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昨日A股市場(chǎng)出現(xiàn)了止跌反彈的走勢(shì)，主要?jiǎng)恿?lái)源于中小板塊與主板的銀行股，尤其是銀行股更是出現(xiàn)了領(lǐng)漲的態(tài)勢(shì)，其中浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)漲幅最為可觀，達(dá)到4.2%，招商銀行(資訊 行情 論壇)則為3.15%，民生銀行(資訊 行情 論壇)上漲2.29%，深發(fā)展(資訊 行情 論壇)上漲2.41%。那么，銀行股如此搶眼的走勢(shì)動(dòng)力是什么？后續(xù)走勢(shì)如何呢？
會(huì)計(jì)政策變更提升利潤(rùn)增幅
昨日，財(cái)政部頒布了將于今年7月1日實(shí)施的《金融企業(yè)呆賬準(zhǔn)備提取管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)。該辦法不再要求銀行在稅前計(jì)提一般準(zhǔn)備，而是要求進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)提取一般準(zhǔn)備，將其作為所有者權(quán)益的組成部分。一般準(zhǔn)備計(jì)提比例由金融企業(yè)綜合考慮其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況等因素決定，原則上一般準(zhǔn)備余額不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額的1%。
此《辦法》的實(shí)施對(duì)于銀行股來(lái)說(shuō)，就不僅僅是會(huì)計(jì)賬目的變更，而是直接影響到銀行股的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，為了更能清晰說(shuō)明這一影響過(guò)程，我們不妨以某一上市銀行的2005年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為例進(jìn)行說(shuō)明(見(jiàn)下表)。
不難看出，此項(xiàng)金融會(huì)計(jì)政策的變更將會(huì)影響到銀行股的凈利潤(rùn)提升幅度以及凈資產(chǎn)的提升。據(jù)業(yè)內(nèi)人士的研究報(bào)告稱，此項(xiàng)政策對(duì)浦發(fā)銀行的凈利潤(rùn)增幅影響最大，達(dá)到34.6%，招商銀行次之，為9.5%，民生銀行則沒(méi)有太大影響，如此一來(lái)，正好與昨日的股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)。
不過(guò)，上述舉例具有兩個(gè)前提假設(shè):一是會(huì)計(jì)政策調(diào)整不涉及到稅收政策的變化。二是此《辦法》是從2005年1月1日起實(shí)施的而不是從2005年7月1日實(shí)施。
銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)并未改變
但即便如此，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)的研究報(bào)告似乎對(duì)銀行股的看法仍然沒(méi)有太大的改變，大多維持原有的評(píng)級(jí)，主要原因有兩個(gè):一是此次金融會(huì)計(jì)政策變更影響的只是銀行業(yè)上市公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，從附表中就可以看出，改變的是凈資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，卻沒(méi)有改變主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入才是上市公司凈資產(chǎn)的源頭。二是此次金融會(huì)計(jì)政策變更并不會(huì)影響到銀行業(yè)所處的行業(yè)背景，比如說(shuō)影響不了貸款增長(zhǎng)速度下降，也影響不了經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期后的違約風(fēng)險(xiǎn)。
更為重要的是，在《辦法》中并沒(méi)有確定此次會(huì)計(jì)政策的變更所影響的凈利潤(rùn)變化是否要交稅，如果說(shuō)要征所得稅的話，反而會(huì)出現(xiàn)公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)導(dǎo)致所得稅增長(zhǎng)，凈現(xiàn)金流出速度反而加快，這不利于銀行股的日常經(jīng)營(yíng)，而且在實(shí)質(zhì)上也降低了銀行股的盈利能力。而且，在行業(yè)分析師的眼里，對(duì)銀行股的估值標(biāo)準(zhǔn)除了市盈率以外，還是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，而《辦法》可以影響到市盈率卻無(wú)法影響到凈現(xiàn)金流，所以，這也是行業(yè)分析師對(duì)銀行股的估值標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有發(fā)生重大變化的原因。
因此，伴隨著市場(chǎng)對(duì)《辦法》了解的深入之后，銀行股的走勢(shì)會(huì)依據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素作出調(diào)整，最終能否持續(xù)活躍，仍將取決于銀行股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期以及股權(quán)分置改革所帶來(lái)的估值水平的提升。
江蘇天鼎 秦洪
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