公司銀行借款金額普遍偏高，其中不乏美元外幣借款，當期匯兌損益及以人民幣計價的財務費用減少而帶來的收益。其中，華能國際、華電國際、申能股份及國電電力外幣借款金額較高，但對每股收益的貢獻度，則股本較小的建投能源每股收益提升程度最高。

　　有利有弊行業

　　鋼鐵：隨著進口鐵礦石總量的逐年提高，人民幣匯率的升值將有利于鋼鐵行業降低生產成本，進一步提高我國鋼鐵工業的競爭能力。但人民幣升值后，將下拉以本幣計價的國內鋼材價格，可能導致鋼鐵行業出口減少、進口鋼材數量的增加，導致行業供大于求局面的惡化。

　　石化：石化行業各產業鏈的收入構成不一樣，其產品價格形成機制不一樣，因此升值對石化行業各企業的正負影響程度不一。對石油開采有負面影響，對石油煉制、化工行業有正面影響，對石化一體化公司有正面影響。

　　汽車：我國目前汽車關鍵部件(底盤、大馬力發動機、變速箱以及關鍵配套零部件)大多從歐洲和日本進口，而汽車產品出口極少，匯率調整，對以散件組裝和關鍵件需要進口的我國汽車業來說是個利好，有助于降低汽車的生產成本，緩解降價壓力。但2%的升值，將導致進口配件和整車價格下降，也將加快國內汽車的降價速度。

　　銀行：升值2%帶來的外幣折算差異對上市銀行的負面影響并不顯著，但人民幣小幅升值對出口制造型企業和貿易型企業的盈利能力在短期內有或多或少的負面影響，這使銀行的資產質量面臨壓力。而升值預期加大，外匯持續進入，導致資產價格上升，銀行資產升值，或者本幣投放增多，銀行擴張速度提高，效益增加。

　　機械：工程機械行業中的挖掘機、裝載機等的生產均有部分配件采購自國外，升值將降低公司進口采購成本。但對機械行業出口不利，比如：振華港機主營集裝箱起重機，占全球50%-55%的市場份額，70%以上產品出口；中集集團集裝箱占主營業務的近90%，且集裝箱絕大部分是用于出口。

　　升值受損的行業

　　紡織：我國是第一大紡織出口國，紡織服裝的出口率為50-60%，由于下游談判能力較弱，出口獲利能力低，人民幣升值對該行業有較大的負面沖擊，我國紡織類上市公司大多也是出口型公司。

　　家電、OEM：人民幣升值將降低產品出口競爭力，而收到的外幣相對貶值相當于變相增加了企業成本。但人民幣升值對各子行業的影響程度不同，從輕到重依次是空調、照明、手機和彩電業。

　　航運：以遠洋運輸為主的航運企業的收入結構超過90%都以美元結算，不可避免將影響到收入。

　　煤炭：由于煤炭出口比例偏小，整體來看影響程度較輕。兗州煤業出口煤炭比例較高，煤炭出口數量占公司銷售總量的25%至30%，而其他煤炭上市公司因出口數量極小，基本上不受升值影響。

　　投資機遇或將顯現

　　前一段時期，對于跌破1000點，各類投資者似乎沒有分歧。但筆者一直在思索，各類投資者一致看淡后市，是不是一個“正常”的現象！歷史經驗顯示，當大家觀點“太”一致時，錯誤往往同時伴隨著大家。從今年6月7日至15日，管理層連續推出九項利好政策；到7月初，央行表態為股市提供資金支持；再到7月11日，管理層一口氣推出的11條利好。管理層維護A股市場穩定的決心，向市場發出強烈的政策做多信號。投資大師吉姆.羅杰斯曾說：“當一個政府反復強調一件事情時，必須給予充分的重視，否則投資者可能吃虧。”

　　單從技術面看，滬深股市已具備中期反彈的條件，但需要增量資金的持續注入，大盤走勢真能與之配合嗎？對此結論，雖然筆者信心并不充足，但對后市還是抱有一分期待！配合人民幣升值帶來的外圍資金面的寬松，A股市場上周五的走勢，已經顯露出好的苗頭。