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□國信證券經(jīng)濟研究所 曲亞男
2004年EPS為0.72元、2005年一季度EPS為0.23元，符合預(yù)期
2004年國陽新能(資訊 行情 論壇)(600348)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入47.38億元，凈利潤3.48億元，分別同比增長111.30%、69.25%，每股收益為0.72元，符合我們的預(yù)期。2004年分配
方案為10股派現(xiàn)金5元，稅前股息率為4.43%。2005年一季度公司主營業(yè)務(wù)收入15.43億元，凈利潤1.12億元，分別同比增長74.75%、139.91%。每股收益為0.23元。
業(yè)績增長來源于量增價漲，IPO收購洗煤廠規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
2003年IPO募集資金收購了母公司的四個選煤廠，使得洗選能力從885萬噸/年增加到2050萬噸/年，增幅131.64%。規(guī)模效益在2004年顯現(xiàn)，公司入洗原煤達到2631萬噸，增幅71.96%；銷量2150萬噸，增幅72.03%。價格上漲是公司業(yè)績增長的另一原因，2004年煤炭銷售綜合價格為219.45元/噸，比2003年的178.81元/噸上漲了22.73%。
四季度收入和費用下降，成本上升，全年稅收抵免增加EPS0.11元
2004年第四季度主營收入環(huán)比下降3.89%，成本環(huán)比上升12.33%，毛利率比三季度下降12.22個百分點。成本上升主要原因是工資上漲，這也是管理費用環(huán)比上漲128%的重要原因。另一方面，營業(yè)費用當季調(diào)整為負數(shù)，導(dǎo)致三項費用之和環(huán)比下降81.68%。當年稅收抵免5338萬元，增加每股收益0.11元，一定程度緩解了成本上升影響。
2005年一季度收購集團公司煤價上漲，噸煤成本環(huán)比上升9.48%
2005年一季度公司煤炭銷售價格同比增長51.5%，環(huán)比增長17.42%；銷量同比增長15.2%，環(huán)比增長1.23%；雙重因素支撐一季度主營收入增長。公司主營成本同比增長83.62%，噸煤成本同比上升59.2%，環(huán)比上升9.48%。主要原因是公司收購陽煤集團的原煤價格調(diào)整為195元/噸，比2004年增長29.14%。收入成本博弈導(dǎo)致毛利率下降3.8個百分點。
2005、2006年EPS預(yù)測為0.96元、1.11元，調(diào)高評級為“謹慎推薦”
基于煤炭供需緊張局面難以徹底改變的預(yù)期，我們預(yù)測公司2005、2006年的EPS分別為0.96元、1.11元，動態(tài)PE為12、10倍。綜合考慮公司未來兩年的潛在收購機會和成長性，調(diào)整公司評級由“中性”提高為“謹慎推薦”。
國陽新能昨日收盤價11.24元，漲0.36%。
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