申能股份2005年一季報點評 有中長期投資價值

　　公司2005年首季實現(xiàn)凈利潤3.63億元，同比增長17.28%，每股收益0.135元，凈資產收益率3.89%，是電力行業(yè)2005年首季為數(shù)不多的業(yè)績同比有所增長且增幅較顯著的公司之一。

　　申能股份(資訊 行情 論壇)上市12年以來逐漸形成電力生產、石油天然氣開采、天然氣管網(wǎng)輸送，即電力、油氣雙主業(yè)的業(yè)務格局，下屬控股、參股及在建的電廠多達13家，油氣業(yè)務則集中在上海石油天然氣公司和上海天然氣管網(wǎng)公司，從2005年首季季報情況看， 公司在電力、油氣兩個領域利潤同比都有顯著增長。

　　電力--收入大幅增長抵消毛利率的小幅下滑、外高橋(資訊 行情 論壇)二廠成新增利潤貢獻主力

　　火電行業(yè)自2004年以來全行業(yè)面臨由于成本高漲造成的利潤負增長的尷尬局面，但申能股份旗下電廠的利潤貢獻卻在穩(wěn)步提升，原因在于：1、公司身處上海，上海市本地電源近3年甚至未來3到5年新增供給都小于新增需求，這顯然有別于全國電力供需形勢；也正因此，公司旗下存量電廠(不含外高橋二廠、抽水蓄能電站亦除外)2005年首季的平均發(fā)電小時數(shù)高達1832小時，已相當2004年全年水平的27.5%，首季是電力市場的淡季，可預見公司2005年存量電廠的電量增長仍有一定空間。2、凡上海市上規(guī)模的新建項目公司不僅都能分一杯羹而且在重點項目上公司獲得的權益比例往往最高；上海市2003、2004年投產的新項目僅外高橋二廠，裝機180萬千瓦，使上海市的總裝機提升18.9%，單機規(guī)模為當時全國最大，申能股份持有該廠的股權比例為40%，與國電電力(資訊 行情 論壇)并列為第一大股東，目前正在報批立項的外高橋三廠申能股份持股比例也是40%，為相對控股。另有若干燃氣電廠項目如漕涇熱電項目、華能燃機項目等申能股份亦都有參股；公司在建及2004年新收購的電廠還有桐柏抽水蓄能電站、核二、核三以及安徽九華電廠，2003年～2008年5年間公司的權益裝機年均增長率為18%，增幅快于上海及華東電網(wǎng)。3、旗下電廠的管理水平也是利潤實現(xiàn)的重要保證，表現(xiàn)在低煤耗和相對較低的電煤購置成本；吳涇電廠、吳涇二廠、外高橋電廠和外高橋二廠的2004年單位發(fā)電標準煤耗分別是326g、331g、321g和306g，2005年隨著機組利用率的提升預計還將小幅下降；從購煤情況看下屬電廠的情況也好于華東地區(qū)的其他發(fā)電商，公司2003年、2004年以及2005年首季電力分行業(yè)的毛利率分別是34.05%、33.78%、29.05%和27.53%，下降幅度較為平緩。4、外高橋二廠新增利潤貢獻5900萬是本季電力利潤貢獻度提升的首因。外二兩臺機組分別是2004年5月和11月投入商業(yè)運行。因此2005年該廠成為利潤增長主力。

　　石油天然氣公司--得益于油價高漲，所得稅稅率上調并未影響公司凈利

　　2005年所得稅稅率恢復到33%(2004年為16.5%)，首季對公司的凈利潤貢獻為0.91億元，占到2004年全年的25.6%。原油產量7.94萬噸，天然氣產量1.57億立方米，分別占到2004年全年水平的24.9%和27.4%，天然氣產量的小幅增長和原油價格的大幅上漲(售價較2004年均價上漲18.2%)抵消了所得稅稅率的上升，2005年全年的凈利有望與2004年持平，但由于東海油氣田原油儲量已不足200萬噸，按目前開采速度可開采的年份在7年以內，可以預見的是即便未來原油價格長期維持高位該公司目前也已處在盈利頂峰。

　　天然氣管網(wǎng)公司--首季盈利1885萬元，如期實現(xiàn)由虧轉盈的驚險一躍

　　管網(wǎng)公司負責建設上海市內的天然氣高壓主干輸氣管網(wǎng)及相應的輔助配套設施，由申能股份和上海燃氣集團合資建設，分別持股60%和40%，由公司統(tǒng)一購銷來自西氣東輸、東海平湖天然氣的天然氣，未來還將接納LNG，公司的利潤來自購銷差價。

　　管網(wǎng)公司屬于高前期投入、長投資回收期的公用事業(yè)型企業(yè)，生產經(jīng)營的特點是：1、具有天然的壟斷性、上海市管網(wǎng)公司獨此一家；2、上下游價格受管制、銷售量的增長決定了利潤的增長；3、固定成本即折舊成本占到業(yè)務成本的相當比例，即隨著固定投入結束企業(yè)的自由現(xiàn)金流的增長遠高于利潤的增長。

　　在2005年6月漕涇熱電的第一臺天然氣機組投產前公司供應的天然氣絕大部分用于城市燃氣，即管網(wǎng)公司的購銷差價平均可達到0.24元/立方米，但是由于燃機電廠是未來最重要的新增用戶，而燃機電廠的氣價承受力較弱，可以預計隨著燃機用氣量的增長管網(wǎng)公司的平均購銷差價將下降。基于對上海市中長期能源政策的揣摩、對上海市經(jīng)濟增長前景的信心以及上海市政府將給予公用事業(yè)公司穩(wěn)定回報的政策預期，我們判斷未來管網(wǎng)公司售予天然氣用戶的氣價價差應該至少在0.1元/立方米，這也是我們對管網(wǎng)公司未來若干年盈利前景判斷的基本假設。

　　公司2004年全年供氣量10.36億立方米，虧損716萬元，但2005年開始供氣量將逐年大幅提升，首季已完成供氣5.035億立方米，實現(xiàn)盈利1885萬元，我們就該公司2005年全年的盈利水平對供氣量作的敏感性分析的結果是供氣量每增加1億立方米該公司凈利潤可提升2000萬元左右。

　　以首季的供氣量推測管網(wǎng)公司2005年全年的供氣量應該在20億立方米以上，相對2004年的增長約100%，未來5年供氣量的復合增長率將達到30%，因此管網(wǎng)公司的盈利前景值得長期看好。

　　穩(wěn)定、持續(xù)、可預見的增長成為公司長期投資主題

　　公司是目前深滬兩市唯一一家最為純粹的綜合性公用事業(yè)類公司，公司的長期發(fā)展依托于上海市乃至長江三角洲的經(jīng)濟增長；

　　公司已從單一的火電企業(yè)向大型能源綜合型公司轉型，火電、石油天然氣開采、天然氣管網(wǎng)輸送幾塊業(yè)務存在一定的互補性，有利于公司長期業(yè)績的平滑；

　　2005年由于外高橋二廠全年發(fā)電以及管網(wǎng)公司越過盈虧平衡點，公司的業(yè)績有望實現(xiàn)20%的同比增長，且未來5年公司各項業(yè)務雖然存在此消彼漲的變化，但整體呈較明顯的上升趨勢；

　　在目前周期類股票被普遍看淡、消費類股票價格又高高在上的市場里，能夠保持穩(wěn)定、持續(xù)增長的公用事業(yè)類公司不失為一種的較好投資選擇。