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□南京證券 周旭
昨日滬深股市在朦朧利好傳聞的刺激下，拉出久違的一根大陽線，上證指數(資訊 行情 論壇)一舉突破20日、30日均線，大漲84.64點，券商類股票功不可沒，中信證券(資訊 行情 論壇)率先封于漲停，宏源證券(資訊 行情 論壇)也被牢牢封在漲停板。我們不禁要問，證券公司否極泰來的時機到了嗎？
經營環境已轉暖
2001年隨著中國A股市場進入大調整，一度輝煌的證券公司陷入低迷。特別是2002 年實施傭金市場化政策以來，伴隨著證券市場的快速下跌，證券公司賴以生存的經紀業務規模不斷萎縮、盈利能力大幅下滑，客戶保證金平均余額已由最高時的5000億元降低到目前的不足2000億元，傭金水平也由3.5‰左右急劇下滑到2‰以內，證券公司的其他業務如自營、資產管理等業務也虧損嚴重。繼2002、2003、2004年連續三年虧損之后，今年1季度證券公司的業績繼續下滑，證券公司面臨生死存亡抉擇。為化解券商風險，近期管理層加快對高風險券商的處置和高風險業務的清理步伐，同時采取實質性措施扶持優質證券公司，如創新試點證券公司審批步伐明顯加快，同時集合資產管理產品和短期融資券的發行也在提速。種種跡象表明，隨著證券公司規范化進程的不斷推進以及證券公司風險的逐步釋放，證券公司的經營環境已出現向好跡象。
優質券商獲得支持
雖然券商的生存環境在逐步獲得改善，但管理層“扶優限劣”的思路不會改變。證監會于4月初下發了《關于推動證券公司自查整改、合規經營和創新發展的通知》，要求證券公司限期自查并提交整改方案，這表明處置和化解證券公司的風險仍是今年監管工作的重心。在大部分券商因歷史包袱以及盈利模式等原因而處境艱難的整體環境下，獲得創新試點資格的證券公司成為業內為數不多的經營狀況較好，內部控制和治理結構完善，并具備相當規模的券商。而作為創新試點類券商中唯一上市的中信證券是其中佼佼者，在業內的地位日益突出。2004年8月中信證券與光大證券、中金公司成為首批三批創新試點券商，目前公司的集合資產管理業務已經推出，繼2004年發行4.5億長期債券之后，中信證券又獲得證監會的認可，將發行短期融資券，在融資渠道方面已經顯示出優勢。未來中信證券在政策扶持下，可能通過發債、并購、重組做大做強，進一步確立在市場中的領先地位，而那些公司內部治理結構存在缺陷、經營舉步為艱的券商則難逃被淘汰的命運。
參股券商公司有望受益
在證券市場紅火的時期，上市公司參股券商一度成為時髦。隨著A股市場的持續下跌，這些公司的非經營性風險不斷暴露出來。先是上市公司委托券商的理財資金無法收回，導致部分上市公司不得不大幅度計提壞帳準備而影響經營業績，隨后大鵬證券、南方證券的破產暴露出證券公司日益加劇的經營風險，投資參股它們的上市公司為此不得不計提減值準備，如上海汽車(資訊 行情 論壇)在2003年報中就全額計提了3.96億元的減值準備、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)按60%比例提取了6791萬元減值準備、首創股份(資訊 行情 論壇)分次全額計提了減值準備，對經營業績產生很大影響。但證券行業經歷優勝劣汰之后，優質的券商通過收購兼并將獲得更多的市場份額，伴隨股市復蘇，證券公司將逐步走出困境，而參股優質券商的上市公司也有望獲得較好的投資收益。
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