高派現到高成長：距離有多遠

　　□泰陽證券研究所 陳三賢 陳偉

　　近期，兩市大盤再度走弱，但個股漲跌規律表明，市場的主線依然是圍繞業績與成長性進行股價結構調整，除了部分市盈率低、成長性好二線藍籌依然強勢外，一些高派現股票也表現出了良好的抗跌性。

　　穩健有余激情不足

　　根據統計，截止4月19日，在已公布年報的公司中，有31家公司公布了每股派現4元及以上的分配方案。從過去一個月的走勢看，高派現公司走勢相對穩健。統計顯示，31家公司中6成以上的收出紅盤，其中漲幅超過10%的有4家。顯然，與大盤及市場其它個股相比，高派現股的走勢是相對穩健的。不過，近4成股票仍然收出綠盤，且跌幅超過5%的股票達到6家，也表明即使是同為高派現股，也難以避免出現分化走勢。

　　如果從更長遠的走勢看，部分高派現股近幾年走勢上穩健有余，但激情明顯不足。比如新興鑄管(資訊 行情 論壇)自1997年以來持續高分紅，但股價卻并不如人意，特別是2002年4月除權后，股價從12元以上逐波調整，最低還探至8元以下。從新興鑄管等個股的走勢看，高派現股的投資價值更多地體現在防御性上，如果要發掘更好的投資機會，只有高派現是不夠的。

　　高派現應有高成長相隨

　　從附表看，高派現公司大多為盈利能力相當強的藍籌品種。31家公司加權每股收益為0.78元，每股收益最高的為中集集團(資訊 行情 論壇)，達到了2.37元/股，超過1元的有6家，而每收益最低的現代投資(資訊 行情 論壇)也達到了0.27元/股。另外從現金流看，31家公司的現金流也相對充足。顯然，大多高派現公司是有公司盈利作為支撐的。

　　然而，高派現股卻并不等同得到基金等陽光機構熱捧的“二線藍籌”。從盈利能力看，高派現公司與“二線藍籌”存在共同點。不過，二線藍籌在具有極強盈利能力的同時，還具有極好的成長性，特別是其持續增長能力相對較強，而高派現公司在成長性上卻稍遜一籌。在附表31只股票中，最多的一個群體是鋼鐵及能源類股票。這些股票盈利能力很強，并且少數公司還具有持續分紅的歷史。但必須看到，無論是鋼鐵股還是能源股，受經濟周期的影響均比較大，長期增長能力相對較弱。近年部分很少分紅的股票其股價也能持續走高，而業績優良分紅非常慷慨的公司股價卻相對低迷表明，在高派現與成長性之間，機構投資者更加看重成長性。

　　冷靜對待另類派現股

　　總體來看，高派現并非壞事，至少表明公司確實為股東創造了財富。不過，在高派現公司中，也存在一些特殊現象。

　　在31家高派現公司，還包括一些中小企業板公司及民營機構持法人股比例較大的公司，這些公司的高派現存在比較大的爭議。其爭議的焦點在高派現的持續能力及其動機上。比較典型的是德豪潤達(資訊 行情 論壇)，該公司2004年每股收益盡管達到0.46元，但其凈利潤同比下降了32.72%。出乎意料的是，公司剛剛募集了4.73億元資金后，在年報中推出了10派10的分配方案，其總分紅金額相當于四分之一的募集資金，其中，個人股東王晟可分紅600萬元，實際控制人王冬雷的分紅不詳。該公司公布年報后，股價不漲反跌，就已經非常明確地表明了市場的態度，與德豪潤達相類似的還有千金藥業(資訊 行情 論壇)等股，對于這些比較“另類”的高派現股，投資者還應冷靜對待。