京東方 將受益于TFT面板價格止跌

　　□世紀證券綜合研究所　黃賽旗

　　京東方(資訊 行情 論壇)(000725)2004年實現主營業務收入124余億元，利潤總額30087萬元，凈利潤20601萬元，同比分別增長11.28%、-34.33%、-42.96%。實現每股收益0.14元。同時公布的季報顯示，2005年首季實現主營業務收入208186萬元，較去年同期下降43.64%；實現營業利潤-40772萬元,實現凈利潤-45074萬元。

　　面板價格大幅度下跌帶來行業整體虧損

　　2004年初，對TFT的良好預期使得市場普遍對京東方寄予厚望，然而TFT面板價格從三季度開始大幅度下降，2004年四季度絕大多數面板廠商已陷入虧損。2005年一季度，除三星電子以1.2%的營業利潤率獨善其身外，其余廠商皆為負。而產業的歷史平均營業利潤率在15%以上。按照Morgan　Stanley的預測，即使2005年TFT-LCD產品平均價格同比下降20%，2006年再下降10%，產業成本年均下降15%的情況下，未來兩年，TFT-LCD產業的平均營業利潤率也不會超過10%。實際上隨著技術的逐漸成熟，成本下降已經越來越難，以擴大面板尺寸來降低成本的邊際效益在迅速遞減。

　　短期產能嚴重供過于求

　　2004年三季度以來TFT-LCD面板價格的大幅下跌，是由于產業產能的急速擴張導致短期供求關系失衡，以及對供應過剩預期的過度反應所造成的，并不是產業成本下降所引發的。TFT-LCD廠商2004年投資規模達110億美元，新增產能比前三年之和還多16%，2005年的計劃投資也達80億美元。2005年4季度供求關系可望得到改善，屆時面板價格有小幅度回升的可能。

　　未來幾年制造成本難以大幅度下降

　　目前TFT-LCD產業鏈集中在高成本地區，韓國、臺灣、日本三地2003年大尺寸產品的市場份額達到95%以上。三地中日本的產業鏈最完整，但成本也最高，而成本相對最低的臺灣地區，目前許多原材料和技術仍要依賴日本，決定了價格也無法下降。雖然這兩年中國開始投產TFT-LCD生產線，但規模不大和產業鏈很不完善，在中國的發展路仍漫長。

　　TFT-LCD面板的上游包括：玻璃基板、ITO玻璃、彩色濾光片、偏光膜、和液晶，組裝成模塊還需要驅動IC和集成電路板。而且產業鏈的上游更集中在日本、韓國等高成本地區。根據臺灣PIDA預測，整個2004年和2005年玻璃基板都將短缺，2004年年底由于康寧擴產緩慢導致短缺，2005年1季度奇美的5.5代線和友達的6代線都投產，3季度其產能必定提升到較高的水平，會導致缺口高達16.7%。因為玻璃基板長期短缺，導致玻璃基板漲價，雖然玻璃基板漲價對整個面板成本來說上漲幅度輕微，但是產能利用率低會導致面板成本上漲較多。

　　雖然廠家積極擴產，但是彩色濾光片和玻璃基板一樣短缺，缺口高達20%。大部分彩色濾光片企業目前沒有直接對應5代線的產品，必須采用大片貼合或小片貼合的方式，生產效率低，次品率高。預計直到2005年年底，彩色濾光片也一直短缺。

　　TFT-LCD所需要驅動IC集成程度非常之高，一般需要8英寸以上晶圓廠來配合，不過因為消費類電子和手機銷量大增，其使用的半導體產品消耗了晶圓廠大量產能，而晶圓廠受到前兩年經濟不景氣影響，產能擴展很少，根本無法對應突如其來的大量需求，各大晶圓廠產能滿載都無法及時交貨。驅動IC出現嚴重的供不應求，而晶圓廠產能擴展緩慢，2005年TFT-LCD面板產能又大增。驅動IC將來必然會更緊張。

　　TFT-LCD面板行業的投資額巨大，以5代線為例，一條生產線投資額約為100億人民幣，按目前的面板切割規范，一片面板可切割6片21-22寸的電視面板，以月產6萬片的平均產能和75%的平均良品率，可年產324萬片電視面板，設備折舊期一般按5年計算，則折舊成本就達到約620元，折舊成本一般只占面板售價的20%左右，而面板與整機零售價的比例為1：2-2.5。

　　TFT-LCD面板成本的降低是通過世代升級，擴大單片面板尺寸來實現的，但這種邊際效益在迅速遞減。

　　以上的預測是基于上游原材料同步發展的假設，但是否能夠如此順利還有相當大的不確定性，因為玻璃基板、驅動IC、彩色濾光片都處于短缺狀態。

　　本輪價格下跌主要是由短期供求失衡引發的，由于產品價格的下降，一些主要廠商已經推遲了投資計劃，所以我們相信作為資本、技術密集度很高的產業，價格持續大幅下降的局面不可能維持，事實上，2005年2月和3月，供應商已經連續兩次上調了17寸面板的價格。在成本高啟、虧損巨大的情況下，廠商間已缺乏再削價競爭的意愿及能力，除非市場需求大幅萎縮，TFT面板價格再跌空間將十分有限。因此，京東方在2005年將受益于面板價格的止跌企穩。

　　京東方昨日收盤價3.92元，跌9.05%。