華源分拆海外上市 私募百億周玉成欲完美謝幕

　　本報記者 劉兆瓊 陸瓊瓊 寧華 特約記者 周挺 上海 北京報道

　　這也許將是周玉成功成身退前最后一次導演的盛大“演出”——分拆華源集團旗下醫藥、紡織兩大主業海外上市，私募規模將達到100億元人民幣。

　　這位出生于1945年4月，十三年間主導了華源集團90多次并購的“收購狂人”，剛剛 越過“國企高層管理者60歲退休”的界限，但他現在卻暗示說他在不久的將來會讓出董事長的位置——多么微妙的時刻！5月9日，國務院國資委監管的25家企業第三次向全球范圍內公開招聘高管，中國華源集團有限公司總經理成為全球招聘的首個“一把手”職位。

　　“上市之路仍然面臨諸多不確定因素，”面對即將到來的變化，華源集團的一位中層不無憂慮地說，“周總如果退了，華源的整個戰略可能就變了�！辈贿^，一心想締造“中國醫藥航母”的周玉成正試圖以實際行動打消許多人類似的顧慮，最終完成他職業生涯的完美謝幕。

　　據周玉成三周前在小范圍內透露的信息，華源兩大主業上市最主要的三大步正在齊頭并進中：華源集團將通過與上海市國資委交叉換股，最終使華源對上海醫藥(資訊 行情 論壇)集團(簡稱“上藥集團”)的持股比例由40%上升至70%；整合華源集團醫藥業務，新成立一個醫藥類控股公司，將上藥集團和華源集團的醫藥業務全部注入；醫藥業務完成海外私募、整體上市后，紡織業再進行私募。

　　據透露，華源集團兩大主業計劃共私募100億元人民幣。其中，整合后的醫藥業務計劃海外私募50億元，加上公開募集將達到60億-70億；紡織業務在醫藥業務完成海外上市之后再私募30億元。

　　據悉，以上藥集團為主體的醫藥業整體上市計劃自2003年就已經開始籌備，原計劃于今年底明年初在香港H股上市，但由于整合頗費周折，上藥集團整體上市計劃被迫推后。據周玉成透露，此次私募計劃將于2006年7月底前完成，同年下半年整體上市。

　　私募

　　據了解，華源已經與12家外資投行進行商談，其中包括摩根大通、摩根士丹利、高盛、花旗銀行等，目前已達成的協議金額為20億-30億元。

　　“現在已經進入盡職調查階段，分成三組進行調查�！睋�一位參與其中的投行人士透露，“已經進入盡職調查階段的三組投行分別是：新加坡淡馬錫控股；花旗銀行、高盛、凱雷；花旗集團旗下創業投資有限公司(由美國花旗銀行與歐洲企業CVC資本伙伴合資成立)�！�

　　“華源主要與這三組投行進行談判，他們當中的一家或者聯合體將以20億-25億人民幣認購上藥集團不超過25%的股份。最終人選最快將在一個半月之后確定�！鄙鲜鐾缎腥耸空f。

　　上海醫藥集團注冊資本為31.58億，如果按照以20億入股25%的比例計算，增資擴股之后的注冊資本將達到41億左右，入股價每股大約在1.94元，約為上藥集團2004年年底每股凈資產的1.4倍。

　　海外投資者的確定，將對上藥集團的財務重組起到關鍵作用。上海醫藥集團的網站資料顯示，截止到2002年9月，上海醫藥集團總資產180.79億元，凈資產43.03億元�！吧纤幖瘓F的負債大約為67%，高于行業55%的平均水平，引入戰略投資者將使負債率下降到50%左右。” 一位不愿透露姓名的行業分析師認為。

　　據華源集團2004年度年檢報告顯示，該集團負債414.6億元，占到集團556.4億元總資產的近80%。全年492億的銷售收入，稅后利潤只有10.8億元。

　　“如此之高的負債率使華源很難再進行并購擴張，所以2004年對山東魯抗、青島國風的并購都是通過上藥來實現。而且華源下面的華源發展(資訊 行情 論壇)、華源股份(資訊 行情 論壇)等上市公司表現不佳，大股東通過各種方式占用上市公司資金的現象嚴重。華源希望把上藥為核心的醫藥資產整合進去，開辟另一條融資通道�！鄙鲜龇治鰩熣J為。

