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□華泰證券 陳金仁
2004年，金融行業(yè)總體呈現(xiàn)“銀行股稍強、非銀行股略弱”的態(tài)勢。雖然有2004年上半年的宏觀調(diào)控以及下半年的加息，但對銀行業(yè)整體負面沖擊有限。2004年貨幣政策明顯偏緊，貨幣供應(yīng)增速與2003年末降低5個百分點，增速明顯放緩。央行遏制通貨膨脹以及遏制部分行業(yè)過熱的增長趨勢也起到了明顯效果，而較高的存貸款息差依然給銀行業(yè)帶來了較大
利潤。2004年銀行業(yè)全年業(yè)績出現(xiàn)大幅增長，尤其是股份制銀行業(yè)績增長幅度更大。以上市銀行為例，招商銀行(資訊 行情 論壇)2004年實現(xiàn)凈利潤31.44億元，同比增幅達到41%，民生銀行(資訊 行情 論壇)2004年全年凈利潤增速為46.52%。建行、中行、工商銀行等大型國有商業(yè)銀行的利潤增長也在20%以上。宏觀調(diào)控政策的實施對于各家銀行的壞賬率有一定貢獻，但總體來看影響較為有限，銀行業(yè)分享了宏觀經(jīng)濟增長的成果。
相比較而言，證券、信托等非銀行業(yè)卻依然未擺脫調(diào)整、重組格局。2004年，南方證券、閩發(fā)證券、漢唐證券等多家證券公司被行政接管，大鵬證券被責(zé)令關(guān)閉，一些大券商也面臨生存危機。從銀行間市場公布的數(shù)據(jù)顯示，2004年銀行間市場證券公司出現(xiàn)全行業(yè)虧損，這也反映了所有證券公司的全貌。上市證券公司———宏源證券(資訊 行情 論壇)日前發(fā)布消息稱，公司2004年預(yù)計虧損5.8億元，證券業(yè)總體生存狀況不容樂觀。證券市場的低迷、傭金的調(diào)整以及銀行業(yè)創(chuàng)新等對證券業(yè)的利潤擠壓，是證券業(yè)陷入困境的外因，而風(fēng)險控制能力差以及業(yè)務(wù)盲目擴張、違規(guī)操作則是部分證券公司倒閉或巨額虧損的內(nèi)因。從虧損的主要來源來看，自營以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司的“軟肋”。此外，信托類等非銀行類公司總體盈利能力也較弱。
2005年，我國GDP預(yù)期增長目標(biāo)將放緩至8.5%的水平，金融業(yè)也將受到宏觀經(jīng)濟放緩的影響，一系列不確定因素的存在也將影響金融業(yè)的發(fā)展。2005年，我們對金融業(yè)總體有以下基本判斷：
首先，銀行業(yè)尤其是股份制銀行有望繼續(xù)保持較快發(fā)展趨勢。GDP增長速度將有所放緩對銀行業(yè)的發(fā)展有一定負面沖擊作用，金融業(yè)的對外開放也將給銀行業(yè)帶來壓力。但金融是經(jīng)濟的核心，從發(fā)展趨勢來看，金融業(yè)仍有望繼續(xù)領(lǐng)先于GDP的增長，其中治理結(jié)構(gòu)相對完善的股份制銀行有望保持20%左右的增長。
其次，銀行股上市對整個市場有較大影響。國有商業(yè)銀行改制上市有望成為2005年證券市場最重大的事件之一。高層有關(guān)大型國有商業(yè)銀行已經(jīng)達到上市要求的言論表明大型商業(yè)銀行上市已經(jīng)為時不遠。由于業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致的資本充足率方面的要求，2005年銀行類公司融資壓力較大。
第三，加息與否以及人民幣匯率問題仍是關(guān)注熱點。從今年1、2月份的數(shù)據(jù)來看，我國居民消費價格總水平(CPI)分別比去年同期上漲1.9%和3.9%，是否加息成為各界關(guān)注熱點。由于實際負利率水平以及美元利率數(shù)次調(diào)整給我國調(diào)整利率提供了契機，我們預(yù)測2005年利息幅度仍有上漲空間，而利率市場化將逐步推進。從匯率制度來看，我國實行的是盯住美元的有管理浮動匯率制度，由于對外貿(mào)易依存度較高，我們預(yù)測2005年匯率政策仍將保持基本穩(wěn)定。
此外，證券等非銀行金融業(yè)總體仍難以樂觀。我們預(yù)測2005年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)20%左右的增長。但證券公司的盈利很大程度上需要依賴于自營以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)盈利能力的提高，政策面的回暖以及長期下跌導(dǎo)致的泡沫消散使得上市公司的投資價值逐步顯露，證券行業(yè)有望逐步進入復(fù)蘇階段。不過由于估值、公司治理、歷史遺留問題以及投資者信心等多方面的影響，2005年啟動大牛市并不現(xiàn)實，證券公司的整體盈利水平出現(xiàn)大幅提升可能性不大。優(yōu)質(zhì)證券公司將在收購兼并、重組整合以及尋求新的盈利模式中逐步壯大。
二級市場上，近期金融股尤其是銀行股表現(xiàn)較為出色，1月21日浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)的漲停成為引領(lǐng)市場反彈的先鋒，深發(fā)展(資訊 行情 論壇)上周連續(xù)兩個漲停更是盡顯昔日龍頭風(fēng)范。大型商業(yè)銀行上市對銀行股的沖擊效應(yīng)已經(jīng)逐步減弱，從近期銀行股的成交量中可以看出，場外資金已經(jīng)積極介入該板塊。銀行股的反彈一方面是長期超跌引發(fā)的技術(shù)性反彈要求，而關(guān)鍵原因是銀行股的估值已經(jīng)處于相對合理范疇。從PEG模型、PE/PB水平與整個市場對比以及成熟市場的銀行股定價來看，目前國內(nèi)銀行股的定價水平已漸趨合理，公司投資價值顯露。從上市銀行來看，凈資產(chǎn)收益率高于非上市銀行，而不良貸款比例遠低于非上市商業(yè)銀行。銀行類公司在發(fā)達市場中是藍籌股的代表，其特定的風(fēng)險控制要求決定了其壟斷地位，金融股作為藍籌股的代表有望反復(fù)活躍。
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