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江蘇天鼎 秦洪
近期商業股黑馬頻出，廣州友誼(資訊 行情 論壇)在近一月來持續上漲，幅度達到了30%，而且昨日還逆勢漲停，南寧百貨(資訊 行情 論壇)也是漲停，緊隨其后的是三聯商社(資訊 行情 論壇)、重慶百貨(資訊 行情 論壇)、ST昆百大等，那么，如何看待這一走勢特征呢？
零售業業績復蘇
眾所周知的是，零售業的發展路徑與居民收入的提升有著同方向發展的趨勢，而近兩年來，由于新一輪經濟周期的促動使得居民收入有了大幅度提升的基礎，在此影響下，零售業的業績開始出現了明顯的復蘇。主要體現在兩方面，一是行業領先的零售類個股的主營業務收入出現增長，在2005年一季度的零售類的上市公司主營業務收入同比增長21.38%，而2004年一季度僅僅同比增長了6.5%。二是毛利率出現了提升，在2003年，行業毛利率為16.71%，在04年為17.16%，在2005年一季度達到了17.39%，不要小瞧了這區區不到一個百分點增幅，因為零售業的銷售收入一般均達到十億元以上的基數，一個百分點就是1000萬元的毛利潤。
同時，零售業的復蘇還體現在新型業態對傳統百貨業的沖擊力度減少，眾所周知的是，在2000年至2003年之間，由于連鎖、大賣場等性質的商業新業態的涌現，使得傳統百貨業的銷售收入與銷售毛利率同步下降，但在2004年下半年以來，傳統百貨業的銷售收入與銷售毛利率均出現了同步上升的趨勢，具體數據可參考上一段的數據。這從一個側面說明了傳統百貨業已擺脫了新型業態的沖擊，具備了業績內生增長的基礎。
股權分置下的重估價值
零售業的黑馬涌現還有一個動力就是股權分置下的重估價值，因為股權分置試點的出現，其實就意味著對上市公司基本面進行重新估值的開始，對于蒸蒸日上的行業景氣周期股來看，它們的估值優勢在于凈利潤的確定性增長，對于行業周期性不是太明顯的個股來看，它們的估值優勢在于現在價值的重新估值，而零售業最為典型，因為商業零售業的上市公司大多位于某一中心城市的中心地段，其地皮增值非常明顯，據業內人士的估值，認為益民百貨(資訊 行情 論壇)的商業地產重新估值后將達到15億元至20億元，折合成每股凈資產為7.3元至10元，而目前市價也不過只有6.85元，極具估值優勢。
更為重要的是，股權分置的解決意味著全面收購條件成熟，這更顯現了商業股的重置價值，比如說某商業產業資本家看中了某一中心城市的商業零售業，他可以重新置辦商業大樓等形式達到進入該中心城市零售業的目的，但也可以收購某一中心城市的現有零售業，如果后者的成本遠遠低于前者，那么不僅僅能夠起到節省投資成本，而且還可以投資周期以及利用后者所特有的商譽的優勢。我們以與商業零售業有點類似的東方賓館(資訊 行情 論壇)為例，該公司是廣州地區的五星級賓館，目前在同樣區域建造同樣性質的賓館，大致需要投資8億至10億元，而東方賓館目前市價總值也不過只有7.29億元，是投資新建呢還是全面收購呢？產業資本是可以作出明智的選擇。這可能也是南京新百(資訊 行情 論壇)、南京中商(資訊 行情 論壇)為何頻頻舉牌的原因之一。
關注商業零售業股
正因為如此，我們認為商業零售業股還會涌現出更多的黑馬，主要體現在兩點：
一是公司基本面處于不斷變化當中的個股，比如說擁有新的業態，再比如說管理層能夠銳意進取，不斷擴張商業零售地盤的，因為只有這樣才能夠保證公司凈利潤規模的不斷做大做強，大商股份(資訊 行情 論壇)作出了典范，合肥百貨(資訊 行情 論壇)、廣州友誼似乎在緊隨其后，而重慶百貨、銀座股份也有這方面的潛力，值得跟蹤。
二是關注與零售業有著類似的酒店類個股，雖然從事的主營不一樣，但流程是一樣的，而且也擁有物業增值的驅動力，東方賓館如此，新都酒店(資訊 行情 論壇)、錦江投資(資訊 行情 論壇)等個股也可關注，當然，要注意的是，強調增值僅僅是靜態概念，公司內在價值的提升更重要的是在于公司能否擁有持續不斷的現金流與凈利潤增長的空間。
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