福建高速(600033)：業(yè)績?nèi)跃呱仙�空間

　　福泉廈高速公路車流量增長快速，后續(xù)仍具上升空間

    招商證券　文斌

　　福建高速(資訊 行情 論壇)(600033)主要經(jīng)營路段泉廈高速公路上半年日平均車流量為29406輛，超過2004年度預(yù)測的日均車流量24485輛的20%，而福泉高速公路(63.06%的權(quán)益 )22859輛的日平均車流量，超過2004年度預(yù)測的日均車流量15728輛的45%，兩路車流量分別比去年同期增長28.57%和34.33%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同期增長30%，凈利潤同期增長29%。

　　展望今后兩年,在福建省高速公路網(wǎng)絡(luò)日益完善(2005年將新增160公里高速公路)，特別是高速公路國道主干線同三線和京福線全線通車的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)促進(jìn)下,福泉廈高速公路車流量仍有望保持較高的增長速度。

　　浦南高速公路是新的利潤增長點(diǎn)，但短期內(nèi)不能指望有貢獻(xiàn)

　　福建高速參股近30%的浦南高速公路，是國家重點(diǎn)公路干線天津至汕尾的重要組成部分，全長237公里，預(yù)計(jì)2008年建成通車。建成后將成為公司新的利潤增長點(diǎn)，但由于公司只參股30%，而且要到2008年后才見效益，因此短期內(nèi)對公司業(yè)績無實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。如果公司視經(jīng)營效益適時(shí)收購該路段更多的股權(quán)，無疑會(huì)使公司在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)(3—6年)業(yè)績保持持續(xù)增長能力。

　　維護(hù)成本有所降低，但仍將接近1億元

　　盡管公司在享受財(cái)政補(bǔ)貼期間加大了道路維護(hù)維修支出，2004年全年維護(hù)成本高達(dá)1.46億元，同比增長了73%，但根據(jù)福泉廈高速公路的路況，我們預(yù)測2005、2006年公司在道路維護(hù)成本方面的支出不會(huì)有大幅下降，年度維護(hù)維修支出仍將在1億元左右，其中2005年為1.1億元,2006年為0.95億元。

　　折舊方法的改變是影響公司短期業(yè)績的不利因素，長遠(yuǎn)有利

　　目前公司在道路資產(chǎn)折舊方面實(shí)行的的車流量折舊法，這種方面對高速公路這類固定資產(chǎn)較大的公司，在運(yùn)營初期可以保證一定的盈利水平和較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以達(dá)到再融資的標(biāo)準(zhǔn)，這也是和我國公路上市公司設(shè)立的初衷是一致的。但這種折舊方法和一般的直線法和加速折舊法相比略顯不穩(wěn)健，而且隨著車流量的增長，給后期利潤率上升帶來一定的壓力。因此，部分公路上市公司在業(yè)績達(dá)到一定水平時(shí)就改變車流量折舊法為直線法，一方面體現(xiàn)了財(cái)務(wù)的穩(wěn)健，另一方面也反映了公司管理層對未來發(fā)展的信心。但這種改變短期內(nèi)會(huì)因折舊額的加大吞噬部分利潤，影響公司業(yè)績。長遠(yuǎn)來講無疑有利公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　計(jì)重收費(fèi)為收入增長提供了想象空間

　　計(jì)重收費(fèi)是治理超限超載的一個(gè)重要措施,已在全國多處路段實(shí)施。雖然不能指望計(jì)重收費(fèi)能根治超限超載，但不失為減少超限超載的一項(xiàng)有力的經(jīng)濟(jì)手段，一方面計(jì)重收費(fèi)減少了超限超載的車輛，另一方面超額收取的通行費(fèi)為高速公路的維護(hù)維修提供了更多的資金保障，因此得到了交通主管部門的認(rèn)同和支持。

　　計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施直接刺激了通行費(fèi)收入的增長，部分上市公司在實(shí)施計(jì)重收費(fèi)后在車流量增長不明顯，甚至是車流量減少的情況下，通行費(fèi)收入有了大幅度的提高。公司還未實(shí)施計(jì)重收費(fèi)制度，因此，不排除公司在未來實(shí)施該項(xiàng)措施的可能性，屆時(shí)在當(dāng)期成本不增長的情況下，公司收入有可能大幅增長。

　　福建高速前一交易日收盤價(jià)8.36元，漲0.72%。