康美藥業(yè) 搶300億中藥飲片市場(chǎng)先機(jī)

　　康美藥業(yè)2002年開始介入飲片業(yè)務(wù)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入2070萬(wàn)元，到2004年已經(jīng)上升到15898萬(wàn)元。而隨著管理效率、員工熟練程度及產(chǎn)品收率提升，飲片毛利率逐步攀升至34%的水平。公司采取醫(yī)院直銷方式進(jìn)行銷售，以化學(xué)制劑藥為主的自產(chǎn)品種收入穩(wěn)定在2.4億元左右。而通過原料藥轉(zhuǎn)向自產(chǎn)及技改，化學(xué)制劑藥毛利率提升至40%，與國(guó)內(nèi)化學(xué)制劑藥行業(yè)平均41%的毛利率水平接近。外購(gòu)產(chǎn)品收入變動(dòng)不大，隨著公司議價(jià)能力加強(qiáng)，毛利率也有所上升。

　　康美應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到7.3次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)平均4次的水平，可見康美回款能力極強(qiáng)。康美每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為0.74元，而同期EPS為0.67元，可見公司盈利質(zhì)量較高。

　　中藥飲片規(guī)范市場(chǎng)空間巨大，康美具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　飲片是指經(jīng)過炮制和加工的中藥材，能夠直接用于煎制湯藥。全國(guó)中藥飲片需求超過300億元。飲片需求方主要是醫(yī)院、藥廠和零售市場(chǎng)，其中醫(yī)院和藥廠各占銷售量的40%。僅廣東省醫(yī)療機(jī)構(gòu)飲片需求就超過10億元。目前中藥飲片市場(chǎng)混亂，飲片質(zhì)量缺乏保障。飲片企業(yè)要提供有質(zhì)量保障的產(chǎn)品，首先需要通過GMP認(rèn)證。目前全國(guó)通過GMP認(rèn)證的飲片企業(yè)為19家。康美2004年飲片收入已經(jīng)超過1.5億元，規(guī)模為全國(guó)最大，也是廣東省唯一通過GMP認(rèn)證的企業(yè)。目前中藥飲片廠商多達(dá)七百多家，規(guī)模多在百萬(wàn)和千萬(wàn)級(jí)，市場(chǎng)分散，也為康美藥業(yè)等企業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。

　　與同類企業(yè)比較，康美飲片具備以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

　　(1)康美已經(jīng)通過GMP認(rèn)證，并對(duì)不同飲片產(chǎn)品建立了炮制規(guī)范體系，飲片質(zhì)量有保障，產(chǎn)品具備顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；

　　(2)康美配送效率高，珠三角地區(qū)用戶基本上是當(dāng)天下午接到送貨要求，次日早上8點(diǎn)前就送到；

　　(3)康美飲片為小包裝，每個(gè)重量等級(jí)的外包裝顏色有差異，方便藥房配藥；

　　(4)康美與客戶建立了技術(shù)協(xié)商機(jī)制，滿足了醫(yī)院對(duì)部分飲片品種的特殊炮制要求；

　　(5)康美已成為廣東省中醫(yī)院的主要供貨商。省中醫(yī)院為國(guó)內(nèi)最大型，最具影響力的中醫(yī)院，對(duì)康美藥業(yè)以后的市場(chǎng)開拓起巨大作用。

　　SFDA正在推行飲片批準(zhǔn)文號(hào)管理，在2004年《中藥飲片注冊(cè)管理辦法》征求意見版中明確：將逐步對(duì)中藥飲片實(shí)施批準(zhǔn)文號(hào)管理，中藥飲片質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布一年后未取得準(zhǔn)入品種批準(zhǔn)文號(hào)的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，不得繼續(xù)生產(chǎn)該品種；兩年后，未取得準(zhǔn)入品種批準(zhǔn)文號(hào)的中藥飲片，不得繼續(xù)在市場(chǎng)上流通、銷售。目前SFDA已經(jīng)確定2005年將發(fā)布《實(shí)施批準(zhǔn)文號(hào)管理的中藥飲片審批管理辦法》，并要發(fā)布《實(shí)施批準(zhǔn)文號(hào)管理的中藥飲片品種目錄》。要推行飲片批準(zhǔn)文號(hào)管理，首先就得建立飲片質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系。康美的廣東省中藥飲片技術(shù)研究開發(fā)中心將承擔(dān)120余種飲片國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)體系的建立工作。根據(jù)注冊(cè)管理辦法規(guī)定，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布一年內(nèi)企業(yè)必須獲得批準(zhǔn)文號(hào)，否則就不能生產(chǎn)該飲片，這對(duì)康美藥業(yè)等標(biāo)準(zhǔn)體系制訂者無(wú)疑是極大的利好。