　　整合

　　“一般大企業有五層結構，但上藥集團有7層，層層都是獨立法人，都有董事會，決策緩慢�！敝苡癯杀硎尽Ｖ軐δ腹�司空心化的問題一直都很警覺，在他的設計和實施中，一直堅持以事業部垂直管理模式取代以往集團公司的母子公司形式，以解決管理效率低下的問題。

　　針對上藥集團的情況，華源2003年聘請了麥肯錫做管理咨詢，麥肯錫的改制方案是：先“撤藩”、“瘦身”，先從法律上撤消各子公司獨立法人地位，建立事業部制；剝離非核心資產，整合內部醫藥資源，然后整體上市。

　　據了解，“撤藩”行動中，上藥集團共撤掉了198家法人單位，成立了五大事業部(抗生素事業部、處方藥事業部、OTC事業部、原料藥事業部、中藥與天然藥事業部)，使公司的組織結構扁平化。

　　“原先上藥集團擁有5000多種藥品，簡直可以‘武裝’一個醫院！”周玉成提出了“三大聚焦，五大集中”的戰略規劃，根據盈利能力選擇了27個醫藥品種重點經營，其余的品種全部退出生產或OEM。

　　2003年9月，上藥集團總價值達44億元的資產轉讓項目陸續在上海聯合產權交易所掛牌，26家企業、31項股權、5個品牌、858項固定資產、20項土地廠房及270項產品技術被出售轉讓。

　　按照麥肯錫的咨詢意見，完成了“撤藩”、“瘦身”后的上藥集團計劃于2006年下半年整體上市，但由于負債率高必須進行財務重組，華源集團資金鏈緊張難以對上藥集團再進行增資，而華源又想加強對上市之后的上藥集團的控制，整體上市進程被迫延緩。

　　華源集團以40%的股權居上藥集團大股東地位，但隸屬于上海市國資委的上海華誼集團與上海工業投資集團公司分別持股30%，華源與上海市國資的這兩家公司基本上處于均勢狀態，而一旦上藥集團上市，進行權益融資，將可能進一步攤薄華源的持股比例，這不是周玉成愿意看到的結果。

　　在周玉成的推動下，今年初，上海市國資委向國務院國資委遞交了《關于華源集團、上藥集團和中西醫藥業重組方案匯報稿》，提出華源集團增持上海醫藥的方案。上海工業投資有限公司和上海華誼集團分別把各自持有的上藥的股份，劃轉20%給上海市國資委，上海市國資委再將30%的股權和華源集團的股權進行置換。國資委持有的約3%的華源集團的股份將劃歸上海市國資委。

　　置換后，各股東對上藥集團的持股比例分別為華源集團70%，工業投資有限公司、華誼集團和上海市國資委各10%。“由于這一步不涉及資金流轉，估計應該在10月份之前就能夠完成�！比A源內部人士透露。

　　未來

　　1992年，原紡織工業部在上海浦東注冊成立了以紡織為主業的華源集團，時任原紡織工業部政策司副司長的周玉成出任總經理。十余年的殫精竭慮，華源集團總資產2004年底達到了556億元，注冊資本金也由1.4億元增加到了9億余元。

　　1999年，華源集團收購上市公司“浙江鳳凰”后，華源開始了涉足制藥業之旅。此后，在周玉成13年的職業生涯中，他主導了華源集團90余次成功的并購。通過資本運作實現了跨越式發展，完成了以紡織業為基礎產業，以制藥為核心的產業轉型。

　　宏大規模的背后，是大量并購行為導致的資本結構失衡。目前，華源集團的負債率已經高達80%。這不得不使業界對于華源的持續發展能力抱有存疑。

　　“上市融資是華源緩解資金鏈緊張的一個重要舉措，更主要的是通過上市達到產業整合的目的，”據華源的內部人士透露，“雖然華源負債率較高，但國家開發銀行發放的貸款都是10年以上的長期貸款，而且還享受不超過3%的優惠利率�！�

　　據周玉成透露，“收購上藥集團后，每年的利潤翻了一番�！比A源通過頻繁的收購，在醫藥行業內確立了領先的地位，但這距其締造“中國醫藥航母”的目標還很遙遠。

　　眼下，華源旗下紛雜的產業如何進一步整合，是最考驗周玉成管理智慧和技巧的大事；未來，上市之路仍然面臨諸多不確定因素；而即將面臨60歲退休大限的周玉成將如何完成也許是他職業生涯的最后一次盛裝演出，直至完美謝幕？