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自去年加息以來，近期央行又調(diào)整了個人住房貸款利率和超額準(zhǔn)備金存款利率，銀行股由此成為市場關(guān)注的焦點。央行的一系列政策對銀行板塊走勢有何影響?投資者應(yīng)如何操作?我們從以下方面進(jìn)行分析：
一、加息構(gòu)成利好
自去年下半年以來，央行先后上調(diào)了基準(zhǔn)利率和房貸利率，存貸差額明顯擴(kuò)大，銀行股的盈利空間明顯提升，對其中長期走勢構(gòu)成利好。從2004年10月29日起，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由5.31%提高到5.58%。對銀行股而言，上市公司70%的利潤來自于存貸差，加息之后存款利率不能上浮，而貸款利率卻可以上浮且原則上不設(shè)定上限，因此銀行股的盈利空間得到大幅提升，對其中長期走勢較為有利。
而今年03月17日，央行又上調(diào)了商業(yè)銀行自營性個人住房貸款利率，銀行相關(guān)業(yè)務(wù)有望獲得更高的收益率，也對銀行股的后期走勢較為有利。根據(jù)中國人民銀行決定，住房貸款優(yōu)惠利率下限利率水平為相應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍，商業(yè)銀行可根據(jù)具體情況，自主確定利率水平和內(nèi)部定價規(guī)則。因此，房貸利率上調(diào)將增加上市銀行的自主定價能力，有助于銀行板塊估值水平止跌回穩(wěn)。
二、準(zhǔn)備金調(diào)整獲益
近期，央行又宣布調(diào)整超額準(zhǔn)備金存款利率，由年利率1.62%下調(diào)到0.99%，銀行板塊的現(xiàn)金流有望得到改觀，深滬兩市的銀行股將率先受益。超額準(zhǔn)備金存款是金融機(jī)構(gòu)存放在人民銀行、超出法定準(zhǔn)備金的部分，主要用于支付清算、頭寸調(diào)撥或作為資產(chǎn)運用的備用資金。隨著我國金融電子化程度和人民銀行大額支付結(jié)算系統(tǒng)效率的提高，商業(yè)銀行流動性管理水平明顯改善。下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，有利于促進(jìn)銀行板塊進(jìn)一步提高資金使用效率和流動性管理水平。更為重要的是，通過貨幣資金的乘數(shù)效應(yīng)，銀行股的現(xiàn)金流量也會得到相應(yīng)改善，為其后期走勢埋下了伏筆。
同時，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金利率,將促使銀行板塊追求較高的資金回報，從另一個方面促進(jìn)銀行股的基本面向良性發(fā)展。超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)后僅高于活期存款0.72%的水平,遠(yuǎn)低于三個月定期存款1.71%的水平。因此,商業(yè)銀行就不會在央行存儲過多的超額準(zhǔn)備金,而會拿出一部分超額準(zhǔn)備金用于其他領(lǐng)域,以追求更高的回報。這客觀上會促使各銀行的毛利率提高，二級市場上的銀行股將會率先獲益。
三、“A+H”是不確定因素
從走勢上看，在加息和調(diào)整超額準(zhǔn)備金后，銀行板塊短期跟隨大盤出現(xiàn)調(diào)整，利好的效應(yīng)沒有充分顯現(xiàn)。究其原因我們發(fā)現(xiàn)，“A+H”是銀行股最大的不確定因素，應(yīng)引起投資者的高度重視。在A股價格顯著高于H股的情況下,A+H這種“一步到位”的發(fā)行定價方式會相應(yīng)降低銀行股的平均價格水平,這在拓展新股二級市場盈利水平的同時,也對銀行板塊產(chǎn)生一定的下拉作用。
種種跡象顯示,今年"A+H"發(fā)行不會僅是個案,A股和H股的估值差別將成為影響銀行板塊后期定位的主要參照因素,相關(guān)個股也將在這種估值的比較中重新定位,二級市場走勢也將變得更為曲折和復(fù)雜�！癆+H”的適時推出可能將使銀行股往年凌厲的年初攻勢難以再現(xiàn),取而代之是的新股估值聯(lián)動效應(yīng)下的板塊輪動。近期銀行板塊的繼續(xù)調(diào)整說明,主力資金繼續(xù)在淡化行業(yè)性和加息因素,只有在“A+H”正式實施，風(fēng)險被充分釋放之后，銀行股的投資機(jī)遇才會真正降臨。
同時我們注意到，市場判斷銀行股價值的依據(jù)是相對估值而不是絕對價格的差別,對于那些有實際業(yè)績和行業(yè)景氣度支撐的個股來說,相同估值水平自然可以支撐更高的價格,甚至由于特殊的基本面背景而被賦予相應(yīng)的溢價水平。因此，對于“A+H”對銀行股造成的影響投資者還是要區(qū)別對待。對于招商銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)等估值具有一定優(yōu)勢的個股，投資者可適當(dāng)給予關(guān)注；而對于深發(fā)展(資訊 行情 論壇)等估值優(yōu)勢不大的個股，還是保持謹(jǐn)慎觀望為宜。
從操作上看，由于大盤已經(jīng)進(jìn)入下降通道，系統(tǒng)性風(fēng)險比較突出。因此，投資者不宜在此時盲目介入銀行股搶反彈，而是應(yīng)待大盤企穩(wěn)之后再做中線投資。
上海證券研發(fā)中心 彭蘊亮
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