徐輝：聚焦試點(diǎn)下的送股與投資機(jī)會(huì)

　　中證資訊 徐輝

　　毫無(wú)疑問(wèn)，由于正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)的因素，本周將是再度載入中國(guó)證券發(fā)展史冊(cè)的一周。

　　本周看點(diǎn)大致可歸納如下：第一，大盤(pán)出現(xiàn)中等幅度下跌；第二，熱點(diǎn)方面，市場(chǎng) 出現(xiàn)逆向選擇；第三，理念方面，價(jià)值投資受到嚴(yán)峻考驗(yàn)；第四，升值預(yù)期、調(diào)控地產(chǎn)加劇部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)下跌。第五，市場(chǎng)心里方面，投資者恐慌心里加重，部分人士甚至認(rèn)為市場(chǎng)處于崩盤(pán)狀態(tài)。

　　我們認(rèn)為，試點(diǎn)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)在相對(duì)合理的范圍內(nèi)，但投資者逆向選擇、價(jià)值投資理念受到撼動(dòng)，表明我們正在進(jìn)行的改革存在進(jìn)一步完善的地方。就市場(chǎng)未來(lái)而言，我們不贊同崩盤(pán)之說(shuō)，恰恰相反，我們認(rèn)為，股權(quán)分置的解決、低廉的股票價(jià)格，以及人民幣升值的長(zhǎng)期背景，決定了A股市場(chǎng)正蘊(yùn)含巨大的歷史機(jī)遇。

　　試點(diǎn)股漲停，但市場(chǎng)出現(xiàn)逆向選擇

　　本周大盤(pán)的震蕩在我們的預(yù)期之內(nèi)，而試點(diǎn)股的漲停表明就個(gè)體而言，試點(diǎn)是成功的。滬綜指下跌4.44%，股指最低下探1093.28點(diǎn)，距離1999年“5.19”行情起點(diǎn)不到50點(diǎn)。試點(diǎn)股票方面，停牌后開(kāi)盤(pán)的三只試點(diǎn)股，在首個(gè)交易日里均出現(xiàn)漲停，但區(qū)別在于：清華同方(資訊 行情 論壇)封住了兩個(gè)漲停；三一重工(資訊 行情 論壇)連續(xù)兩天觸及漲停，但第二個(gè)漲停打開(kāi)，第三日大幅回落；紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)僅封住了一個(gè)漲停，第二日即高開(kāi)低走。

　　在試點(diǎn)效應(yīng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)了較為顯著的逆向選擇：微利股大漲、優(yōu)勢(shì)企業(yè)股票大跌，表明試點(diǎn)存在改進(jìn)的必要。一方面，一些前期走勢(shì)相當(dāng)疲軟的微利企業(yè)、科技股，如等都出現(xiàn)大幅走高；與此同時(shí)，一些績(jī)優(yōu)企業(yè)股票深達(dá)聲(資訊 行情 論壇)、清華紫光(資訊 行情 論壇)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、捷利股份(資訊 行情 論壇)、誠(chéng)志股份(資訊 行情 論壇)、浙大海納(資訊 行情 論壇)等顯著走高。最近6個(gè)交易日里，這些股票分別上漲32.46%、24.79%、19.89%、18.36%、16.48%和14.08%。另一方面，一直受寵于價(jià)值投資理念的優(yōu)勢(shì)企業(yè)股票出現(xiàn)大幅回落。最近6個(gè)交易日里，振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)下跌22.97%、金地集團(tuán)(資訊 行情 論壇)下跌22.82%、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)下跌21.33%、煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)下跌17.30%、中化國(guó)際(資訊 行情 論壇)下跌17.15%、中興通訊(資訊 行情 論壇)下跌11.34%、鹽田港(資訊 行情 論壇)下跌8.52%、貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)下跌8.08%、云南白藥(資訊 行情 論壇)下跌8.07、上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)下跌8.06%。

