如何參與金牛能源搶權行情

　　□中國科技證券研究所　　李茂俊

　　隨著首批“試點”公司的對價方案也已經相繼開始實施，市場對“試點”概念股的炒作如火如荼。三一重工(資訊 行情 論壇)在對價方案實施前(6月15日股權登記日)出現明顯的搶權效應，股價連續三天出現上漲，令市場矚目。作為首批“試點”中第二家開始支付對價的公司，金牛能源(資訊 行情 論壇)股價昨日復牌后即封漲停，復制三一重工的搶權行情幾

乎是肯定的了。目前投資者需要思考的問題是，該股在對價方案實施前還有多大的上漲空間？又該采取怎樣的操作策略參與搶權行情？

　　轉股壓力助推股價

　　從金牛能源股權分置改革方案看，流通股股東每持有10股將獲得2.5股股份的對價。值得關注的是，公司可轉債持有人在股權登記日(2005年6月24日)當日及之前轉股而持有的股份，有權獲得非流通股股東支付的對價；股權登記日之后轉股者，將不能獲得對價。對于公司可轉債持有人而言，如果在股權登記日前不將持有的可轉債轉換成股票，不僅不能獲得“試點”對價，而且在股權登記日之后，要蒙受持有的可轉債價格下跌的損失。因為股權登記日之后，隨著“試點”對價的實施，金牛能源股價由于自然除權會出現大幅下跌，但是可轉債的轉股價格則保持不變，并不會跟著除權，這樣可轉債的轉換價值(轉換價值=股價*100/轉股價格)將下降，從而導致可轉債價格的下跌。

　　因此，對于金牛能源可轉債的持有人而言，明智的選擇就是在對價方案實施前盡可能地賣出。實際上，金牛能源公布試點方案后，已經有人開始拋售可轉債(如5月16日放量下跌)。不過由于轉債的流動性較差，筆者預計拋售的數量會有限。對于無法拋售的轉債，尤其是介入成本高的轉債而言，唯一的出路就是能轉換成股票。但是，轉股成功的先決條件是股價要高于可轉債轉換平價。

　　筆者觀察到，金牛轉債從年初開始再次發動了一波上漲行情，同時成交量穩步上漲，在2005年2月22日至2005年4月1日這30個交易日內明顯有新增資金介入，平均成本在125元左右，可轉債在該平均成本價位所對應的轉換平價為8.05元(轉換平價=可轉債價格*轉股價/100=125*6.44/100=8.05)。計算可轉債轉換平價的意義是，當股價高于轉換平價時，可轉債轉換成股票才有利可圖；否則轉股就變成虧損了。

　　什么價位介入

　　因此從上述角度看，由于目前存量可轉債轉股的壓力很大，機構極有可能將金牛能源股價拉高至8.05元或以上后再進行轉股。這樣，以昨日金牛能源7.19元的收盤價計算，金牛能源股價至少還有約12%以上的上漲空間。另外，從昨日金牛轉債的交易情況看，該轉債放量上漲，明顯有資金介入，在存量資金設法轉股的背景下，增量資金在股權登記日前買入的目的只有一個，就是進行套利的交易:買入轉債，轉換成股票賣出。由于昨日金牛轉債交易的平均成本在119.7元左右，對應的轉換平價為7.71元，也就是說金牛能源股價超過7.71元，增量資金的套利操作才能賺錢。因此若股權登記日前(6月24日)金牛能源股價在盤中見到低于7.71元的價格時，買入后應能獲得較好的短線收益。

　　短線操作為主

　　從天相統計系統可以看到，目前深滬兩市煤炭股的整體平均市盈率在9.04倍，而最近在香港招股的國內煤炭股龍頭—神華的發行市盈率為9.93倍。鑒于國內股市存在公司治理結構以及大股東誠信等問題，國內煤炭股相對于成熟市場估值存在一定的折扣是比較正常的事情，因此在對金牛能源進行估值的時候，我們還是參照國內煤炭股的整體9.04倍的市盈率。

　　目前以可轉債全部轉股后的總股本計算，多家公司研究報告表明，2005年金牛能源的每股收益在0.80元附近，由此該股價的合理價值在7.23元左右；但由于目前市場對“試點”題材的炒作包含很強的投機成分，因此該股短期價格上漲有其市場合理性。不過當塵埃落定后，股價依舊會向價值靠攏，因此對該股的操作應該以短線思維來對待。