宜華木業(yè)(600978)：打造行業(yè)龍頭夢

　　□聯(lián)合證券研究所 周煥

　　行業(yè)背景： 我國木質(zhì)家具制造行業(yè)近年來保持較快增長，1998-2004年，銷售收入年復(fù)合增長率16%，利潤總額年復(fù)合增長率20%。2004年木質(zhì)家具業(yè)銷售收入超過500億元，其中60%以上來自出口。2004年中國家具出口總額為103億美元，僅次于意大利，為世界第二家具出口大國。

　　由于我國森林資源短缺，國家采取嚴(yán)格的保護(hù)政策，使得大量木材依賴進(jìn)口。由于廣東臨近家具用木材的主要產(chǎn)地東南亞，交通便利，港口眾多，原料的進(jìn)口和產(chǎn)品的出口都十分方便。　加上潮汕地區(qū)是中國四大木雕文化的發(fā)祥地之一，木材加工具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，因此中國半數(shù)以上的家具廠集中于廣東。

　　宜華木業(yè)的四大優(yōu)勢

　　目前宜華木業(yè)(600978)(資訊 行情 論壇)的規(guī)模在木家具行業(yè)中約處于第十的位置，主要優(yōu)勢如下：首先，宜華的出口產(chǎn)品都使用自有品牌。宜華木業(yè)主營實木家具、實木地板和實木復(fù)合地板，產(chǎn)品以中高檔為主，95%以上的產(chǎn)品出口至以美國為主的發(fā)達(dá)國家。在向美國出口產(chǎn)品的1萬多家大陸本土家具企業(yè)中，宜華是唯一擁有自有品牌的。較高的品牌忠誠度使宜華在與國內(nèi)企業(yè)的競爭中具有明顯的優(yōu)勢，極大地增強了與海外經(jīng)銷商的緊密程度，有利于公司市場地位的鞏固和擴大。

　　第二，合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大大提高了木材綜合利用率。宜華是國內(nèi)唯一一家同時生產(chǎn)木家具和木地板的企業(yè)。由于生產(chǎn)家具所余下的邊角料可以再用于生產(chǎn)拼接地板，宜華的木材綜合利用率達(dá)90%，大大高于40%的國內(nèi)平均水平，有效降低了產(chǎn)品成本。

　　第三，先進(jìn)的機械設(shè)備和技術(shù)水平。與大量作坊式的小家具廠不同，宜華在生產(chǎn)中使用了較多的機械設(shè)備，木材烘干、實木地板等生產(chǎn)設(shè)備均從德國、美國、意大利等國進(jìn)口。先進(jìn)的設(shè)備賦予了宜華規(guī)模化生產(chǎn)的能力，減少了對人工的需求。2004年公司人均主營業(yè)務(wù)收入為56.51萬元，同行業(yè)的美克股份(資訊 行情 論壇)(600337)、*ST光明(資訊 行情 論壇)(000587)、永安林業(yè)(資訊 行情 論壇)(000663)和吉林森工(資訊 行情 論壇)(600189)這一指標(biāo)分別為26.92、6.7、13.07和14.05萬元。值得一提的是，宜華目前擁有亞太地區(qū)第一的木材干燥能力，加上其自行開發(fā)的回旋干燥法，使得產(chǎn)品的質(zhì)量有可靠的保障。

　　第四，較高的管理水平。公司的大股東宜華集團為廣東省優(yōu)秀民營企業(yè)，粵東民營經(jīng)濟龍頭之一。宜華木業(yè)秉承了母公司良好的機制，經(jīng)營效率高，在原材料采購、生產(chǎn)、銷售各個環(huán)節(jié)的管理都十分到位，2004年營業(yè)和管理費用率僅有8.52%，而同行業(yè)的美克股份、*ST光明、永安林業(yè)和吉林森工這一指標(biāo)分別為24.05%、18.79%、22.44%和15.92%。

　　反傾銷無負(fù)面影響，是做大做強的機會

　　去年底美國對從中國進(jìn)口的木質(zhì)臥室家具進(jìn)行了反傾銷終裁。宜華木業(yè)被裁定的稅率為6.65%，處于較低水平，90%以上出口美國的中國家具制造商須承擔(dān)198.08%的反傾銷稅。此次反傾銷對宜華的業(yè)績不構(gòu)成負(fù)面影響(全部由進(jìn)口商承擔(dān))，同時為其做大做強提供了很好的機會。由于被克以高額稅率的家具廠將退出美國市場，他們原有的市場份額將被宜華等企業(yè)瓜分。

　　未來成長可期，建議增持

　　苦于產(chǎn)能不足的制約，公司于去年10月開始建設(shè)宜華木業(yè)城一期，投資共3.5億元。項目建成后，將新增年產(chǎn)實木家具10萬套、實木門窗10萬套和木地板250萬平方米的能力，產(chǎn)能擴大一倍以上。二期工程計劃于2007年開始，建成后宜華木業(yè)城將成為世界最大的單體木業(yè)加工基地之一。

　　原計劃一期工程將于今年下半年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，但由于近期廣東連降大雨，影響了施工進(jìn)度，再加上夏季臺風(fēng)多發(fā)時期即將到來，預(yù)計該工程有可能延至四季度或明年初投產(chǎn)。投產(chǎn)后2006、2007年產(chǎn)能將逐步釋放。

　　由于公司目前訂單十分飽滿，生產(chǎn)線實行兩班工作制，工人加班加點，即使不考慮木業(yè)城進(jìn)展，今年業(yè)績也將增長30%。預(yù)計2005年中期EPS0.13元，全年0.34元(以最新股本計算)，2006年凈利潤增長50%，EPS0.51元。

　　鑒于公司穩(wěn)定的盈利能力、良好的成長性，我們建議增持。

　　宜華木業(yè)前一交易日收盤價4.88元,漲1.67%。