　　人民幣升值有利于股市長(zhǎng)期向好

　　如上所述，人民幣升值導(dǎo)致了逆向選擇下的優(yōu)勢(shì)企業(yè)股票，出現(xiàn)了加速回落。其機(jī)理在于人民幣升值，將使得以人民幣計(jì)算每股收益的外向型股票，每股收益出現(xiàn)下降。如部分分析指出，人民幣升值5%，可能對(duì)中集集團(tuán)形成7%左右的負(fù)面影響。其它外向型企業(yè)如振華港機(jī)、中興通訊等都受到影響。

　　但是，另一方面我們認(rèn)為，人民幣升值對(duì)于股市而言，更為重要的一個(gè)影響在于，其將從長(zhǎng)期的角度顯著加大股市資金供應(yīng)，進(jìn)而可能使得以人民幣計(jì)價(jià)的A股，出現(xiàn)長(zhǎng)期的幣值升值溢價(jià)。其情形可以參見(jiàn)日本當(dāng)年幣值升值背景下的股市運(yùn)行。

　　為什么會(huì)是這樣？其一，從目前較權(quán)威的研究成果來(lái)看，人民幣存在約30%至40%左右的低估；并且未來(lái)10年人民幣每年對(duì)美元存在2.3%的實(shí)際升值。其二，我國(guó)將選擇漸進(jìn)方式周邊恢復(fù)人民幣價(jià)值。因?yàn)橐徊降轿粚⒘顕?guó)內(nèi)外向型企業(yè)無(wú)法接受。其三，從平均的角度估計(jì)，未來(lái)10年對(duì)人民幣每年進(jìn)行4%至5%的升值，這將可能成為大致的方案。其四，如果按照這一方案，將吸引境外資金不斷進(jìn)入中國(guó)，A股料將出現(xiàn)長(zhǎng)期的幣值升值溢價(jià)。美元、或者歐元進(jìn)入后的選擇只有兩個(gè)：一是股票，二是地產(chǎn)。由于進(jìn)入股市的量被控制，因而進(jìn)入不多；進(jìn)入樓市的量很大，引發(fā)了上海樓市大漲。當(dāng)中國(guó)將逐步放寬外資進(jìn)入A股限制，大量資金將進(jìn)入A股市場(chǎng)，并選擇穩(wěn)健的上市公司進(jìn)行投資。在人民幣升值的大背景下，外資持有A股的比重將不斷加大。

　　投資者當(dāng)務(wù)之急的三件事

　　對(duì)投資者而言，目前要做三件事：第一，市場(chǎng)可能已經(jīng)非常接近底部，應(yīng)當(dāng)盡可能的消除恐慌。現(xiàn)在的情況，如同所有市場(chǎng)的熊市末尾的情況：市場(chǎng)風(fēng)傳崩盤(pán)之說(shuō)，實(shí)質(zhì)性利好無(wú)法刺激市場(chǎng)，等等。目前滬深300(資訊 行情 論壇)市盈率已經(jīng)達(dá)到14.73倍。市場(chǎng)整體股價(jià)已經(jīng)較部分境外成熟市場(chǎng)低很多了。

　　第二，相信制度存在完成的空間和可能。事實(shí)上，有識(shí)之士已經(jīng)逐步形成共識(shí)，一方面，要盡快明確所有股票的對(duì)價(jià)率底線(xiàn)，進(jìn)而消除好股票低對(duì)價(jià)率、或無(wú)對(duì)價(jià)的擔(dān)憂(yōu)。另一方面要盡快使再融資與試點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，倒逼上市公司加快股權(quán)改革試點(diǎn)。這樣才能夠穩(wěn)定藍(lán)籌股、穩(wěn)定市場(chǎng)的根基。真理越辨越明，我們相信目前盡管股指在回落，但各方所做的事情在朝正確的方向前行，而股指最終將反映這一事實(shí)。

　　其三，就機(jī)會(huì)而言，我們認(rèn)為當(dāng)前仍然要堅(jiān)持價(jià)值投資。新核心股群體的下跌，已經(jīng)使得該類(lèi)股票開(kāi)始呈現(xiàn)難得的吸引力。