　　康美飲片仍具備較大增長(zhǎng)潛力

　　公司新建的飲片配送中心具備飲片超市功能，位于普寧藥材交易市場(chǎng)對(duì)面，可以接觸全國(guó)各地客戶。中心運(yùn)營(yíng)首月的實(shí)際收入超過200萬(wàn)元，全年收入將很可能超過3000萬(wàn)元。公司的飲片一期工程仍有增產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)2005年飲片產(chǎn)能提升10%-20%是可行的，飲片收入將能達(dá)到2億元左右。

　　公司正進(jìn)行中藥飲片二期工程。計(jì)劃總投資39968萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)購(gòu)建32926萬(wàn)元，其余為配套流動(dòng)資金，整個(gè)二期工程達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能超過6億元，總產(chǎn)能超過8億元。整個(gè)二期工程固定資產(chǎn)購(gòu)建尚需投入3.3億元左右。有兩種可能的融資方案和擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度：

　　(1)自籌資金建設(shè)：預(yù)計(jì)2006年總產(chǎn)能上升到4億元，收入3.5億元，2007年總產(chǎn)能上升到6億元，收入5億元；

　　(2)增發(fā)籌資：公司已于2004年10月上報(bào)增發(fā)方案，籌資數(shù)額在3.6-4.5億元之間，二期工程所需投入將全部得到滿足。預(yù)計(jì)增發(fā)后的固定資產(chǎn)購(gòu)建將于2006年完成，總產(chǎn)能大于8億元。

　　其他業(yè)務(wù)總體表現(xiàn)穩(wěn)中有升

　　自產(chǎn)產(chǎn)品主要以化學(xué)制劑藥為主，三大品種占自產(chǎn)產(chǎn)品收入比重超過90%。其中，絡(luò)欣平是抗高血壓二類新藥，在高血壓患者不斷增長(zhǎng)的情況下，諾欣平將具備一定的成長(zhǎng)性。此外，公司的二類新藥鹽酸丙哌維林將上市，在公司的精品戰(zhàn)略運(yùn)作下，預(yù)計(jì)該藥2005年收入將達(dá)千萬(wàn)級(jí)別，此后兩年持續(xù)增長(zhǎng)。在此兩藥的帶動(dòng)下，自產(chǎn)產(chǎn)品收入將走出此前增長(zhǎng)乏力的格局，2005年自產(chǎn)產(chǎn)品收入將高于2.4億元。2005年，公司的外購(gòu)藥品中已有1900多個(gè)品種通過了醫(yī)院招標(biāo)，而2004年只有500多個(gè)通過醫(yī)院招標(biāo)。外購(gòu)藥品收入有望在2004年1.6億元的基礎(chǔ)上出現(xiàn)較大提升，估計(jì)將超過2億元。

　　康美盈利增速及估值水平具備吸引力

　　之前有觀點(diǎn)認(rèn)為康美化學(xué)制劑藥缺乏從研發(fā)開始的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，缺乏對(duì)康美持續(xù)成長(zhǎng)的信心。事實(shí)上康美藥業(yè)過去三年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率超過50%，公司擁有快速發(fā)展史。公司在中藥飲片業(yè)務(wù)上搶占市場(chǎng)先機(jī)，未來(lái)飲片業(yè)務(wù)仍將帶動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)康美藥業(yè)未來(lái)2年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率為24%。

　　預(yù)計(jì)康美2005年EPS0.80元，康美2004年靜態(tài)市盈率為16倍，2005年動(dòng)態(tài)市盈率為13倍。以2年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，康美的PEG只有0.6，天士力(資訊 行情 論壇)等公司的PEG均超過1.4，給予康美藥業(yè)短期“推薦”的評(píng)級(jí)。考慮到康美飲片業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，給予其長(zhǎng)期“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　康美藥業(yè)昨日收盤價(jià)10.46元，跌2.15%。